2023年业绩同增66%~82%，期待2024年稳健增长

公司发布业绩预告，预计2023年业绩10.6~11.6亿元，同增66%~82%。1）据公司公告：预计2023年业绩（归母净利润，下同）10.6~11.6亿元，同比2022年增长66%~82%/同比2021年下滑29%~下滑22%；预计2023年扣非业绩（扣非归母净利润，下同）9.7~10.7亿元，同比2022年增长95%~115%/同比2021年下滑28%~21%。2）我们据业绩预告计算得：2023Q4业绩预计2.28~3.28亿元，同比2022年下滑38%~下滑10%/同比2021年下滑58%~下滑40%；2023Q4扣非业绩预计1.94~2.94亿元，同比2022年下滑41%~下滑10%/同比2021年下滑59%~下滑39%。我们根据当前环境及过去公司经营情况判断2023Q4业绩同比2022年下滑主要系公司计提商铺减值所致。 商品零售效率举措有成效，我们估计2023年收入同比稳健增长低个位数。公司强化产品功能性及面料研发、全面落实产品经理制，以实现促进销售、控本降费、效率增长。1）我们估计2023年公司收入稳健增长低个位数。其中：2023Q1~Q3公司收入为89.0亿元，同比2022年基本持平；考虑基数原因，我们判断2023Q4公司流水有望快速增长15%~20%。2）分品牌来看，根据渠道情况我们判断童装业务好于成人休闲服饰业务，估计2023年童装业务流水增长中个位数/成人休闲服饰业务略有增长，截至2023Q3末休闲服饰门店2731家（较年初净减少20家，环比H1末净增加37家）/儿童服饰门店5543家（较年初净增加154家）。 渠道表现向好，门店数量有望持续呈现净增加趋势。我们根据过去经营情况判断2023年线下流水快速增长高单位数/电商流水下滑低个位数。1）线下：我们判断公司2023Q3至今门店数量持续环比净增加，2024年趋势预计持续。据公司公告，2023Q3末公司门店总数8274家（较年初净增加134家），直营店706家（较年初净减少17家，环比H1末净增加7家，我们判断Q3已经进入净开店阶段）；加盟和联营店合计7568家（较年初净增加151家）。同时伴随着公司通过全域营销焕新提升品牌一致性，我们判断中长期公司店效有望稳健提升。2）电商：线上业务运营质量提升、产品结构优化，考虑高基数我们判断2023年电商流水同比或有下滑。 现金流管理良好，营运情况有望持续改善。1）公司现金流管理良好，2023年前三季度经营性现金流量净额8.4亿元（基本与同期业绩相匹配）。2）2023Q3末公司存货金额同比-21.8%至36.5亿元，前三季度存货周转天数同比-16.6天至203.7天，我们预计伴随着2023Q4对于库存的进一步去化，公司存货结构有望持续改善。 展望2024年，收入及业绩均有望稳健快速增长。1）短期我们判断公司2024年1月流水同比或有波动、主要系春节假期错位所致。2）考虑目前公司渠道已进入净开阶段，我们判断2024年公司终端有望稳健向好、门店有望持续净增加，综合估计2024年公司收入有望增长15%左右/业绩有望增长15%~20%。 投资建议。公司是大众服饰及童装龙头，我们根据近况调整预测，预计2023~2025年业绩为11.2/13.2/14.9亿元，对应2024年PE为12倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费环境波动风险；森马品牌业务改革不及预期；渠道扩张不及预期海外业务拓展不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）