美元债专题：中资美元债投资渠道有哪些？

美元债专题 中资美元债投资渠道有哪些？ 2024年01月29日 在境内资产收益率极度压缩后，境外债受到投资人的关注，而投资境外债的 渠道有哪些，本文聚焦于此： 美元债的投资渠道有哪些？ 首先，境内资金和境外资金对于美元债的投资渠道不同，从境内外资金分别 展开梳理：境外资金可以直接投资中资美元债或购买离岸投资基金。如果符合专业投资者的要求，也可以在港持牌券商开户直接投资。目前，内地投资者投资海外美元债产品的方式主要包括：QDII/RQDII、QDLP/QDIE、互认基金、跨境理财通、债券通南向通、跨境TRS、结构性存款。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理韩晨晨执业证书：S0100123070055邮箱：hanchenchen@mszq.com 如何参与跨境TRS？ 跨境TRS指一方(投资者、接受方)向另一方(支付方)支付固定利率以换取另 相关研究 一方向其支付特定基础资产(特定外币债券)的总收益，一般不发生本金交换和实 1.二永债周度跟踪20240128：中短久期国股 物交割。 投资人需要在合格的交易商签署跨境互换协议，同时投资人满足开立账号主 二永，配置属性延续-2024/01/282.可转债周报20240128：二月可转债多因子组合-2024/01/28 体。其额度不受到监管局的限制。 3.城投、产业、金融债利差跟踪周报202401 结构性存款如何？ 通过结构性存款去投资美元债，即挂钩境外债券的结构性存款，目前市场上 28：在哪些信用品类拉久期？-2024/01/284.批文审核周度跟踪20240128：本周交易所、协会通过批文均减少-2024/01/28 能够提供此类结构性存款业务主要有渣打、花旗、汇丰、星展等在境内有分行的 5.信用一二级市场跟踪周报20240128：发行 外资银行。 增加，收益率普遍下行、信用利差整体收窄-2 主要问题在于期限基本在一年以内，如果挂钩长于一年期债券，面临到期续 024/01/28 作时净价损益、境内外融资成本变化等风险，比较适合境外发行的一年期债券，同时价格变化小，采用市价法估值对产品影响可控。 QDII产品怎么选？ 截至2024年1月22日，我国合格境内机构投资者共有196家，其中基金 公司54家、保险机构47家、银行34家、金融资管19家、信托24家、证券类有18家，累计批准额度共有1655亿美元。 截至2024年1月22日，QDII债基共计101只，合并份额共32只，规模 共计235亿元，约占全部QDII基金规模的5%。其中，QDII债基一般分为人民币份额和美元份额，多种类型份额的设置为投资者提供了更丰富的投资机会，也满足了投资者不同币种的投资需求。 从QDII债基债券投向类型来看，QDII债基更多投向中资美元债和美国国 债，其中投资了53只美国国债，64只中资美元债，持有美国国债市值合计26亿元，中资美元债8.9亿元，两者数量和规模合计占比分别达到55%、74%。 而64中资美元债中有23只是城投美元债，持有市值达到3.88亿元。 截至2024年1月22日，QDII型理财产品共有4159只，其中封闭式和定 期开放申赎（含每日开放申赎）的产品数量分别为2709和1166只。 从产品发行人分布来看，外资行发行的产品最多（1824只），理财子公司次 之，有1499只，国有行698只。具体来看，中银理财、花旗银行、招银理财、中国银行、汇丰银行发行产品数量较多，均在300只以上。 风险提示：海外货币政策不确定性带来债市波动；数据换算差异。 目录 1美元债的投资渠道有哪些？3 2如何参与跨境TRS？19 3结构性存款如何？22 4QDII产品怎么选？23 4.1QDII概况23 4.2QDII基金24 4.3QDII理财28 5风险提示30 插图目录31 表格目录31 在境内资产收益率极度压缩后，境外债受到投资人的关注，而投资境外债的渠道有哪些，本文聚焦于此： （1）中资美元债的投资渠道有哪些？ （2）如何参与跨境TRS？ （3）结构性存款如何？ （4）QDII产品怎么选？ 1美元债的投资渠道有哪些？ 首先，境内资金和境外资金对于美元债的投资渠道不同，以下从境内外资金分别展开梳理。 ￥境内资金 $ 境外资金 图1：境内外资金投资美元债渠道 认购 结 投资者 跨境TRS 互认基金 QDLP QDII产品 资料来源：民生证券研究院整理 1、境外资金 境外资金可以直接投资中资美元债或购买离岸投资基金。对于普通投资者来说，可以购买公募基金，由专业基金进行投资。 如果符合专业投资者的要求，也可以在港持牌券商开户直接投资。以香港为例，香港市场对PI（professionalinvestor，专业投资者）的认定标准是100万美金或800万港币的流动金融资产（不包括房产），开具资产证明后可以在私人银行等渠道进行购买。 分类要求 表1：专业投资者要求 个人提供12个月内,不少于800万港币(或等值外币)的投资组合的资产证明 公司或合伙人提供16个月内,不少于800万港币(或等值外币)的投资组合或不少于4000万港币(或等值外币)的总资产的资产证明 资料来源：香港金融管理局，民生证券研究院 2、境内资金 目前，内地投资者投资海外美元债产品的方式主要包括：QDII/RQDII、QDLP/QDIE、互认基金、跨境理财通、债券通南向通、跨境TRS、结构性存款。 （1）QDII：QualifiedDomesticInstitutionalInvestors，即“合格境内机构投资者”，指有控制地允许境内机构投资境外资本市场的一项制度安排。QDII可以实现境外代客理财业务，目前可以开展境外代客理财业务的金融机构包括银行、证券公司、基金公司、保险公司以及信托公司等。 对于通过QDII途径配置境外资产，境内投资者可以投资的产品包括QDII基金、QDII理财、QDII资管计划、QDII信托和QDII保险资管计划等。 RQDII：人民币合格境内机构投资者，意指允许人民币合格境内机构投资者可以用自有人民币资金或募集境内机构和个人人民币资金，投资于境外金融市场的人民币计价产品(银行自有资金境外运用除外)。 RQDII与QDII的主要区别在于: ①投资范围：RQDII使用的是人民币，投资的是境外金融市场的人民币计价产品；QDII使用的是外币，投资范围主要以境外的二级证券市场投资为主。 ②审批制度：RQDII不需要额度审批，以实际募集规模为准；QDII需要额度审批。 （2）QDLP：QualifiedDomesticLimitedPartner，即“合格境内有限合伙人”，指在通过资格审批并获取额度后的试点基金管理企业可向境内合格投资者募集资金，设立试点基金投资于境外一级、二级市场。 QDIE：全称为QualifiedDomesticInvestmentEnterprise，即合格境内投资企业，它相当于是深圳版的QDLP，指经中国境内有关部门批准，面向中国境内投资者募集资金并投资于海外的投资管理机构。 对比QDLP和QDIE来看，二者多数核心内容上重合度较高，但也有一定区别，例如在组织架构上，QDIE与QDII类似，均为境内机构管理资金并投资于境外市场，而QDLP的资金管理由境外机构负责。 目前QDLP并没有在全国推广，而是采取各地方试点推行，最早于2012年 在上海试行，后分别在北京、天津、深圳、青岛、重庆、海南、江苏、广东、宁波等地进行试点，并由各地方金融监管局监管。QDLP同样需要外汇局批复投资额度。 根据上海金融监管局，上海市已有59家获批QDLP试点机构，其中，柏基、橡树、霸菱、品浩、瑞信等大批机构试点额度都已超过2亿美元。 图2：各地QDLP获批和登记机构数量（家） 获批登记 70 60 50 40 30 20 10 0 上海海南 深圳重庆 青岛广东 江苏北京 宁波天津 资料来源：各地市金融监管局，民生证券研究院 图3：QDII、RQDII、QDIE、QDLP投资模式对比 投资者投资者投资者 投资者投资者投资者 投资者投资者投资者 境内QDII 境外 RQDII QDIE 投资者投资者投资者 境外投资 资料来源：民生证券研究院整理 境外投资 境外投资QDLP境外投资 QDLP和QDII类似，均在国内募集资金后投向海外市场，但在投资范围、发起单位上有着较大的区别： ①主体区别：QDII主体主要是商业银行、信托公司、证券公司、基金管理公司、保险机构和全国社会保障基金等特定机构；而QDLP主体是注册在 海外并投资于海外的合伙制基金公司，境外投资机构在境内设立合作制私募基金，向境内投资者募集人民币资金，投资于境外市场。 ②投资范围区别：QDII的投资范围一般为境外证券产品，不能投资海外对冲基金等私募产品；QDLP理论上可以投资QDII的全部领域，包括海外证券类资产、对冲基金、REITs基金、一类市场和大宗商品交易等。 类型 试点 区域 推出时间 文件依据 投资范围 额度分配 投资主体 表2：QDII/RQDII、QDLP/QDIE的对比 上海2012-04 QDLP 青岛2021-05 QDIE深圳2014-12 QDII-2007-06 RQDII-2014-11 关于本市开展合格境内有限合伙人试点工作的实施办法 青岛市开展合格境内有限合伙人试点工作暂行办法 关于开展合格境内投资者境外投资试点工作的管理办法(征求意见稿) 合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法 人民币合格境内机构投资者境外证券投资有关事项的通 以自有资金进行国内资本境外二级市场投资业务及经审批或登记机关许可的其他相关业务 以自有资金进行境外二级市场投资为主要经营业务,并审慎探索境外一级市场投资并购业务和有监管的大宗商品交易市场业务 境外非上市企业股权和债券、境外上市企业非公开发行和交易的股票和债券、境外私募股权投资基金和私募证券投资基金等。 境外证券市场投资 以人民币资金或募集境内机构和个人人民币资金,投资于境外金 按机构分配额度 按机构分配额度 按机构分配额度 综合考量境外投资项目投向、境外投资基金管理企业经营效率、合规运营等情况的基础上,核定境外投资额度。在获批12个月后,未实质使用部分自动失效,试点联席会议有权收回未实质使用的额度 按机构分配,单个项目退出后额度可释放用于其他项目 1.管理人(外商投资海外投资基金管理企业):外国企业或个人等参与投资设立公司制或合伙制企业 2.合格境内有限合伙人:符合一定条件的境内自然人或机构投资者 3.海外投资基金企业:合伙制私募基金 1.管理人(合格境内投资基金管理人):外国企业或个人等参与投资设立公司制或合伙制企业 2.合格境内有限合伙人:符合一定条件的境内自然人或机构投资者 3.合格境内有限合伙人QDLP和人民币合格境内有限合伙RQDLP:合伙制私募基金1.管理人:分为外资境外投资基金管理企业和内资境外投资基金管理企业,可为公司制、合伙制等形式 2.合格境内投资者:单笔投资金额不低于 300万人民币等值货币 3.境外投资主体:不低于3000万人民币等值货币,公司制、合伙制、契约制等形式的私募基金 1.管理人:分为外资境外投资基金管理企业和内资境外投资基金管理企业,可为公司制、合伙制等形式 2.合格境内投资者:单笔投资金额不低于 300万人民币等值货币 3.境外投资主体:不低于3000万人民币等值货币,公司制、合伙制、契约制等形式的私募基金 商业银行、信托公司、证券公司、基金管理公司、保险机构和全国社会保障基金等特定机构 知、关于进一步明确人民币合格境内机构投资者境外证券投资管理有关事项的通知 融市场的人民币计价产品(银行自有资金境外运用除外) 资料来源：上海市金融办，青岛市政府，深圳金融监管局，中国证监会，央行，民生证券研究院 （3）互认基金：是指允许境外注册并受当地监管机构监管的基金向本地居民公开销售。