大宗商品周报：政策超预期，增持建材权衡安全性和弹性

股票研 究大宗商品周报 政策超预期，增持建材权衡安全性和弹性 涉及相关行业评级 2024.01.28 负责人行业最近日期 岳鑫 交通运 增持 2024.01.23 -大宗商品周报谢皓宇 房地产 增持 2024.01.28 韩其成 建筑工 增持 2024.01.24 鲍雁辛(分析师) 周津宇(分析师) 花健祎 非金属 增持 2024.01.23 0755-23976830 021-38674924 李鹏飞 钢铁 增持 2024.01.28 baoyanxin@gtjas.com zhoujinyu011178@gtjas.com 于嘉懿 有色金 增持 2024.01.28 证书编号S0880513070005 S0880516080007 黄涛 煤炭开 增持 2024.01.24 钟浩 基础化 增持 2024.01.25 大宗商 品周 报本报告导读： 政策超预期，增持建材权衡安全性和弹性。 评级 孙羲昱 石油化 增持 2024.01.25 鲍雁辛 大宗商 增持 2024.01.23 摘要： 政策超预期，增持建材权衡安全性和弹性。市场前期预期，对地产行业重要转折拐点最关注的两个信号就是：一是一线城市的限购放开 （强管制的上海和北京的意义或更强于广深）；二是一线央国企房企 偿债风险暴露。目前广州限购的彻底放开，意味着重要的信号。1）建材相对地产是右侧行业，目前布局权衡弹性和确定性。目前政策反映阶段，相对于地产板块本身，行情或没有地产板块其本身那么流畅， 相关报告 2024黑色，预判价格先抑后扬 2024.01.15 证这本质在于建材股票的业绩对供需格局反映迅速，当季业绩对当季经券营就会反映，因此投资者不愿意冒着业绩证伪风险进行较大布局。2）研开工端弹性想象空间更大，竣工端优势在于攻守兼备。开工在供需格究局的右侧来看会比竣工弹性更大，但实际上一旦地产的信用链条开始报好转，竣工也会释放一定弹性，因为从2022年开始地产产业链最核告心的问题就是供应链环节流动性的缺失，最典型的表现就是延迟竣 工。而目前这个地产数据和建材业绩基数都很高的24Q1来看，开工 端的优势是弹性想象空间较大，而竣工端的优势是短期数据会更稳健。3）大宗品以“以逸待劳“，超额利润造就绝对价值。水泥，玻璃，玻璃纤维等大宗板块同样面临着需求引发的价格压力，但是2023年 的基本已经下探出了同样逻辑的业绩底——即行业大面积亏损时，大宗价格难以继续下降，龙头企业的成本优势+独有盈利业务就创造了绝对的盈利底，也是绝对的安全边际。这种优势水泥龙头端是成本优势+骨料+海外；在玻璃端是成本优势+光伏电子药玻；在玻纤端是成本优势+电子布+产品线分化。自然出清/政策推动/需求改善的期权创 造了价格和盈利弹性进一步上修的可能。4）新材料应用领域渗透增加。近期对碳纤维材料的应用渗透增加有所关注：仰望车型采用碳纤 维结构件，而机器人等中远期关注点也难以绕过碳纤维技术路径。 其他建材子行业：1）消费建材：可从政策弹性+估值修复找新机会； 2）、水泥：龙头在最差淡季守住盈利，行业见底投资水泥是追求安全边际；3）、建筑玻璃：强现实，弱预期；4）、光伏玻璃：供给进入弱资本开支周期，需求定弹性；5）、玻纤：龙头以量补价，行业继续触底；6）、碳纤维：需求平淡，碳纤维市场价格大体持稳； 风险提示：国内需求增速不及预期，春季开工不乐观。 2024能化，预判上游价格先抑后扬 2024.01.09 低库存延续，商品全年呈现先跌后涨格局 2024.01.02 2023.12.18 目录 1.上周大宗商品重要变化3 2.房地产——发力配售型保障房5 3.原油——地缘政治冲突仍是短期主要矛盾6 4.黑色6 4.1.钢铁——淡季累库，看好龙头6 4.1.1.钢材——螺纹现货价格上升、期货价格上升，钢材总库存上升7 4.1.2.铁矿石——铁矿石现货价格上升，焦炭现货价格下降9 4.1.3.焦炭——钢厂焦煤库存上升，焦化厂焦煤库存环比上升.124.2.煤炭——煤价维稳，关注价值14 4.2.1.市场煤：煤价持平14 4.2.2.焦煤：国内煤价下跌，海外涨跌互现15 5.有色金属17 5.1.基本金属——商品属性强化底线，金融属性扰动预期17 5.1.1.工业金属价格、库存18 5.1.2.铜：供给支撑较强，铜价无惧波动18 5.1.3.铝：利润库存双低，铝价或筑底19 5.2.贵金属——降息交易受挫，关注缩表进程20 6.化工品——维生素A价格涨幅居前，关注景气确定性子行业21 7.风险提示24 1.上周1大宗商品重要变化 单位 最新价格 周涨跌幅 月涨跌幅 原油NYMEX轻质原油 美元 78.23 6.13% 5.97% IPE布油 美元 83.69 6.44% 5.48% 黑色系上海20mm螺纹钢 元/吨 3,960.00 1.54% -1.25% 铁矿石:日照港PB粉（铁含量61.5%） 元/吨 1,035.00 3.09% 1.07% 秦皇岛动力煤Q5800 元/吨 975.00 0.00% -1.12% 京唐港山西主焦煤库提价 元/吨 2,580.00 0.00% -6.86% 贵金属COMEX黄金 美元/盎司 2,017.30 -0.59% -3.62% COMEX白银 美元/百盎司 2,287.00 -1.21% -7.18% 基本金属SHFE铜 元/吨 69,010.00 2.04% -0.26% SHFE铝 元/吨 19,035.00 1.82% -1.19% SHFE铅 元/吨 16,300.00 -0.09% 3.36% SHFE锌 元/吨 21,430.00 3.45% 0.37% 化工品环氧氯丙烷(华东) 元/吨 8400 0.60% 0.60% 双酚A（华东） 元/吨 9575 0.52% -0.52% 己内酰胺(CPL) 元/吨 13700 1.29% -0.72% 己二酸（华东） 元/吨 9900 0.00% 7.61% 建材水泥华北P·O42.5均价 元/吨 353 0.00% 0.00% 全国白玻均价 元/吨 2129 0.00% 1.33% 农业天然橡胶价格：活跃合约 元/吨 13,700.00 -0.69% -1.19% 玉米价格：活跃合约 元/吨 2,358.00 0.64% -2.16% 白砂糖期货价格：活跃合约 元/吨 6,439.00 0.77% 2.53% 表1：主要大宗商品涨幅情况 数据来源：Wind，数字水泥网，百川资讯，国泰君安证券研究 1）原油：近1周以来，NYMEX轻质原油涨6.13%，IPE布油涨6.44%。我们的判断：短期来看，暂以宽幅震荡观点对待原油价格。原油价格 依然在地缘政治风险和宏观情绪间反复拉扯。地缘政治方面，上周主要发生的事件有伊朗克尔曼市的爆炸事件(伊斯兰国宣称对此负责)，利比亚沙拉拉油田的关停，以及红海航运的扰动。其中红海扰动仍然是市场担心的主要地缘冲突，英美等国对胡塞武装下了最后通牒不能排除冲突进一步扩大的可能性。宏观层面，12月FOMC纪要的发布以及 12月非农数据发布削弱了美联储3月的降息预期，对风险资产价格起到压制作用。另一方面，由于就业数据较好，十年期美债收益率上升带动部分宏观配置资金做多原油。 2）黑色系：近1周以来，上海20mm螺纹钢价格涨1.54%，铁矿石:日照港PB粉价格涨3.09%，秦皇岛动力煤Q5800价格维持不变，京唐港山西主焦煤库提价维持不变。 钢铁：我们的判断：淡季总库存小幅回升，需求边际下降，短期承压，但拐点待春季开工数据确认。展望2024年，我们预期需求有望企稳回升。地产端来看，经过两年下行，我们预期地产端需求占比降至20%以 1上周：01.22-01.28，下同； 下，钢铁需求对地产波动的敏感度下降。同时随着地产支持政策持续出台与传导，预期2024地产新开工降幅有望收窄，地产对钢铁的负向拖拽将明显下降。全球来看，海外加息周期基本结束且降息可期，将打开国内货币政策稳增长空间。国内万亿国债支持基建需求，制造业升级与汽车、家电、造船等行业全球竞争优势提升，整体需求稳中有进，2024年钢铁行业需求有望超出市场预期，实现正增长。 铁矿石：我们的判断：钢铁需求预期提升，铁矿石或继续维持高位，中期看高位震荡。中央财政将在2023年四季度增发国债1万亿元，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，这将进一步增加对 2024年经济与基建需求的预期，有效提振钢铁需求，进而提升铁矿石需求预期，铁矿石价格有望偏强运行。 煤炭（动力煤）：我们的判断：供需两弱，煤价维持震荡。年终岁末，产地煤矿安全检查再度趋严，叠加部分煤矿完成年度生产计划任务等， 主产区产能利用率下降，需求端供暖旺季日耗延续高位，近期受寒潮影响，港口和电厂库存持续下降，后续需关注库存下降速度，短期煤价延续震荡。 煤炭（焦煤）：我们的判断：事故频发，供给偏紧拉动焦煤价格上涨，后续预计涨跌两难，偏稳运行。供应方面，部分地区事故煤矿暂未恢复， 临近年末多以安全为主，供应整体偏紧；需求方面，焦炭价格平稳，三轮提降暂无继续推动，且下游钢厂日均铁水产量连续两周保持小幅回升趋势，春节补库叠加需求回升，市场情绪有所回暖，预计节前煤价震荡维稳。 3）贵金属：近1周以来，COMEX黄金跌0.59%，COMEX白银跌1.21%，金银比继续维持在100下方。 我们的判断：流动性收紧下，金银压力难消。市场降息预期再度被打压， 据芝商所，截至1月20日，市场认为联储3月降息25BP的概率较上周降30.7pct至46.2%。美联储缩表持续，上周联储总资产约为7.67万亿美元，下降129.69亿，缩表虽可能放缓，但结束尚早，流动性收紧下，贵金属或承压。中长期看，随着流动性改善，联储开启降息，叠加全球央行的购金需求，金价或迎来上行。 4）基本金属：近1周以来，SHFE铜涨2.04%，SHFE铝价格涨1.82%，SHFE铅价格跌0.09%，SHFE锌涨3.45%。 我们的判断：国内经济稳定增长与海外降息预期未改，现实与预期在进度上或有偏离，趋势的确定性和偏强的供需关系或为板块提供支撑。 2023年12月，我国规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，环比上月增长0.52%。2023年全年，我国规模以上工业增加值比上年增长4.6%。国家统计局局长表示，2024年但随着经济回升向好，我国就业形势有望保持稳定。美联储理事沃勒周二表示，随着通胀持续下降，联储有望在2024年降息，但这一过程应谨慎行事，不能操之过急。 5）化工品：近1周以来，环氧氯丙烷（华东）价格涨0.6%，双酚A（华 东）价格涨0.52%，己内酰胺(CPL)价格涨1.29%，己二酸（华东）价格维持不变。 我们的判断：经济复苏的强预期修正至温和复苏，化工品价格或偏强运 行。新一轮中美经贸会谈达成包括中美不寻求经济“脱钩”的重要共 识，叠加10月以来增发国债、发行特殊再融资债等稳增长政策接连发力，外交及政策组合拳或有望拉动需求。同时，在复苏预期下，22年承压的化工品需求复苏的预期将指引周期方向向上，但对于向上斜率的判断需根据经济复苏的进程去不断调整。随着对于经济复苏的强预期修正至温和复苏的预期，商品需求预期提升或使相关商品价格偏强运行。 6）农业：近1周以来，天然橡胶价格跌0.69%，玉米期货价格涨0.64%，白砂糖期货价格涨0.77%。 2.房地产——发力配售型保障房 2024年是实物量大年，将重点关注各个核心城市保障性住房和城中村改 造的推进情况。正如我们在2023年12月15日发布的《发力实物量— —11月观察》的报告中指出，我们预计2024年地产新模式整体仍然以强化实物量、弱化金融属性为方向，而实物量的主要增量来自于保障房和城中村改造。从目前政策及规划的出台模式来看，各地在中央大框架下有自由发挥的空间，即可因城施策，因此需要以城市为对象进行持续的跟踪。 保障性住房相关规划密集释出，以配售型保障房为主，进度快且规模