2023年业绩预增公告点评：全年业绩高增，Q4或受费用计提影响

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 轮胎 2024年01月25日 贵州轮胎（000589）2023年业绩预增公告点评 强推 （维持） 全年业绩高增，Q4或受费用计提影响 目标价：9.20元 当前价：5.75元  事件：公司发布2023年度业绩预增公告，预计2023年度实现归母净利润7.9-8.5亿元，同比+84.2%至+98.2%，中值8.2亿元。以此测算，2023Q4预计公司实现归母净利润1.62-2.22亿元，中值1.92亿元，同比/环比分别+10.75%/-33.4%。  2023年公司业绩高增，主要来自于：1）公司积极调整产品结构，同时推进越南一二期及扎佐四期的建设，产销量较上年均实现增长；2）年内原材料均价处于相对低位，叠加越南工厂产能利用率提升，公司产品毛利率上行。  四季度环比有所下滑，或主要受到原材料及费用计提影响。1）从我们跟踪的轮胎原材料综合指数看，2023Q4原材料平均成本较Q3提升约6%，约影响公司毛利率2-3PCT。当前原材料成本已回落至9月初上涨前的水平，预计Q1原材料成本端有望实现修复。2）四季度费用计提是季节性问题，轮胎企业通常会在年末计提经销商返点、资产报废、年度应收账款坏账处置等费用。参考22Q4公司销售+管理费用环比22Q3增加1.22亿元，预计23Q4公司也进行了一定的费用计提。  公司越南二期+扎佐四期已批量生产，预计持续贡献业绩增量。据公司去年11月在投资者互动平台的回复，扎佐四期项目第一阶段20万条/年非公路胎产能和越南二期项目于23Q3开始批量试产，11月中旬项目产能均达到设计产能60%。1月9日公司公告拟以自有资金4亿元对全资子公司“前进投资公司”增资，增资完成后后者将向全资孙公司“越南公司”增加投资5808.9万美元。预期随着新项目投资的增加及设备的安装调试持续推进，两大重点项目有望在24年进一步贡献业绩增量。  关注泰国全钢胎反倾销关税初裁，对越南全钢工厂的边际影响。预计美国对泰国全钢胎的反倾销初裁将于今年3月至5月作出。2022年泰国全钢胎进口量占美国总进口量超40%，若本次裁定加征反倾销关税，有望推动公司越南工厂全钢胎的利润边际提升。  投资建议：基于公司业绩预增公告，我们将此前对公司2023-2025年的归母净利润预测由7.91/11.98/16.09亿元调整为8.32/11.06/14.66亿元，对应当前PE分别为8.3x/6.3x/4.7x。参考公司历史估值，我们给予公司2024年10倍目标PE，对应目标价9.20元，维持“强推”评级。  风险提示：项目建设进度不及预期；关税壁垒政策变动；原材料剧烈波动等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 8,440 9,822 12,661 15,098 同比增速(%) 15.0% 16.4% 28.9% 19.3% 归母净利润(百万) 429 832 1,106 1,466 同比增速(%) 16.0% 94.0% 33.0% 32.6% 每股盈利(元) 0.36 0.69 0.92 1.22 市盈率(倍) 16.1 8.3 6.3 4.7 市净率(倍) 1.1 1.0 0.9 0.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年1月24日收盘价 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 证券分析师：郑轶 邮箱：zhengyi@hcyjs.com 执业编号：S0360522100004 公司基本数据 总股本(万股) 120,376.33 已上市流通股(万股) 117,035.68 总市值(亿元) 69.22 流通市值(亿元) 67.30 资产负债率(%) 60.07 每股净资产(元) 5.65 12个月内最高/最低价 7.45/5.01 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《贵州轮胎（000589）2023年三季报点评：业绩符合预期，看好公司资产回报率稳步提升》 2023-10-28 《贵州轮胎（000589）深度研究报告之三：看好非公路轮胎的成长性及高景气延续》 2023-08-24 《贵州轮胎（000589）2023年中报点评：Q2业绩同环比高增，看好公司资产回报率再上新台阶》 2023-08-23 -23%2%26%51%23/0123/0423/0623/0823/1124/012023-01-30~2024-01-24贵州轮胎沪深300华创证券研究所 贵州轮胎（000589）2023年业绩预增公告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,346 5,286 6,382 7,811 营业总收入 8,440 9,822 12,661 15,098 应收票据 984 1,160 1,486 1,778 营业成本 7,029 7,746 9,947 11,751 应收账款 1,354 1,264 1,669 2,087 税金及附加 40 29 38 45 预付账款 185 143 213 274 销售费用 312 363 468 559 存货 1,255 1,131 1,480 1,842 管理费用 391 442 570 679 合同资产 18 18 29 31 研发费用 263 295 380 453 其他流动资产 835 1,071 1,321 1,605 财务费用 -48 94 115 76 流动资产合计 7,977 10,074 12,580 15,428 信用减值损失 -38 -22 -22 -22 其他长期投资 1 1 1 1 资产减值损失 -7 -7 -7 -7 长期股权投资 26 26 26 26 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 5,352 5,857 6,124 6,372 投资收益 22 22 19 21 在建工程 509 509 409 309 其他收益 22 30 30 30 无形资产 414 408 409 430 营业利润 451 876 1,163 1,556 其他非流动资产 1,482 1,498 1,509 1,521 营业外收入 4 5 5 5 非流动资产合计 7,784 8,299 8,478 8,659 营业外支出 19 10 10 10 资产合计 15,762 18,373 21,058 24,087 利润总额 435 871 1,158 1,551 短期借款 1,533 1,483 1,433 1,533 所得税 4 35 46 78 应付票据 2,119 2,632 3,448 3,988 净利润 432 836 1,111 1,474 应付账款 1,446 1,736 2,298 2,645 少数股东损益 3 4 6 7 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 429 832 1,106 1,466 合同负债 187 217 280 334 NOPLAT 384 926 1,222 1,546 其他应付款 48 48 48 48 EPS(摊薄)（元） 0.36 0.69 0.92 1.22 一年内到期的非流动负债 382 382 382 382 其他流动负债 363 1,324 1,748 2,749 主要财务比率 流动负债合计 6,077 7,823 9,637 11,679 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 1,402 1,602 1,802 1,902 成长能力 应付债券 1,610 1,610 1,610 1,610 营业收入增长率 15.0% 16.4% 28.9% 19.3% 其他非流动负债 191 191 191 191 EBIT增长率 -8.3% 148.9% 31.9% 27.9% 非流动负债合计 3,203 3,403 3,603 3,703 归母净利润增长率 16.0% 94.0% 33.0% 32.6% 负债合计 9,280 11,225 13,240 15,382 获利能力 归属母公司所有者权益 6,450 7,109 7,769 8,644 毛利率 16.7% 21.1% 21.4% 22.2% 少数股东权益 32 39 49 61 净利率 5.1% 8.5% 8.8% 9.8% 所有者权益合计 6,482 7,148 7,818 8,705 ROE 6.6% 11.7% 14.2% 17.0% 负债和股东权益 15,762 18,373 21,058 24,087 ROIC 4.0% 8.8% 10.8% 12.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 58.9% 61.1% 62.9% 63.9% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 79.0% 73.7% 69.3% 64.5% 经营活动现金流 -111 3,002 2,156 2,568 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 现金收益 810 1,385 1,721 2,067 速动比率 1.1 1.1 1.2 1.2 存货影响 -302 124 -349 -362 营运能力 经营性应收影响 -498 -37 -793 -764 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 -227 804 1,378 887 应收账款周转天数 50 48 42 45 其他影响 105 727 200 740 应付账款周转天数 75 74 73 76 投资活动现金流 -1,220 -965 -668 -691 存货周转天数 57 55 47 51 资本支出 -974 -954 -663 -685 每股指标(元) 股权投资 -26 0 0 0 每股收益 0.36 0.69 0.92 1.22 其他长期资产变化 -221 -11 -5 -6 每股经营现金流 -0.09 2.49 1.79 2.13 融资活动现金流 2,467 -97 -392 -448 每股净资产 5.36 5.91 6.45 7.18 借款增加 2,524 150 150 200 估值比率 股利及利息支付 -132 -567 -745 -906 P/E 16.1 8.3 6.3 4.7 股东融资 5 5 5 5 P/B 1.1 1.0 0.9 0.8 其他影响 71 315 197 253 EV/EBITDA 15 8 7 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 贵州轮胎（000589）2023年业绩预增公告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 分析师：王鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西