非银金融行业周报：LPR下调释放流动性，市场秩序优化下的β属性激活可期

超配 ——非银金融行业周报（20240219-20240225） 投资要点： ➢行情回顾：上周非银指数上涨2.8%，弱于沪深300涨幅0.9pp，其中券商与保险指数呈现同步上涨态势，分别为2.35%和3.39%，保险指数超额明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额10437亿元，环比上一周降低11%，两融余额1.46万亿元，环比上一周增长2.5%，股票质押市值2.54万亿元，环比上一周增长5.5%。 ➢证券：加大上市公司监管力度推动市场秩序优化，LPR下调释放流动性有利于激发市场活力。春节假期归来，证监会召开多场座谈会，广泛听取各方意见，并对财务造假、内幕交易等违法行为严肃处理；沪深交易所也对量化巨头宁波灵均限制交易并启动公开谴责程序。我们认为加大对各类证券违法犯罪行为的惩治力度，有利于形成更多有宣示效应的案例，切实保护投资者特别是中小投资者合法权益，维护公开公平公正的市场秩序。根据监管指引，未来有望在聚焦上市公司质量上持续发力，具体涵盖严把IPO“入口关”，坚持“申报即担责”；同时畅通“出口端”，对重大违法企业坚决出清，切实落实“以投资者为本”的理念，但目前仍未有倒查IPO10年的安排，我们预计存量公司强化信息披露与增量企业加强从严审核将同步推进，打造健康良性发展的资本市场是下一阶段的重点目标。此外，LPR非对称下调有望进一步释放流动性，提升市场活力进而推动交投活跃度提升，板块β属性激活可带来可观的向上弹性预期。 [table_product]相关研究 1.寿险开门红首月承压，但结构改善有 望 提 升 业 务 品 质— —上 市 险 企2024年1月保费点评2.严监管下市场风险可控，把握良性发展通道下的配置机遇——非银金融行业周报（20240205-20240211）3.队伍规模企稳质态改善，银保“报行合一”推动价值率提升——保险业“开门红”跟踪（二） ➢保险：政策调整下寿险开门红首月承压，财险增速有所分化。1）除中国人寿2%、阳光人寿1.5%保费收入同比增长之外，其他上市险企均呈现不同程度的负增长，例如太保、新华、人保同比下降15-18%。我们认为保费增速低迷主要源于：一是银保渠道“报行合一”推进下的网点重新签约与产品定价重新厘定，销售节奏整体放缓，使得开门红阶段以银保为主的产品销售力度减弱；二是监管对于严禁大幅提前收取保费的约束也打乱了业务节奏，进而影响今年1月的实际到账率；三是去年1月疫情影响下的新单增速也较低迷，导致今年1月续期收入贡献有限。但在保费负增长的背后，我们观察到两点边际上的改善，一是缴费结构的持续优化，趸交同比大幅下降的同时首年期缴维持高增长，有望推动价值率提升；二是银保渠道“报行合一”已达成阶段性成果，行业马太效应持续强化。2）财险保费增速有所分化，阳光财险1月同比增速高达26.8%，相较之下其他上市险企仅实现10%以下增长，其中人保、平安仅为2.7%和1.1%，但我们观察到对于COR的有效管控将成为大型险企未来盈利能力提升的关键，关注风险减量对业务品质的提升进展。 ➢投资建议：1）券商：中央金融工作会议提出的培育一流投资银行逻辑仍然被市场关注，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：代理人分级制度的推出有望推动队伍质态逐步改善，银保“报行合一”阶段性阵痛正逐步消散，对开门红的价值增长保持乐观，同时财险风险减量服务的深化推动马太效应持续增强，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。 ➢风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。 正文目录 1.周行情回顾...................................................................................42.市场数据跟踪...............................................................................63.行业新闻......................................................................................74.公司公告......................................................................................75.风险提示......................................................................................8 图表目录 图1 A股大盘走势（截至2024/2/23）..........................................................................................4图2日均股基成交额表现..............................................................................................................6图3沪深交易所换手率表现..........................................................................................................6图4融资余额及环比增速..............................................................................................................6图5融券余额及环比增速..............................................................................................................6图6股票质押参考市值及环比增速...............................................................................................6图7十年期利率走势.....................................................................................................................6图8股票承销金额表现.................................................................................................................7图9债券承销金额及环比..............................................................................................................7 表1指数涨跌幅（截至2024/2/23）.............................................................................................4表2 A股券商前十涨幅表现（截至2024/2/23）............................................................................4表3 A股保险最新表现（截至2024/2/23）...................................................................................5表4 A股多元金融前十涨幅表现（截至2024/2/23）.....................................................................5表5主要港美股最新表现（截至2024/2/23）..............................................................................5表6行业新闻一览.........................................................................................................................7表7上市公司重点公告一览..........................................................................................................7 1.周行情回顾 上周宽基指数方面，上证指数上涨4.8%，深证成指上涨2.8%，沪深300上涨3.7%，创业板指数上涨1.8%；行业指数方面，非银金融(申万)上涨2.8%，其中证券Ⅱ(申万)上涨2.3%，保险Ⅱ(申万)上涨3.4%，多元金融(申万)上涨4.4%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 2.市场数据跟踪 经纪：上周市场股基日均成交额10437亿元，环比上一周降低11%，上证所日均换手率0.88%，深交所日均换手率2.19%。 信用：两融余额1.46万亿元，环比上一周增长2.5%，其中融资余额1.41万亿元，环比上一周增长2.7%，融券余额435亿元，环比上一周降低5.3%。股票质押市值2.54万亿元，环比上一周增长5.5%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 3.行业新闻 4.公司公告 5.风险提示 1）系统性风险对券商业绩与估值的压制，包含市场行情的负面影响超预期、中美关系等国际环境对宏观经济带来的影响超预期等系统性风险。 2）长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，导致保险公司资产端投资收益率下降以及负债端准备金多提。 3）监管政策调整导致业务发展策略落地不到位，包括对衍生品、直接融资等券商业务监管的收紧，人身险代理人分级制度推出导致队伍规模下滑，金融控股公司加强监管等。 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间