有色金属周报

行业有色金属周报 2024 年 1 月 26 日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 目录contents 铜...............................................................................................................................- 3 -碳酸锂.......................................................................................................................- 8 -铝...........................................................................................................................- 13 -镍...........................................................................................................................- 21 -锌.............................................................................................................................- 26 - 铜 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周沪铜主力止跌回升，本周中国央行超预期降准提振市场信心，美四季度经济增速快于预期，美联储 3 月降息可能性下降至 50%以下，美元指数仍处于相对高位水平，内外宏观错位，市场情绪虽有回暖，但铜价并未摆脱区间震荡走势，除了海外宏观制约之外，国内下游需求放缓也令铜价承压，下半周铜价走高之际，下游采购放缓明显，国内沪粤两地均转为贴水报价，同时盘面近月合约价差结构持续维持小幅 contango 结构，虽现货市场低库存，但从期现市场结构来看对节后累库预期占主导。海外供应过剩明显，LME0-3contango 结构再度回到 90 上方。持仓方面，沪铜周均总持仓较前一周小幅增加 725 手，资金入场意愿仍不强；CFTC 基金转为净空持仓增加 8986 手，LME 基金净多持仓减少 1637 手，资金做多情绪下降。 操作建议：宏观面，美联储降息推迟至 5 月，美元指数有望开启新一轮上涨势头，国内货币政策刺激落地且仍存财政刺激预期，宏观面喜忧参半。基本面，在铜矿 TC 不断下降之际，冶炼厂面临亏损压力，当前冶炼厂已经面临原料采购困难，铜矿和冷料市场均紧张，虽暂未听闻炼厂减产，但原料端紧张对铜价支撑明显加强。需求端处于季节性淡季，下游将逐步进入放假周期，国内社库将持续累库，进口窗口趋于打开令未来进口补充预期上升，当前铜价打压下游的备库热情，期现价差均走弱，短期现货市场对铜价上行有制约，不过考虑到当前极低的铜矿TC，矿端矛盾有望发酵，铜价难打开下跌空间，且当前国内政策刺激预期下，预计沪铜主力将在 68000 附近获得较强支撑，而上方空间打开有赖于海外宏观好转。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、基本面分析 2.1 供应端 原料端供需格局继续恶化：截止 1 月 26 日，进口矿周度 TC 较上周跌 16.51至 27.94 美元/吨，铜矿 TC 创历史新低，铜矿市场供需格局继续恶化，有可能导致冶炼厂被动减产。本周北方粗铜加工费较上周持平 950 元/吨，南方粗铜加工费较上周持平 800 元/吨，进口粗铜加工费较上周持平 100 美元/吨，1 月，各炼厂陆续进行春节前备货动作，节前粗铜加工费预计仍将处于低位 冶炼厂面临亏损压力，硫酸价格下降：截止 12 月底，冶炼厂铜精矿现货冶炼盈亏平衡较上月下降 722 至 731 元/吨，铜精矿长单冶炼盈亏平衡较上月降 213至 1056 元/吨，随着现货铜矿 TC 快速下降至 30 附近，冶炼厂面临亏损压力；1吨铜副产 3.5 吨酸，本周国内硫酸市场价格较前一周下降 45 至 187.5 元/吨，硫酸下游需求主要是化肥（53%）、钛白粉（12%）、氢氟酸（7%），上游硫磺行情近期小幅下跌，成本支撑不足。下游磷酸一铵市场行情持续走低，下游客户对硫酸的采购积减弱。当前影响冶炼厂的主要因素是原料采购困难，矿和冷料均收紧。 12 月电解铜产量小幅增加：SMM 统计 12 月中国电解铜产量为 99.94 万吨，环比增加 3.86 万吨，较预期的 100.45 万吨减少 0.51 万吨。1-12 月累计产量为1144.01 万吨，同比增加 115.80 万吨，增幅为 11.26%，年度增量为近几年最多的一年。进入 1 月，虽然前期新点火的几家冶炼厂开始释放产量，但因统计周期问题 1 月统计的天数较少，令统计产量下降；叠加西南某冶炼厂因搬迁导致产量下降，使得 1 月统计产量较 12 月明显下降。SMM 根据各家排产情况，预计 1 月国内电解铜产量为 95.36 万吨，环比下降 4.58 万吨降幅为 4.58%，同比上升 10.03 万 吨升幅为 11.75%。 精炼铜进口到港量明显增长：本周沪伦比值重心下移，周内进口铜对盘面主力合约亏损扩大至 500 上方，美金铜市场成交清淡，但在月差支撑下持货商压力较小报盘较为坚挺，美金铜仓单溢价小幅下跌至 57.5 美元/吨，提单溢价小幅下跌至 58.5 美元/吨，本周进口铜集中到港量环比明显增长，预计后续将陆续流入国内补充现货货源。 2.2 需求端 废铜杆周度开工率环比跌 2.68 至 41.9%：本周精废价差平均 1592 元/吨，较上周扩大 185 元/吨；本周精废杆平均价差为 789 元/吨，精废杆价差较上周扩大89 元/吨，精铜制杆延续经济优势，挤压再生铜杆企业订单。据 SMM 调研了解，临近年底市场再生铜原料供应增加，为再生铜杆企业下周开始陆续放假，供增需减下精废价差走强，废铜杆缺乏经济性且下游订单减弱，废铜杆开工率下降。 精铜杆周度开工率环比涨 2.99 至 75.45%，本周华东电力行业用杆加工费随着现货转贴水报价 515 元/吨，不含升贴水加工费持平 540 元/吨，从 SMM 调研来看，本周开工率小幅回升主要受到样本中检修企业复产拉动，其他企业生产情况基本没有太大变动，本周初下游备库分地区陆续有一定增量，但在下游备库对整体消费产生明显拉动前，铜价在刺激政策下冲高，明显打击下游消费情况。库存方面，本周消费情况不及预期，且下游企业资金紧张叠加铜价维持高位运行，都进一步使提货速度减缓，本周样本企业成品库存明显上升，截至本周四，环比上升 13.46%达 56050 吨。 2.3 现货端 国内累库 0.97 至 9.52 万吨：周内 SMM 统计社库上周五累库 0.98 至 8.52 万吨，主要累力量来自于上海（0.89）、江苏（0.35），本周华东地区进口铜到货增加，且北方货源不断流入，令华东地区库存增加。后市，随着下游放假而冶炼厂增加发往仓库的量，预计周度库存将继续增加。保税区库存减少 0.01 至 1 万吨。 LME+COMEX 市场去库 0.05 至 17.68 万吨：其中 LME 去库 0.27 至 15.52 万吨，当前 LME 库存较去年同期水平增加 7.81 万吨，COMEX 累库 0.22 至 2.16 万吨，较去年同期水平下降 0.71 万吨。 图5：国产铜精矿计系数 图4：进口铜精矿TC 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图10：内外库存 碳酸锂 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周碳酸锂期货震荡偏弱，市场继续在累库压力与现货抗跌之间摆动，碳酸锂主力合约周跌幅 0.74%，继续收十字星，多空力量博弈未出现明显的优势方；本周国内 SMM 电池级碳酸锂价格持续报 9.65 万/吨，工业级碳酸锂价格较上周略增 0.03 至 8.86 万/吨，电碳价格持续保持平稳，而工碳价格因低价货源减少而小幅上涨，不过下游正极厂春节前备库接近尾声，叠加过年期间的减产计划，采购需求有限，工碳价格增幅受限。在现货价的支撑下碳酸锂近月合约难打开下跌空间，截止周五现货与当月合约持平，同时盘面价差结构已经处于相对较低位置，07-04 价差报 800，远月合约在价差制约下也难打开下跌空间。周内锂价上行也面临交仓打压，截止本周四交易所仓单持续增加至 14134 吨，SMM 统计本周碳酸锂社库继续增加 684 吨，碳酸锂市场继续累库，制约锂价上涨空间。盘面交投热情下降，周均成交量 10.7 万手，较上周下降 2 万手，持仓量降至 25.6万手，随着碳酸锂价格波动率下降，碳酸锂期货市场进一步冷却。 操作建议：供应端的压力仍是锂价上行的主要制约力，澳矿价格仍在下跌，外购锂辉石企业亏损情况继续改善，不过 1-2 月份碳酸锂进口下降、盐厂减产以及春节因素导致碳酸锂产量不断下降，部分缓解当前供应端压力，然一季度是车企销售淡季，当前锂电池领域库存高企，电池厂降价去库存的行动仍在继续，其电池排产降低较多，向上游传导就是对碳酸锂需求下降，因此我们维持一季度碳酸锂会持续累库判断，弱现实格局不改。考虑到当前期现价格联动性在逐渐加强，现货市场因供需双方价格分歧而持稳，且盘面月间价差已经缩窄至相对低位水平，在现货价格未松动前，碳酸锂期价难打开下跌空间，预计下周碳酸锂期货价将继续在 10-11 万区间内波动。 三、基本面分析 2.1 供应端 锂矿价格出现止跌，外购盐厂亏损情况缩窄：本周澳矿 6%价格较前一周下降10 至 900 美元/吨，高品位磷锂铝石矿较前一周持平 11600 元/吨，高品位锂云母价格较前一周持平 2085 元/吨；除澳矿价格继续下跌之外，磷锂铝石矿和锂云母矿价格继续止跌，本周外购高品位锂云母企业亏损较前一周五缩窄 134 至 3517元/吨，外购 6%锂辉石矿企业亏损较前一周五缩窄 144 至 8788 元/吨。锂云母市场供需双弱，价格暂稳；锂辉石市场因国内现货充足，对巴西和澳矿提货情绪一般，若后续锂盐价格继续下跌锂辉石的售价仍将随行就市下行。 碳酸锂周度产量下降，外购生产成本下降：本周中国碳酸锂周度产量 8584吨，较上周下降 13 吨，其中盐湖产碳酸锂较上周持平，锂云母产碳酸锂较上周增加 309 吨，锂辉石产碳酸锂较上周下降 170 吨。去年 12 月中国进口碳酸锂约 2.03万吨，环比约 19%，同比约 87%，叠加 12 月国内产量约为 4.4 万吨，12 月国内碳酸锂供应总量约为 6.4 万吨，环比约 7%，同比约 43%，为近三年国内供应量级的最高水平，其中从智利进口 1.7 万吨，考虑到去年 11 月、12 月智利出口至中国碳酸锂量持续下降，预计 1 月、2 月中国进口碳酸锂量也将环比下降；预计 24 年1 月国内碳酸锂产量 4.17 万吨，环比-5.12%，预计 2 月国内市场碳酸锂产量将环比减少 23