全年业绩高增，费用计提拖累Q4净利

吉宏股份(002803) /互联网电商 /公司点评 /2024.01.28 请阅读最后一页的重要声明！ 全年业绩高增，费用计提拖累Q4净利 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-01-26 收盘价(元) 16.38 流通股本(亿股) 2.84 每股净资产(元) 5.97 总股本(亿股) 3.85 最近12月市场表现 分析师 于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 相关报告 1. 《Q3业绩超预期，跨境电商韧性有望持续》 2023-09-26 2. 《跨境电商增长加速，半年度业绩回暖超预期 》 2023-09-04 3. 《东南亚高景气度持续，跨境电商业绩超预期》 2023-07-17  事件：公司发布2023业绩预告，预计归母净利3.31-3.68亿元，同比增长80-100%；扣非3.02-3.39亿元，同比增长78-100%。其中，单Q4归母净利0.1-0.5亿元，扣非0.02-0.4亿元。  拆分来看，公司全年计提：1）员工持股&股权激励计划费用2600万元（2022年313万元）；2）菲亚莎股权转让款坏账约1800万元（2022年6236万元），剔除以上一次性影响因素，公司23年归母净利约3.75-4.11亿元，同口径下同比增长50-65%。 假设单Q4跨境电商收入增速约35%，包装业务增速10%，则全年跨境收入约43亿元（同比增长39%），包装收入约21亿元（同比增长5%），合计约64亿元（同比增长19%）。在此假设基础上，剔除股权激励及坏账计提后全年实际净利率约为5.9-6.4%，中枢与Q1-3净利率6.2%基本持平。同时，考虑到公司根据年度业绩预期计提了员工奖金约6000万元，Q4实际盈利能力有望小幅提升。  公司坚持数字化驱动战略，营运能力持续提升。受益公司跨境社交电商运营管理系统，公司存货持续低位运行，跨境电商业务库销比保持在3%以内。  公司董事会审议通过H股发行计划，进一步助力业务发展。我们认为，发行新股有望进一步提升公司资本实力，助力主业发展；同时，公司作为东南亚地区社交电商龙头，港股上市有望提升公司海外影响力，推进跨境品牌建设与渠道拓展。  投资建议：公司持续受益东南亚电商渗透率提升β，同时具备AI应用+数字化运营α，看好公司跨境业务长期增长。根据业绩预告情况，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司营收64.7/79.1/93.3亿元，同比增长20.3%/22.4%/17.9%；公司归母净利润预计为3.5/4.7/5.5亿元，同比增长89.0%/33.7%/19.2%。公司当前股价对应PE 18/14/11 X，维持“增持”评级。  风险提示：东南亚电商流量竞争加剧；人民币汇率波动；AIGC技术应用效果不及预期。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5178 5376 6466 7914 9331 收入增长率(%) 17.40 3.83 20.27 22.40 17.91 归母净利润(百万元) 227 184 348 465 554 净利润增长率(%) -59.32 -19.05 88.99 33.70 19.23 EPS(元/股) 0.60 0.48 0.90 1.21 1.44 PE 35.38 33.00 18.14 13.57 11.38 ROE(%) 12.17 8.78 15.22 16.96 16.82 PB 4.41 2.86 2.76 2.30 1.91 数据来源：wind数据，财通证券研究所（2024年1月26日收盘价） -23%-6%10%27%44%61%吉宏股份沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5177.66 5375.88 6465.70 7913.84 9331.34 成长性 减:营业成本 3189.99 3188.53 3437.12 4101.49 4710.14 营业收入增长率 17.4% 3.8% 20.3% 22.4% 17.9% 营业税费 14.06 13.61 17.66 21.05 24.64 营业利润增长率 -62.0% -13.7% 98.4% 35.8% 19.9% 销售费用 1450.65 1575.18 2186.30 2830.85 3461.46 净利润增长率 -59.3% -19.1% 89.0% 33.7% 19.2% 管理费用 131.88 154.14 251.19 218.77 246.34 EBITDA增长率 -45.9% -10.4% 55.8% 29.0% 16.7% 研发费用 126.00 148.51 163.45 197.38 232.48 EBIT增长率 -57.1% -15.9% 97.9% 25.5% 20.4% 财务费用 33.71 7.76 0.00 0.00 0.00 NOPLAT增长率 -59.0% -20.2% 108.1% 23.5% 19.7% 资产减值损失 -3.36 -10.79 -3.47 -3.56 -3.68 投资资本增长率 1.3% 14.0% 7.0% 16.5% 18.7% 加:公允价值变动收益 0.00 0.02 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 8.2% 11.6% 9.4% 20.1% 20.4% 投资和汇兑收益 -0.21 -14.64 -6.47 -9.93 -15.48 利润率 营业利润 248.51 214.42 425.40 577.75 692.84 毛利率 38.4% 40.7% 46.8% 48.2% 49.5% 加:营业外净收支 -1.30 -0.53 -0.50 -0.50 -0.50 营业利润率 4.8% 4.0% 6.6% 7.3% 7.4% 利润总额 247.21 213.89 424.90 577.25 692.34 净利润率 4.0% 3.2% 5.5% 6.1% 6.1% 减:所得税 38.32 42.31 66.45 97.98 120.92 EBITDA/营业收入 7.6% 6.6% 8.5% 9.0% 8.9% 净利润 227.28 183.98 347.70 464.89 554.28 EBIT/营业收入 5.5% 4.4% 7.3% 7.5% 7.6% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 755.52 982.04 940.58 1147.79 1559.50 固定资产周转天数 51 49 45 39 34 交易性金融资产 0.00 1.02 1.02 1.02 1.02 流动营业资本周转天数 30 31 33 33 32 应收帐款 425.69 471.98 713.40 670.41 963.11 流动资产周转天数 137 145 130 131 135 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 31 30 33 31 32 预付帐款 178.25 127.22 129.61 182.50 191.71 存货周转天数 40 51 45 45 47 存货 422.04 483.67 372.61 656.95 571.95 总资产周转天数 200 207 188 174 173 其他流动资产 38.53 18.86 18.86 18.86 18.86 投资资本周转天数 156 172 153 145 146 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 12.2% 8.8% 15.2% 17.0% 16.8% 长期股权投资 60.18 67.81 72.81 76.23 81.57 ROA 7.7% 5.7% 9.9% 11.3% 11.5% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 10.8% 7.5% 14.7% 15.5% 15.7% 固定资产 717.06 727.91 800.03 844.88 868.20 费用率 在建工程 13.22 54.15 49.79 49.70 61.86 销售费用率 28.0% 29.3% 33.8% 35.8% 37.1% 无形资产 107.94 110.61 112.67 122.61 127.50 管理费用率 2.5% 2.9% 3.9% 2.8% 2.6% 其他非流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用率 0.7% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 2944.51 3242.39 3510.58 4129.79 4821.09 三费/营业收入 31.2% 32.3% 37.7% 38.5% 39.7% 短期债务 200.04 295.43 272.24 249.04 265.38 偿债能力 应付帐款 330.86 380.91 405.27 497.03 557.96 资产负债率 35.0% 34.1% 33.4% 32.0% 29.9% 应付票据 132.52 134.71 154.66 187.02 207.54 负债权益比 53.8% 51.7% 50.2% 47.1% 42.7% 其他流动负债 5.27 0.94 0.94 0.94 0.94 流动比率 2.04 2.15 2.17 2.34 2.59 长期借款 0.00 16.55 16.55 16.55 16.55 速动比率 1.36 1.52 1.68 1.63 2.01 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 12.17 10.99 — — — 负债总额 1029.90 1105.22 1173.19 1322.20 1442.07 分红指标 少数股东权益 47.81 41.95 52.70 67.08 84.22 DPS(元) 0.00 0.26 0.20 0.00 0.00 股本 387.48 378.41 385.01 385.01 385.01 分红比率 留存收益 1391.00 1574.91 1765.40 2230.29 2784.57 股息收益率 0.0% 1.7% 1.2% 0.0% 0.0% 股东权益 1914.61 2137.16 2337.39 2807.59 3379.01 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元) 0.60 0.48 0.90 1.21 1.44 净利润 227.28 183.98 347.70 464.89 554.28 BVPS(元) 4.82 5.54 5.93 7.12 8.56 加:折旧和摊销 111.31 115.35 79.54 119.17 117.47 PE(X) 35.4 33.0 18.1 13.6 11.4 资产减值准备 3.36 10.79 21.47 3.56 3.68 PB(X) 4.4 2.9 2.8 2.3 1.9 公允价值变动损失 0.00 -0.02 0.00 0.