图解本周A股估值风格变化

证券研究报告 图解本周A股估值风格变化 长城证券产业金融研究院 分析师 汪毅执业证书编号：S1070512120003 研究助理 杨博文从业证书编号：S1070122080042 2024年1月27日 核心观点 A股：本周科创50指下跌1.1%，创业板指下跌1.8%，上证50指上涨5.3%，中证500指上涨0.7%，全部A股估值上 涨2.1%，沪深300指上涨3.7%。 港美股：恒生指数的市盈率从7.65倍上升到8.05倍，涨幅5.24%；恒生科技的市盈率从16.21倍上升到17.00倍，涨幅4.90%。标普500的市盈率从23.35倍上涨到23.70倍，涨幅1.50%；纳斯达克指数的市盈率从28.97倍上涨到29.45倍，涨幅1.63%。 大小盘与成长价值：中小100和沪深300的市盈率比值从1.58倍下降到1.51倍，市净率比值从2.00倍上升到2.25倍。大中小盘成长股相对价值股估值有所下降。大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.18倍下降到2.10倍，中盘从1.33倍下降到1.27倍，小盘从1.50倍下降到1.43倍。 风格切换：金融类行业市盈率涨幅最高，为6.2%，稳定类行业市盈率上涨4.4%，周期类行业市盈率上升3.0%， 成长类行业市盈率下降0.6%，消费类行业市盈率下降0.9%。 风险提示：股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。 www.cgws.com2 1.指数估值变换 1月26日，全部A股的市盈率从12.85倍上升到13.12倍，市净率从1.46倍上升到1.49倍，全A(除金融,石油石化)的市盈率从18.24倍上升到18.37倍，市净率从2.03倍上升到2.04倍。 图表：全部A股市盈率图表：A股（除金融石油石化）市盈率 2231 2029 27 1813.1225 1623 1421 19 12 17 1015 18.37 PE_沪深A股负一倍标准差 正一倍标准差均值 PE_A股除金融石油石化负一倍标准差 正一倍标准差均值 均值正一倍标准差 均值负一倍标准差 均值正一倍标准差均值负一倍标准差 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com3 1.指数估值变换 沪深300和创业板综的市盈率分别为10.57倍和23.73倍，市净率分别为1.27倍和3.65倍。 图表：沪深300指数指数市盈率图表：创业板指数市盈率 1780 1510.5770 1360 1150 23.73 940 730 520 PE_沪深300 负一倍标准差 PE_创业板负一倍标准差 正一倍标准差均值 正一倍标准差均值 均值正一倍标准差均值负一倍标准差 均值正一倍标准差 均值负一倍标准差 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com4 1.指数估值变换 图表：港股主要指数估值位置 恒生指数的市盈率从7.65倍上升到8.05倍，涨幅5.24%； 70.0000 60.0000 恒生科技的市盈率从16.21倍上升到17.00倍，涨幅4.90%； 恒生大、中、小型股指数以及恒生香港35指数的市盈率分别为7.51倍、6.74倍、6.40倍和11.69倍，分别上涨5.28%、2.81%、1.47%和2.94%。 50.0000 40.0000 30.0000 20.0000 中位数 最大值 最小值 10.0000 现值 0.0000 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com5 1.指数估值变换 图表：美股主要指数估值位置 标普500的市盈率从23.35倍上涨到23.70倍，涨幅1.50%；道琼斯工业指数的市盈率从24.18倍上涨到25.25倍，涨幅4.42%；纳斯达克指数的市盈率从28.97倍上涨到29.45倍，涨幅1.63%。 从市盈率历史分位看，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数，最新历史分位值为88.20%，较上周上涨0.60pp；道琼斯工业平均指数市盈率高于1993年以来中位数，历史分位值为95.00%，较上周上涨5.40pp；纳斯达克综合指数市盈率高于1993年以来中位数，历史分位值为61.80%，较上周上涨3.60pp。 70.0000 60.0000 50.0000 40.0000 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 中位数 最大值 最小值 现值 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com6 1.指数估值变换 图表：A股主要指数估值位置 80.0000 A股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史低位，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。 其中，全A（除金融石油石化）市盈率历史分位值为7.90%，较上周上涨0.80pp； 上证指数、沪深300指数市盈率历史分位值为15.00%和8.40%，上涨9.40pp和上涨6.90pp； 创业板指市盈率历史分位值为 0.00%，下跌0.30pp； 中小板指市盈率历史分位值为 0.10%，下跌0.20pp。 70.0000 60.0000 50.0000 40.0000 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 中位数 最大值 最小值 现值 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com7 1.指数估值变换 A股 上证综指 沪深300 万得全A 万得全A(除金融、石油 石化) 创业板指 中小板指 A股 15.00% 8.40% 7.70% 7.90% 0.00% 0.10% 美股 道琼斯工业平均指数 标普500指数 标普500指数 纳斯达克指数 美股 95.00% 88.20% 88.20% 59.9% 港股 恒生指数 恒生大型股 恒生中型股 恒生小型股 恒生中国企业指数 恒生科技 港股 3.70% 3.90% 3.20% 5.70% 5.20% 27.80% 图表：各主要市场指数市盈率历史分位值 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com8 2.1大小盘和成长价值 本周中小板和沪深300的市盈率比值从1.84倍下降到1.75倍，市净率比值从1.75倍上升到2.25倍。 图表：大小盘风格切换（月度） 63.50 53.00 2.50 4 2.00 3 1.50 2 1.00 11.94 0.50 00.00 PE(中小板/沪深300)，左PE均值均值正一倍标准差均值负一倍标准差PB(中小板/沪深300)，右 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com9 2.1大小盘和成长价值 本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.18倍下降到2.10倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.33倍下降到1.27倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.50倍下降到1.43倍。 图表：大盘成长与大盘价值比较（月度）图表：中盘成长与中盘价值比较（月度）图表：小盘成长与小盘价值比较（月度 大盘 102.5 2.3 82.1 1.9 61.7 1.5 41.3 中盘 3.502.1 3.001.9 2.501.7 2.001.5 1.501.3 小盘 2.50 2.00 1.50 2 2.43 0 -2 PE(成长/价值)PB(成长/价值) PE均值均值正一倍标准差 均值负一倍标准差 1.1 0.9 0.7 0.5 1.27 PE(成长/价值)，左PE均值 均值正一倍标准差均值负一倍标准差 PB(成长/价值)，右 1.00 0.50 0.00 1.1 0.9 0.7 0.5 1.70 PE(成长/价值)，左PE均值 均值正一倍标准差均值负一倍标准差 PB(成长/价值)，右 1.00 0.50 0.00 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com10 2.2行业风格切换 金融板块市盈率6.55倍，比2011年以来的中位数（下同），低1.18倍标准差；市净率0.55倍，比中位数低2.21倍标准差。周期板块市盈率17.08倍，比中位数低0.20倍标准差；市净率1.47倍，比中位数低0.69倍标准差。 图表：金融板块市盈率和市净率（标准化） 6 5 4 3 2 8 金融 6 -1.18 4 图表：周期板块市盈率和市净率（标准化） 周期 -0.20 12 0 0 -1 -2-2 -3 -4 市盈率市净率 市盈率均值 市盈率市净率 市盈率均值 均值正一倍标准差 均值负一倍标准差 均值正一倍标准差 均值负一倍标准差 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com11 2.2行业风格切换 消费板块市盈率28.60倍，比中位数高0.13倍标准差；市净率2.96倍，比中位数低1.12倍标准差。成长板块市盈率33.83倍，比中位数低1.41倍标准差；市净率2.36倍，比中位数低1.33倍标准差。稳定板块市盈率15.35倍，比中位数高0.56倍标准差；市净率1.21倍，比中位数高0.39倍标准差。 图表：消费板块市盈率和市净率（标准化） 图表：成长板块市盈率和市净率（标准化）图表：稳定板块市盈率和市净率（标准化） 610 5消费8 4 0.136 3 24 1 2 0 -10 -2-2 -3 -4 7 成长 6 5 4 -1.41 3 2 1 0 -1 -2 -3 稳定 0.56 市盈率市净率 市盈率均值均值正一倍标准差 均值负一倍标准差 市盈率市净率 市盈率均值均值正一倍标准差 均值负一倍标准差 市盈率市净率 市盈率均值均值正一倍标准差 均值负一倍标准差 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com12 2.3细分行业估值 从市盈率来看，相较于上月，从1月初至本周五，大部分行业低于历史中位数，仅商贸零售、汽车、计算机、农林牧渔、纺织服装等9个行业估值高于历史中位数，房地产、综合、电力设备、银行等19个行业低于历史中位数。 从市净率来看，所有行业均低于历史中位数。 图表：2011年以来申万一级行业市盈率和市净率 6.0（最新PE－中位数）/标准差2023-12（市净率-中位数）/标准差 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 商汽计农纺交钢公贸车算林织通铁用零机牧服运事 售渔饰输业 传电有社建国媒子色会筑防 金服材军 属务料工 轻非建 工银筑 制金装 造融饰 基食机家础品械用化饮设电工料备器 医通煤 药信炭生 物 银电综房行力合地设产 备 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com13 2.3细分行业估值 图表：行业估值偏离度 -3-2-10123 0.05 电子 电气设备 建筑材料非银金融 纺织服装 交通运输 有色金属 0.00 食品饮料 -0.05 综合 市净率 计算机 机械设备 -0.10 电力设备 家用电器 传媒 化工 建筑装饰 房地产 医药生物 银行公用事业 采掘 汽车 商业贸易 -0.15 -0.20 市盈率 国防军工 -0.25 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com14 1月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.85、2.21和2.35，和前一个月相比分别上升10.35bp、下降28.77bp和下降61.89bp。1月以来10年期国债利率均值为2.52，和前一个月相比下降9.97bp，1年期、2年期和5年期国债利率分别下降17.76bp、10.30bp和8.82bp。 图表：货币市场回购利率走势图表：债券市场国债利率曲线 3.3% 2.8% 2.3% 1.8% 1.3% 2019/1 2019/4 2019/7 2019/10 2020/1 2020/4 2020/7 2020/10 2021/1 2021/4 2021/7 2021/10 2022/1 2022/4 2022/7 2022/10 2023/1