银行业2024年初最新跟踪：开门红较好，稳定全年预期

1月中旬以来我们集中调研了10家上市银行，包括3家国有行、2家股份行、3家城商行、2家农商行。 开门红：信贷储备较为充分，开门红进展良好。①量：整体看，银行信贷储备较为充分，开门红进展良好，1月信贷投放情况总体与去年持平或小幅增长。②价：信贷储备较为充足，银行信贷投放更容易在量价之间取得平衡，新发放贷款价格企稳。 ③结构：从开门红的投放抓手来看，基建类仍是重点发力方向。 信贷投放规划：中性乐观，全年信贷增量稳定。①总量方面，大部分银行全年规划为信贷增量与2023年持平，部分较为乐观的银行规划为信贷增速与2023年持平。 ②节奏方面，银行将在靠前发力的基础上，全年节奏向过往平均水平回归。③结构方面，对公端以基建和制造业、新兴产业为主，零售端看消费贷和个人经营贷。 息差：压力仍存，收窄幅度改善。受重定价、存量按揭下调、城投化债等因素的影响，2024年银行息差仍面临压力。不过，在存款利率调降的支撑以及贷款重定价压力小于2023年的情况下，多数银行认为2024年息差收窄幅度会小于2023年。 资产质量：保持平稳，时间换空间。总体来看，2024年银行总体不良率仍将保持平稳，存量的不良贷款和拨备有腾挪空间。①对公房地产方面，大部分民营房企债务压力基本已经暴露，当前主要看银行的处置方式和处置节奏。②以房屋作为抵押物的相关资产来看，LTV空间较为充足，预计年内资产质量仍将保持稳定。 投资建议：经济决定银行选股逻辑，经济弱与强的复苏对应不同的标的品种。1、优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行，受益于区域beta，各项资产摆布能力较强，另外消费金融三驾马车驱动，弥补息差。 常熟银行，依托小微特色基本盘，做小做散，受化债、存量房贷影响小，资产质量维持优异。瑞丰银行，深耕普惠小微、零售转型发力，以民营经济发达的绍兴为大本营，区域经济确定性强。同时推荐渝农商行、沪农商行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品钟，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等）。三是经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。 风险提示：经济下滑超预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；预测基于一定假设，企业可能由于经营不及预期等导致数据存在一定误差。 前言：1月中旬以来我们集中调研了10家上市银行，包括3家国有行、2家股份行、3家城商行、2家农商行。 ①开门红：整体看，银行信贷储备较为充分，开门红进展良好，1月信贷投放情况总体与去年持平或小幅增长。 ②信贷投放规划：总量方面，银行对2024年信贷投放持中性乐观态度，大部分银行全年规划为信贷增量与2023年持平，部分较为乐观的银行规划为信贷增速与2023年持平。节奏方面，政策面对于“均衡投放”、“平滑波动”的关注提升，结合当前信贷供给的竞争环境以及银行自身“早投放早受益”的经营要求，银行将在靠前发力的基础上，全年节奏向过往平均水平回归。 ③息差：受重定价、存量按揭下调、城投化债等因素的影响，2024年银行息差仍面临压力。不过，在存款利率调降和贷款重定价压力小于2023年的情况下，多数银行认为2024年息差收窄幅度会小于2023年、 ④资产质量：行业整体时间换空间、不良率总体会保持平稳。 一、2024开门红情况：信贷储备较为充分，开门红进展良好 量：开门红信贷投放表现良好。大行和多家城农商行均表示信贷储备较为充分，1月份信贷增长情况良好，与2023年相比有所多增；不过也有部分股份行受政策面平滑节奏的影响将1Q24信贷储备提前于4Q23投放。开门红表现较好的原因：一方面信贷储备较为充足，另一方面也有多家银行表示观察到信贷需求有所恢复。 价：新发放贷款价格企稳。如上文所述，在信贷储备较为充足的情况下，1月份银行信贷投放更容易在量价之间取得平衡，各家银行均表示新发放贷款利率基本企稳，部分银行甚至观察到新发放贷款利率有所回升。 结构：基建类占比较高。从开门红的投放抓手来看，基建类仍是重点发力方向。当前时间点，基建等重大项目的提前发力是1月份开门红的主力，制造业等实体领域的需求在全年分布相对平均、不会有太强的前置，而零售相对还在淡季。 二、2024信贷投放规划：中性乐观，全年信贷增量稳定 增量规划：各家银行对2024年信贷增长都不悲观，规划上至少保持增量平稳。2024年，在政策面保持稳增长总基调不变的情况下，结合“五篇大文章”、“三大工程”的支撑，各家银行规划2024年信贷增量较2023年保持平稳，部分较为乐观银行规划增速持平。 图表1：人民币贷款增量（单位：万亿元） 节奏规划：向过往年份平均水平回归。节奏方面来看，政策面对于“均衡投放”、“平滑波动”的关注提升，结合当前信贷供给的竞争环境以及银行自身“早投放早受益”的经营要求，银行将在靠前发力的基础上，全年节奏向过往平均水平回归。根据调研情况，从各家银行的规划来看，预计难以回归到“3322”的节奏，更多银行会按照“4321”的节奏进行摆布。预计2024年1季度信贷投放占全年的35%~40%。 图表2：人民币贷款投放节奏 结构规划：对公端以基建和制造业、新兴产业为主，零售端看消费贷和个人经营贷。 （1）对公：聚焦“三大工程”与“五篇大文章”。基建类方面，万亿特别国债和“三大工程”共同带来相关领域融资需求，根据银行反馈，基建类仍将是2024年信贷增量的重要贡献之一。制造业、新兴产业方面，随着“五篇大文章”的进一步明确，行业的信用创造主体逐步从城投地产往新兴产业转移，对应这类客户群的融资需求会逐步的提升，是银行未来要发力切入的客户群，该类贷款在过往几年均保持了较高增速，但信贷余额占比仍有较大提升空间，根据银行反馈，将会持续加大围绕“五篇大文章”的高端制造业、新兴产业的支持力度。 图表3：相关新兴产业贷款规模及占比（单位：万亿元） 图表4：产业贷款增速对比（%） （2）零售：关注消费贷与个人经营贷。根据银行反馈，在消费贷利率持续下行的刺激下，四季度以来消费贷借贷需求边际回升。同时，个人经营贷也是各家银行零售信贷投放的重点，个体工商户和小企业主经营的更多是跟生活刚需相关，客群和需求都相对稳定，在经济下行期表现出一定的逆周期性，成为各家银行发力竞争的重点。按揭贷款方面，政策支持下的房地产市场景气度仍需观察，同时提前还款率虽有所缓解但仍处较高水平，按揭贷款难以提供较多增量贡献。 三、2024息差展望：压力仍存，收窄幅度改善 资产端：主要压力来源于重定价和存量按揭利率下调。2024年，对银行资产端价格构成压力的因素主要有三：重定价、存量按揭利率下调和城投化债。根据调研情况，前两者是息差压力的主要来源。 （1）重定价：2023年，5年期LPR下调10BP，带来2024年重定价压力，该部分主要于年初反映。不过2023年LPR降幅小于2022年，从而2024年重定价对息差的拖累作用也将小于2023年。 （2）存量按揭利率下调：2023年，多家银行发布公告，9月25日起批量下调存量首套住房贷款利率，并明确操作细则。根据2023年三季度金融统计数据新闻发布会数据，2018年以来发放的存量按揭利率下降73bp。该因素同样对资产端收益率造成压力，压力在各季度之间分布较为均匀。 （3）城投化债：根据调研反馈，城投化债对应的降息展期系统性推进程度有限，大多数情况下仍是根据项目分散推进。该因素对息差造成的影响并未被多数银行作为主要考虑因素。 图表5：2021年以来LPR下调历程（单位：%） 图表6：LPR重定价对息差影响测算（单位：bp） 图表7：存量按揭利率调整对息差影响测算（单位：亿元） 图表8：化债对息差影响测算（单位：亿元） 负债端：存款利率下调、降准改善负债成本缓释息差压力。 （1）存款利率下调：2023年5月、6月、9月和12月共4次下调存款利率，其中5月是调低协定存款及通知存款自律上限，6月是调低活期和2-5年定期挂牌利率、9月是调低1-5年期挂牌利率，12月是首次调低1年期以内定期存款挂牌利率，调整幅度大于以往，3年期定存挂牌利率低至1.95%，正式步入“2%”以内。存款利率下调对银行息差压力的缓释作用将在2024年逐渐体现。 （2）降准：自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，此次降准为今年以来第一次降准、2022年以来的第五次降准，超过了前四次各自25bp的下调幅度。此次降准0.5个点，对上市银行息差提升在0.7bp左右。 （3）存款定期化：根据银行反馈，当前存款定期化趋势并未见明显缓解。 存款定期化的趋势使得银行负债端成本呈现一定刚性。 图表9：考虑定期化后，存款利息下调对息差影响测算（单位：bp） 图表10：降准0.5%对上市银行息差影响测算（亿元） 综合资负两端看银行后续息差情况：年内息差预计仍面临下行压力，但收窄幅度或将较2023年有所改善。从各家银行的反馈看，资产端投放价格仍有下行压力，更多会通过结构调整，包括提高一般对公贷款在对公贷款中的占比、提高零售信贷的占比、或者通过下沉客户稳定零售资产价格来缓释资产端的下行压力；同时，资产端面临的重定价压力也小于2023年。负债端存款利率下调对息差的贡献会逐步体现。 图表11：息差影响综合测算（单位：bp） 四、2024资产质量展望：保持平稳，时间换空间 总体情况：2024年银行总体不良率仍将保持平稳，存量的不良贷款和拨备有腾挪空间。个别行业确实存在不良边际增加的压力：地产产业链及个人消费类信贷不良率受景气度影响，预计2024年不良会有所暴露，但占比信贷大头的基建类贷款、实体制造业以及个人按揭还是保持相对稳定的状态。除非是系统性的信用风险，否则银行对宏观层面经济带来的波动，有消化承接的能力。政策面时间换空间的态度也有助于银行资产质量保持稳定。另行业拨备覆盖率处于近年高位，信用成本对不良净生成覆盖充足，有冗余的准备金对风险进行覆盖，行业整体不良预计仍保持平稳。 对公房地产：大部分民营房企债务压力基本已经暴露，当前主要看银行的处置方式和处置节奏。2021年以来，多数银行对公房地产不良率走高，一方面与房企风险暴露有关，另一方面也跟银行审慎资产管理原则下不良资产处置节奏有关。由于房地产类企业清收回收率较高，出于保留高回收收益的角度考虑，银行会主动放慢相关不良的处置。往后看，我们对房地产开发贷领域的不良并不悲观，一方面银行介入比较谨慎，部分大行即使在优质区域的本地优质房地产开发商也谨慎介入，除个别优质区域其余区域新增比较少。因此在大部分民营房企债务压力基本已经暴露的情况下，后续对公房地产的不良问题主要看银行的处置方式和处置节奏。 图表12：上市银行对公房地产贷款占比（1H23末数据） 图表13：上市银行对公地产不良暴露节奏有所差异 以房屋作为抵押物的相关资产 （1）按揭：不良率有所上升但仍维持在低位；从银行反馈来看，对未来按揭贷款的资产质量预期保持平稳。按揭贷款不良率继续小幅上行，但整体仍维持在低位，其中按揭主要投放主体国有行的按揭不良率仍维持在0.5%以下的优异水平。从银行反馈来看，对未来按揭贷款的资产质量预期保持平稳，一方面，按揭自身的LTV空间较为充足，按存量大部分情况，假设首套房首付比例30%，二套房首付比例70%。另根据目前首套房贷占存量房贷的80%左右。计算LTV在70%*80%+30%*20%=62%左右；另一方面，按揭贷款是无限责任贷款，在保交楼能够确保的情况下，按揭贷款客户还款意愿仍然较强。 图表14：上市银行按揭贷款不良率有所上升但仍处低位 （2）经营贷：从目前已披露数据来看，经营性贷款不良率仍呈改善趋势。 根据银行反馈，经营性贷款不良率在2024年预计也将维持平稳。一方面LTV空间较为充足，基本均在70%以下，而且银行在设定抵押率时会根据不同区域、不同押品的变现能力设置不同的抵押率；另一方面，经营性贷款的资产质量与企业日常经营和收入情况相关性更强。 图表15：部分上市银行零售非按揭类