图解本周A股估值风格变化

证券研究报告 图解本周A股估值风格变化 长城证券产业金融研究院 汪毅执业证书编号：S1070512120003王小琳执业证书编号：S1070520080004杨博文从业证书编号：S1070122080042 2023年11月3日 核心观点 A股：本周创业板指上涨2.0%，上证50指上涨1.6%，中证500指下跌1.4%，全部A股估值上涨0.8%，沪深300指上涨0.7%，科创50指下跌0.3%。 港美股：恒生指数的市盈率从8.49倍上升到8.57倍，涨幅0.93%；恒生科技的市盈率从18.98倍上涨到19.45倍，涨幅2.51%。标普500指数的市盈率从21.11倍上升到22.33倍，上涨5.77%；纳斯达克指数的市盈率从35.81倍上升到37.64倍，涨幅5.10%。 大小盘与成长价值：中小板相对大盘估值基本不变，中小100和沪深300的市盈率比值维持在0.91倍。大中小成长股相对价值股估值有所上升，大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.39倍上升到2.49倍，中盘从1.24倍上升到1.27倍，小盘从1.68倍上升到1.71倍。 风格切换：消费类行业市盈率上升幅度最大，为2.4%，成长类行业市盈率上涨0.5%，周期类行业市盈率维持 不变，稳定类行业市盈率下降0.2%，金融类行业市盈率下降0.7%。 风险提示：股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。 www.cgws.com2 1.指数估值变换 11月3日，全部A股的市盈率从17.01倍上升到17.07倍，市净率从1.60倍上升到1.61倍，全A(除金融,石油石化)的市盈率从27.49倍上升到27.64倍，市净率从2.35倍上升到2.37倍。 图表：全部A股市盈率图表：A股（除金融石油石化）市盈率 2549 24 44 23 2239 21 2017.0734 1929 18 1724 16 19 15 27.64 PE_沪深A股负一倍标准差 正一倍标准差 PE_A股除金融石油石化负一倍标准差 正一倍标准差均值 均值 均值正一倍标准差 均值正一倍标准差均值负一倍标准差 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com3 1.指数估值变换 沪深300和创业板指的市盈率分别为11.30倍和28.91倍，市净率分别为1.29倍和5.32倍。 图表：沪深300指数指数市盈率图表：创业板指数市盈率 2390 21 80 19 70 11.30 17 1560 13 50 11 940 730 5 20 28.91 PE_沪深300负一倍标准差 正一倍标准差均值 均值正一倍标准差均值负一倍标准差 PE_创业板负一倍标准差 正一倍标准差均值 均值正一倍标准差均值负一倍标准差 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com4 1.指数估值变换 恒生指数的市盈率从8.49倍上升到8.57倍，涨幅0.93%；恒生科技的市盈率从18.98倍上升到19.45倍，涨幅2.51%；恒生大、中、小型股指数以及恒生香港35指数的市盈率分别为8.00倍、7.02倍、7.09倍和12.39倍，分别上涨0.82%、0.25%、0.72%和1.85%。 图表：港股主要指数估值位置 70.0000 60.0000 50.0000 40.0000 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 中位数最大值最小值现值 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com5 1.指数估值变换 标普500的市盈率从21.11倍上涨到22.23倍，涨幅5.77%；道琼斯工业指数的市盈率从22.56倍上涨到23.61倍，涨幅4.63%；纳斯达克指数的市盈率从35.81倍上涨到37.64倍，涨幅5.10%。 从市盈率历史分位看，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数，最新历史分位值为72.10%，较上周上涨8.10pp；道琼斯工业平均指数市盈率高于1993年以来中位数，历史分位值为83.90%，较上周上涨3.90pp；纳斯达克综合指数市盈率高于1993年以来中位数，历史分位值为78.60%，较上周上涨8.80pp。 图表：美股主要指数估值位置 70.0000 60.0000 50.0000 40.0000 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 中位数最大值最小值现值 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com6 1.指数估值变换 A股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。其中，全A （除金融石油石化）市盈率历史分位值为28.90%，较上周上涨1.80pp；上证指数、沪深300指数市盈率历史分位值为29.90%和12.30%，上涨1.10pp和1.60pp；创业板指市盈率历史分位值为2.10%，上涨1.20pp；中小板指市盈率历史分位值为3.20%，上涨0.70pp。 图表：A股主要指数估值位置 80.0000 70.0000 60.0000 50.0000 40.0000 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 中位数最大值最小值现值 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com7 1.指数估值变换 图表：各主要市场指数市盈率历史分位值 A股 上证综指 沪深300 万得全A 万得全A(除金融、石油石化) 创业板指 中小板指 29.90% 12.30% 30.60% 28.90% 2.10% 3.20% 美股 道琼斯工业平均指数 标普500指数 纳斯达克指数 83.90% 72.10% 76.9% 港股 恒生指数 恒生大型股 恒生中型股 恒生小型股 恒生中国企业指数 恒生科技 9.00% 8.30% 4.20% 14.30% 10.70% 35.10% 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com8 2.1大小盘和成长价值 本周中小100和沪深300的市盈率比值从维持0.91倍不变，市净率比值维持0.94倍不变。 图表：大小盘风格切换 6 53.23 4 3 2 1 0 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 PE(中小板/沪深300)，左PE均值均值正一倍标准差 均值负一倍标准差PB(中小板/沪深300)，右 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com9 2.1大小盘和成长价值 本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.39倍上升到2.49倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.24倍上升到1.27倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.68倍上升到1.71倍。 图表：大盘成长与大盘价值比较 6大盘 图表：中盘成长与中盘价值比较图表：小盘成长与小盘价值比较 中盘小盘 5 2.57 4 3 2 1 0 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 1.28 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 1.55 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 PE(成长/价值)PB(成长/价值) PE(成长/价值)，左PE均值 PE(成长/价值)，左PE均值 PE均值均值正一倍标准差 均值负一倍标准差 均值正一倍标准差 PB(成长/价值)，右 均值负一倍标准差均值正一倍标准差 PB(成长/价值)，右 均值负一倍标准差 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com10 2.2行业风格切换 金融板块市盈率6.62倍，比2011年以来的中位数（下同）低1.20倍标准差；市净率0.59倍，比2011年以来的中位数（下同）低2.09倍标准差。周期板块市盈率17.65倍，比中位数低0.12倍标准差；市净率1.58倍，比中位数低0.21倍标准差。 图表：金融板块市盈率和市净率 图表：周期板块市盈率和市净率 6 8 5金融 46 3-1.20 4 2 周期 -0.12 12 0 0 -1 -2 -2 -3 -4 市盈率市净率市盈率均值市盈率市净率 市盈率均值 均值正一倍标准差均值负一倍标准差 均值正一倍标准差 均值负一倍标准差 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com11 2.2行业风格切换 消费板块市盈率31.58倍，比中位数高0.72倍标准差；市净率3.42倍，比中位数低0.25倍标准差。成长板块市盈率38.84倍，比中位数低0.83倍标准差；市净率2.85倍，比中位数低0.57倍标准差。稳定板块市盈率14.47倍，比中位数高0.39倍标准差；市净率1.20倍，比中位数高0.42倍标准差。 图表：消费板块市盈率和市净率 6 图表：成长板块市盈率和市净率图表：稳定板块市盈率和市净率 107 消费 50.728 4 6 3 24 12 00 -1 -2 -2 -4 -3 成长6 5 -0.834 3 2 1 0 -1 -2 -3 稳定 0.39 市盈率市净率 市盈率市净率 市盈率市净率市盈率均值均值正一倍标准差市盈率均值均值正一倍标准差 市盈率均值 均值正一倍标准差 均值负一倍标准差 均值负一倍标准差 均值负一倍标准差 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com12 2.2细分行业估值 从市盈率来看，相较于上月，从11月初至本周五，大部分行业低于历史中位数，以房地产、电力设备、银行等为首的19个行业估值低于历史中位数，仅汽车、计算机、商贸零售等9个行业估值高于历史中位数。 从市净率来看，所有均行业低于历史中位数。 图表：2011年以来申万一级行业市盈率和市净率 6.0（最新PE－中位数）/标准差2023/10（市净率-中位数）/标准差 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 商汽计 贸车算 零机 售 农纺交钢林织通铁牧服运 渔饰输 公传电 用媒子事 业 有非建社国色银筑会防金金材服军属融料务工 轻食建 工品筑 制饮装 造料饰 基机医家通煤础械药用信炭化设生电 工备物器 银电综房行力合地设产 备 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com13 2.2细分行业估值 图表：行业估值偏离度 -8-6-4-20246 建筑材料 0.00 基础化工 银行 国防军工 非银金融 公用事业汽车 -0.02 房地产 建筑装饰 机械设备 家用电器 轻工制造综合 食品饮料 钢铁 社会服务 纺织服饰 农林牧渔 电子 交通运输 商贸零售 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 电力设备 医药生物 传媒 通信 有色金属 市净率 -0.12 -0.14 -0.16 -0.18 市盈率 -0.20 数据来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com14 11月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.90、2.19和2.29，和前一个月相比分别下降11.18bp、下降14.74bp和下降16.80bp。11月以来10年期国债利率均值为2.67，和前一个月相比下降2.72bp，1年期和2年期国债利率分别下降0.40bp、0.26bp，5年期国债利率下降5.00bp。 图表：货币市场回购利率走势图表：债券市场国债利率曲线 4.3% 3.8% 3.3% 2.8% 2.3% 1.8% 1.3% 2018/11 2019/1 2019/3 2019/5 2019/7 2019/9 2019/11 2020/1 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021