非银金融行业周报：融券机制优化维护市场秩序，情绪改善推动板块行情升温

超配 ——非银金融行业周报（20240122-20240128） 投资要点： ➢行情回顾：上周非银指数上涨5.83%，相较沪深300超涨3.87pp，其中券商与保险指数呈现同步上涨态势，分别为5%和6.66%，保险指数超额明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额9645亿元，环比上一周增长15.3%；两融余额1.61万亿元，环比上一周降低1%；股票质押市值2.57万亿元，环比上一周小幅降低0.1%。 ➢证券：国常会释放积极信号，融券机制优化维护市场秩序。1）仅隔半年国常会再次提及资本市场，我们认为不断完善的资本市场制度建设，与不断强化的市场监管力度，有望显著提升市场透明度与上市主体资质，优化投资环境，切实维护投资者权益。其次，动态平衡下的投融资结构有望增强市场内在稳定性，融资端调节夯实市场主体，提升资本市场吸引力，奠定长远发展的基石；投资端建设优化参与者结构与投资生态，着力提高长期回报，促进资本市场与实体经济、居民财富的良性循环。此外，会议强调要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心，我们认为在顶层设计下的相关配套政策更具针对性，对后续相关政策的出台与落地成效保持乐观。2）证监会于1月28日对融券机制做出调整，一是全面暂停限售股出借，自1月29日起实施，截至1月26日的融券余额701亿元（仅占两融余额的4.4%），较2023年10月13日余额876亿元下降20%。此外，据证监会新闻发布会数据，战略投资者出借余额较新规实施前降幅达到35.7%，政策落实效果更为显著。我们以20%战略配售占比与4%利差测算，此次调整对券商2022年营收静态影响为0.14%；二是将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制，将于3月18日起实施，截至1月26日转融券余额为953亿元，此次调整给予投资者更充足时间消化市场披露信息，及时应对可能发生的潜在波动，融券机制优化有助于呵护市场秩序，维护市场公平。 [table_product]相关研究 1.国常会再度释放积极信号，对后续政策落地与成效保持乐观——非银金融行业简评2.银保“报行合一”正式落地，严监管下券商业务稳健发展——非银金融行业周报（20240115-20240121）3.活跃资本市场阶段性成效显现，压降结算利率缓解利差损风险——非银 金 融 行 业 周 报 （20240108-20240114） ➢保险：新能源车险监管趋严强化马太效应，市场情绪改善推动板块行情。1）金监总局近期向财险公司下发《关于切实做好新能源车险承保工作的通知》，明确交强险不得拒保，商业险愿保尽保，险企须全面排查整改，不得在系统管控、核保政策等方面对特定新能源车型采取“一刀切”等不合理的限制承保措施。据调研了解，新能源车险COR高企，大多中小险企处于承保亏损态势，不得不采取限制营运车或部分车型承保等方式来改善COR水平。此次通知落实后对于盈利能力较弱的中小险企或带来直接冲击，可能采取保费定价提升、业务范围收缩等措施来对冲亏损，头部险企凭借规模优势或将持续强化马太效应。2）国常会后的活跃资本市场政策预期持续升温，叠加降准带来的流动性改善，投资端β属性激活使得保险板块弹性提升。从负债端看，银保“报行合一”降低费差损，万能险结算利率下调降低利差损，新生命表征求意见降低死差损，对利源的三差均衡均起到促进作用，建议把握在较低估值水平下的弹性配置机遇。 ➢投资建议：1）券商：中央金融工作会议提出的培育一流投资银行逻辑仍然被市场关注，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：代理人分级制度的推出有望推动队伍质态逐步改善，银保“报行合一”阶段性阵痛正逐步消散，对开门红的价值增长保持乐观，同时财险风险减量服务的深化推动马太效应持续增强，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。 ➢风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。 正文目录 1.周行情回顾...................................................................................42.市场数据跟踪...............................................................................63.行业新闻......................................................................................74.公司公告......................................................................................85.风险提示......................................................................................8 图表目录 图1 A股大盘走势（截至2024/1/26）..........................................................................................4图2日均股基成交额表现..............................................................................................................6图3沪深交易所换手率表现..........................................................................................................6图4融资余额及环比增速..............................................................................................................6图5融券余额及环比增速..............................................................................................................6图6股票质押参考市值及环比增速...............................................................................................6图7十年期利率走势.....................................................................................................................6图8股票承销金额表现.................................................................................................................7图9债权承销金额及环比..............................................................................................................7 表1指数涨跌幅（截至2024/1/26）.............................................................................................4表2 A股券商前十涨幅表现（截至2024/1/26）............................................................................4表3 A股保险最新表现（截至2024/1/26）...................................................................................5表4 A股多元金融前十涨幅表现（截至2024/1/26）.....................................................................5表5主要港美股最新表现（截至2024/1/26）..............................................................................5表6行业新闻一览.........................................................................................................................7表7上市公司重点公告一览..........................................................................................................8 1.周行情回顾 上周宽基指数方面，上证指数上涨2.75%，深证成指下跌0.28%，沪深300上涨1.96%，创业板指数下跌1.92%；行业指数方面，非银金融(申万)上涨5.83%，其中证券Ⅱ(申万)上涨5%，保险Ⅱ(申万)上涨6.66%，多元金融(申万)上涨9.76%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 2.市场数据跟踪 经纪：上周市场股基日均成交额9645亿元，环比上一周增长15.3%，上证所日均换手率0.85%，深交所日均换手率1.79%。 信用：两融余额1.61万亿元，环比上一周降低1%，其中融资余额1.54万亿元，环比上一周降低1.1%；融券余额705亿元，环比上一周增长2.6%；股票质押市值2.57万亿元，环比上一周小幅降低0.1%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 3.行业新闻 4.公司公告 5.风险提示 1）系统性风险对券商业绩与估值的压制，包含市场行情的负面影响超预期、中美关系等国际环境对宏观经济带来的影响超预期等系统性风险。 2）长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，导致保险公司资产端投资收益率下降以及负债端准备金多提。 3）监管政策调整导致业务发展策略落地不到位，包括对衍生品、直接融资等券商业务监管的收紧，人身险代理人分级制度推出导致队伍规模下滑，金融控股公司加强监管等。 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公