纺织服装行业2018年投资策略：行业景气回升,“装”点美好生活
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年12月31日 纺织和服装 行业景气回升，“装”点美好生活 ——纺织服装行业2018年投资策略 行业年度报告 ◆品牌服饰板块：复苏趋势确立，高端更为出色 行业于2012年进入调整，近年来调整逐步进入尾声，2017H1行业出现明显复苏、且延续到三季度。我们认为行业本次基本面改善为前期调整基本结束、三大行业性问题（库存积压、终端价格虚高以及新兴渠道冲击）得到缓解，行业未来将持续向好。从子行业表现来看，运动服饰早在2014年复苏，近期复苏的子行业有高端女装（2016Q4）、中高端男装（2017年）和中高端家纺（2017年）。 ◆“装”点美好生活：多角度看服装行业长短期机会 我们判断服装消费未来看点在于：1）高端品类预计持续出色。2017年高端品类回暖，为内外因素共同促进，内因主要为高端品类调整显效更快、较早进入复苏通道，外因为反腐常态化+消费升级推进、高端消费需求逐步释放。这两大因素影响均偏长期，预计高端服装品类表现继续出色。2）大众品类虽复苏不明显、有所滞后但仍可期待，目前部分公司已现好转契机。中长期看线上线下融合持续推进，平台与品牌优势互补、加强合作，线下品牌发力电商优势明显，大众服装龙头企业具备更强的竞争实力、看好其份额提升。3）从行业整体来看，我国服装行业从人均消费额和龙头份额上均低于美日等发达国家，发展空间仍较大，市场容量扩大和行业集中度提升为不同细分行业带来不同发展契机。 ◆纺织制造板块：长期龙头优势凸显，短期关注棉价和出口等机会 随着我国人工成本上升，制造业低成本优势逐步被削弱，纺织制造产能向国外低成本地区转移成为趋势，行业景气处于下行过程，行业份额将重构、龙头企业有望通过规模、技术优势和议价能力凸显实现集中度提升，优质供应链公司将逐步胜出。 短期来看行业各主要影响因素变动将带来波段性机会：1）17年外需初现回暖，期待持续利好出口；2）棉价短期稳定，未来在供需缺口仍存、国储棉逐步消化背景下不乏上涨机会；3）环保力度趋严背景下，部分子行业如印染、制革等供给侧改革推进、集中度提升利好龙头。 ◆纺织服装行业估值与投资策略 考虑行业市场表现两年连续垫底、基本面在2017年中期以来迎来复苏趋势的逐步明朗，2018年我们建议关注行业性的投资机会。 建议重点关注三条投资主线：1）品牌服饰行业中，高端女装、家纺等子行业表现预计继续优秀，业绩回暖可持续性较强（罗莱生活、安正时尚、歌力思等），同时看好大众服装龙头调整显效，长期来看线上线下融合趋势下强者恒强、份额提升（海澜之家、森马服饰、太平鸟等）；2）高景气新模式带来的高成长标的（跨境通等）；3）纺织制造类低估值龙头，棉价上涨及出口回暖受益标的（华孚时尚、鲁泰A、健盛集团等）。 ◆风险分析：国内终端消费需求疲软；国外需求回暖不及预期；汇率波动风险；棉价下跌或大幅波动；部分公司解禁压力。 增持（维持） 分析师 李婕 (执业证书编号：S0930511010001 ) 021-22169107 lijie_yjs@ebscn.com 孙未未 (执业证书编号：S0930517080001) 021-22169124 sunww@ebscn.com 汲肖飞 (执业证书编号：S0930517100004) 021-22169314 jixiaofei@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -30%-15%0%15%30%12-1603-1706-1709-17纺织和服装沪深300 相关研报 水星家纺深度：知名中档家纺龙头，电商业务表现亮眼 ············································ 2017-11-19 环保压力下，印染、皮革行业进入去产能周期 ——“美丽中国”系列报告之纺织服装篇 ············································ 2017-11-15 三季报总结：品牌服饰弱复苏持续，关注高端消费及Q4电商催化 ············································ 2017-11-11 探寻LVMH并购整合之路 ············································ 2017-09-20 守得云开见月明——品牌复苏得到印证，行业迎来配置良机 ············································ 2017-09-13 安正时尚深度：中高端女装佼佼者，内生外 延新成长可期 ············································ 2017-09-11 起步股份深度：儿童鞋服领先品牌，童鞋龙 头地位稳固 ············································ 2017-08-18 春江水暖，次第花开——光大纺织服装2017中期策略报告 ············································ 2017-06-06 2017-12-31 纺织和服装 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 品牌服饰板块：复苏趋势确立，高端更为出色 .......................................................................... 6 1.1、 长周期来看行业底部向上趋势逐步明朗 .................................................................................................. 6 1.2、 子行业业绩分化、高端内生增长表现较好 ............................................................................................... 9 2、 “装”点美好生活：多角度看服装发展机会 ....................................................................................... 17 2.1、 高端品类：消费升级下高端预计持续出色 ......................................................................................................... 17 2.1.1、 高端品类在行业调整中显效较早 .............................................................................................................. 17 2.1.2、 其他高端消费品销售亦旺盛，高端需求锦上添花 ................................................................................. 20 2.2、 大众品类：线上线下融合背景下龙头优势更明显 ............................................................................................. 24 2.2.1、 大众品类复苏存在滞后，龙头改革显效、好转契机出现 ..................................................................... 24 2.2.2、 看好未来线下服装龙头受益新零售、份额提升 ..................................................................................... 26 2.3、 行业整体：空间和集中度均存增长机会 .............................................................................................................. 30 2.3.1、 行业容量相比国外，仍存较大空间 .......................................................................................................... 30 2.3.2、 龙头公司将受益于行业集中度提升 .......................................................................................................... 30 3、 纺织制造板块：长期龙头优势凸显，短期关注棉价和出口等机会 ................................................. 34 3.1、 17年以来业绩表现平淡 ......................................................................................................................................... 34 3.2、 长周期来看龙头优势凸显、份额有望提升 ......................................................................................................... 35 3.2.1、 全球化运营成为趋势 ................................................................................................................................... 35 3.2.2、 优质龙头集中度有望提升 ........................................................................................................................... 35 3.3、 短周期关注外需、棉价、供给侧改革机会 ......................................................................................................... 37 3.3.1、 棉价波动减小，明年存上行可能 .............................................................................................................. 37 3.3.2、 外需有望继续回暖利好纺织服装出口 ...................................................................................................... 38 3.3.3、 “美丽中国”指引印染、皮革等行业供给侧改革推进 ......................................................................... 39 4、 纺织服装
