业绩超预期，加码柬埔寨巩固优势

， 2024年1月29日公司发布了2023年年度业绩预增公告，预计 2023年年度实现营业收入260亿元左右，相比去年同期增加41亿元左右，同比增长18.71%左右；实现归母净利润31亿元左右，相比同期增加17.68亿元左右，同比增加132.77%左右。 伴随行业高景气的延续，公司业绩持续超预期。2023年轮胎行业呈现出全面复苏的状态，国内轮胎市场需求恢复明显，国外经销商去库存对企业生产经营的影响也在下半年逐步消除。随着公司产 能释放及产能利用率的不断提升，公司全钢胎、半钢胎和非公路轮胎的产销量均创历史新高，产品毛利率同比也有较大幅度增长，其中非公路板块的本期收入增幅和毛利率水平均高于全钢胎和半钢胎。从单季度业绩表现来看，公司4季度预计实现净利润10.75亿元左右，同比增长302.7%，环比增长9.7%，同环比均表现亮眼。 人民币(元)成交金额(百万元) 柬埔寨工厂产能继续扩大，海外基地优势持续增强。公司对柬埔 寨投资建设年产600万条的半钢子午胎项目追加投资7.7亿元， 追加投资后项目投资总额为22.5亿元，项目规划将具备年产1200万条半钢子午线轮胎的产能。根据可研报告数据显示项目建设期为16个月，本项目预计实现年平均营业收入32.3亿元，实现年平均净利润7亿元，净利润率为21.67%。在全球化布局方面，公司也通过在墨西哥设立基地进行了进一步完善，规划投资2.4亿 美元建设600万条半钢胎，项目达产后预计实现2.2亿美元的收入和4059万美元的净利润，净利率为18.5%。 14.00 13.00 12.00 11.00 10.009.008.007.00 230130 成交金额赛轮轮胎沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 公司为国内轮胎企业龙头，随着在建产能的陆续放量和“液体黄金”对公司品牌力的增强，看好公司未来市占率的进一步提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为31.1亿元、33.2亿元、37.4亿元，当前市值对应PE估值分别为11.83/11.07/9.81倍，维持“买入”评级。 原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体黄金”轮胎推广不及预期；海运紧张延续；汇率波动；大股东质押；担保风险 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万 元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 15,405 17,998 21,902 26,067 30,526 34,918 货币资金 4,369 4,841 4,903 6,756 6,296 5,826 增长率 16.8% 21.7% 19.0% 17.1% 14.4% 应收款项 2,268 2,655 2,990 4,044 4,317 4,938 主营业务成本 -11,214 -14,602 -17,869 -19,202 -22,771 -26,200 存货 2,656 4,308 4,115 4,735 5,365 6,173 %销售收入 72.8% 81.1% 81.6% 73.7% 74.6% 75.0% 其他流动资产 1,012 669 809 1,072 1,126 1,177 毛利 4,191 3,396 4,033 6,865 7,754 8,717 流动资产 10,306 12,472 12,818 16,607 17,105 18,115 %销售收入 27.2% 18.9% 18.4% 26.3% 25.4% 25.0% %总资产 48.9% 47.7% 43.3% 47.1% 46.6% 47.0% 营业税金及附加 -59 -49 -63 -86 -101 -115 长期投资 992 1,013 959 959 959 959 %销售收入 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 8,126 10,582 13,468 15,329 16,351 17,253 销售费用 -796 -674 -834 -1,147 -1,374 -1,571 %总资产 38.6% 40.4% 45.4% 43.5% 44.6% 44.8% %销售收入 5.2% 3.7% 3.8% 4.4% 4.5% 4.5% 无形资产 944 1,152 1,428 1,327 1,249 1,188 管理费用 -790 -572 -608 -886 -1,068 -1,257 非流动资产 10,750 13,701 16,815 18,624 19,564 20,399 %销售收入 5.1% 3.2% 2.8% 3.4% 3.5% 3.6% %总资产 51.1% 52.3% 56.7% 52.9% 53.4% 53.0% 研发费用 -348 -481 -621 -860 -1,038 -1,222 资产总计 21,056 26,173 29,632 35,231 36,668 38,515 %销售收入 2.3% 2.7% 2.8% 3.3% 3.4% 3.5% 短期借款 4,514 5,229 4,714 6,513 4,465 2,590 息税前利润（EBIT） 2,199 1,620 1,907 3,885 4,174 4,552 应付款项 5,858 6,257 6,142 7,093 8,413 9,681 %销售收入 14.3% 9.0% 8.7% 14.9% 13.7% 13.0% 其他流动负债 495 356 448 677 697 726 财务费用 -336 -274 -277 -536 -567 -482 流动负债 10,867 11,841 11,305 14,283 13,575 12,996 %销售收入 2.2% 1.5% 1.3% 2.1% 1.9% 1.4% 长期贷款 1,203 2,971 3,440 4,190 4,190 4,190 资产减值损失 -142 -89 -86 0 0 0 其他长期负债 176 224 2,127 2,105 2,094 2,085 公允价值变动收益 0 0 15 0 0 0 负债 12,246 15,035 16,872 20,578 19,858 19,272 投资收益 -11 26 -15 0 0 0 普通股股东权益 8,462 10,730 12,219 14,112 16,269 18,702 %税前利润 n.a 1.9% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 2,699 3,063 3,063 3,126 3,126 3,126 营业利润 1,754 1,349 1,598 3,375 3,607 4,069 未分配利润 4,000 4,805 5,660 7,678 9,835 12,268 营业利润率 11.4% 7.5% 7.3% 12.9% 11.8% 11.7% 少数股东权益 348 407 541 541 541 541 营业外收支 -33 32 -35 0 0 0 负债股东权益合计 21,056 26,173 29,632 35,231 36,668 38,515 税前利润 1,721 1,381 1,563 3,375 3,607 4,069 利润率 11.2% 7.7% 7.1% 12.9% 11.8% 11.7% 比率分析 所得税 -200 -39 -135 -270 -289 -326 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 11.6% 2.8% 8.7% 8.0% 8.0% 8.0% 每股指标 净利润 1,521 1,342 1,428 3,105 3,318 3,744 每股收益 0.552 0.429 0.435 0.993 1.062 1.198 少数股东损益 29 29 96 0 0 0 每股净资产 3.135 3.503 3.989 4.515 5.205 5.984 归属于母公司的净利润 1,491 1,313 1,332 3,105 3,318 3,744 每股经营现金净流 1.268 0.273 0.718 1.457 1.876 1.834 净利率9.7%7.3% 6.1% 11.9% 10.9% 10.7% 每股股利 0.150 0.150 0.150 0.348 0.372 0.419 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 17.63% 12.24% 10.90% 22.00% 20.40% 20.02% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.08% 5.02% 4.49% 8.81% 9.05% 9.72% 净利润 1,521 1,342 1,428 3,105 3,318 3,744 投入资本收益率 13.32% 8.12% 7.62% 13.09% 14.01% 14.97% 少数股东损益 29 29 96 0 0 0 增长率 非现金支出 912 1,074 1,265 1,343 1,461 1,564 主营业务收入增长率 1.83% 16.84% 21.69% 19.01% 17.11% 14.39% 非经营收益 244 93 280 633 702 608 EBIT增长率 15.04% -26.34% 17.73% 103.72% 7.42% 9.05% 营运资金变动 746 -1,672 -774 -527 381 -184 净利润增长率 24.79% -11.97% 1.43% 133.13% 6.88% 12.82% 经营活动现金净流 3,423 837 2,199 4,555 5,862 5,732 总资产增长率 17.78% 24.30% 13.22% 18.90% 4.08% 5.04% 资本开支 -1,535 -2,582 -3,594 -3,136 -2,400 -2,400 资产管理能力 投资 -388 91 80 -230 0 0 应收账款周转天数 40.9 43.1 42.3 50.0 45.0 45.0 其他 -27 9 -67 0 0 0 存货周转天数 79.5 87.0 86.0 90.0 86.0 86.0 投资活动现金净流 -1,950 -2,482 -3,581 -3,366 -2,400 -2,400 应付账款周转天数 57.9 68.9 66.1 70.0 70.0 70.0 股权募资 1 1,249 0 -125 0 0 固定资产周转天数 174.2 185.3 193.0 167.3 140.7 119.9 债权募资 -293 2,359 1,646 2,548 -2,048 -1,875 偿债能力 其他 -1,423 -1,461 -368 -1,744 -1,863 -1,918 净负债/股东权益 10.32% 29.26% 39.28% 37.38% 23.14% 12.91% 筹资活动现金净流 -1,716 2,147 1,278 679 -3,911 -3,793 EBIT利息保障倍数 6.5 5.9 6.9 7.2 7.4 9.4 现金净流量 -332 494 93 1,869 -448 -461 资产负债率 58.16% 57.45% 56.94% 58.41% 54.16% 50.04% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据