开源晨会

开源晨会0129 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】商品房销售边际向下趋势延续——宏观周报-20240128 【宏观经济】利润改善或有延续性——12月企业利润点评-20240127 【宏观经济】经济韧性或将“消灭”快速降息预期——美国4季度GDP数据点评-20240126 数据来源：聚源 【金融工程】大小单资金流为核心的综合行业轮动方案——市场微观结构研究系列（23）-20240128 【固定收益】大盘价值领涨——固收定期策略-20240128 行业公司 【中小盘】4D成像毫米波雷达：新型传感器助力自动驾驶——中小盘周报-20240128 【传媒】多重催化下，加码布局游戏板块和AI应用——行业周报-20240128 【地产建筑】稳增长政策密集出台，中短期市场改善值得期待——行业周报-20240128 【食品饮料】春节白酒分化，优先龙头布局——行业周报-20240128 【煤炭开采】央企市值管理&高股息共振，煤炭股价值更凸显——行业周报-20240128 【非银金融】政策组合拳带来beta催化，保险业务端和弹性占优——行业周报-20240128 【化工】HFCs价差大幅上扬，巨化股份正式取得飞源化工控股权——氟化工行业周报-20240128 【地产建筑】广州购房限制再松绑，政策信号显稳预期锚点——行业点评报告-20240128 【计算机】周观点：关注央国企投资机遇——行业周报-20240128 【化工】导电水凝胶应用前景广，是柔性电子器件的理想材料——行业周报-20240128 【通信】央企宝信软件、运营商迎新机遇，光模块龙头中际旭创业绩表现亮眼——行业周报-20240128 【化工】央行表态优化金融资源投向，化工行业供给端或将迎来改善——行业周报-20240128 【商贸零售】江苏吴中爱塑美获批上市，关注高景气再生类赛道——行业周报-20240128 【农林牧渔】2023Q4农业板块公募重仓持股环比提升，生猪优质标的增持居前——行业周报-20240128 【家电】石头业绩超预期，持续看好出口链强α标的——行业周报-20240128 研报摘要 总量研究 【宏观经济】商品房销售边际向下趋势延续——宏观周报-20240128 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 供需：基建延续季节性回落，工业生产结构性分化 1.基建延续放缓。最近两周石油沥青装置开工率、磨机运转率、水泥发运率延续回落。 2.工业生产端，化工链开工多数下行，汽车开工回升。最近两周化工链开工率跌多涨少、汽车轮胎开工率有所回升，高炉开工率上行，焦炉开工率下行。 3．需求端，地产链需求延续回落，汽车消费需求维持高增。工业需求端，1月前18天，电厂煤炭日耗均值较12月上升。最近两周地产链需求延续回落，螺纹钢、线材、建材表观需求平均值较上两周均下降。消费需求端，11月以来，乘用车四周滚动平均销量同比维持正增，同期春节效应下近两周同比涨幅明显扩大，近两周中国轻纺城成交量均值较上两周有所下降，义乌小商品价格指数平均值较上两周有所下降。 商品价格：国际大宗品涨跌分化，国内化工、黑色商品下降 1.国际大宗商品：原油价格有所回升，金属价格普降。最近两周，原油价格有所回升；铜、铝与黄金平均价格均有所下降。 2.国内工业品：南华指数回升，黑色、化工产品价格普降。首先以南华指数观察整体价格变化，最近两周，国内工业品价格有所上升。黑色系商品价格普降，最近两周，铁矿石、螺纹钢价格均下降；煤炭价格亦有所下降。化工链商品价格普降，最近两周，甲醇、聚氯乙烯、顺丁橡胶、涤纶长丝平均价格较上两周均有所下降。建材价格整体回升，最近两周，沥青、浮法玻璃平均价格有所回升；水泥1月平均价格较前值有所回落。 3.食品：农产品价格先降后升，平均值有所回落。最近两周，农产品价格先降后升，平均值有所下降，农产品价格200指数平均值较上两周环比下降0.6%，猪肉价格先降后升，猪肉平均批发价较上两周环比下降0.1%。 地产与流动性：商品房与土地成交环比均下降 1.商品房：成交面积环比下降。最近两周，全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比下降10.5%，较2023年同期同比上升31.0%。从结构上看，以当周值计算，一线城市商品房销售转冷较为明显。 2.土地：成交面积同环比均下降。最近两周，100大中城市成交土地占地面积较上两周环比下降41.3%，较2023年同期同比下降5.4%。 3.流动性：资金利率整体上升，逆回购以净投放为主。最近两周，资金利率有所上升。截至1月26日，R007为2.5%，DR007为2.0%。最近两周央行逆回购以净投放为主。最近一周央行实现货币净投放4100亿元。近两周质押式回购成交量共为79.5万亿元。本周质押式逆回购较上周减少2.4万亿元。 交通运输：居民出行稳中有升，出口运价延续回升 1.居民出行：稳中有升。最近两周，北上广深地铁客运量平均值较上两周环比上升1.0%，较2023年同期同比上升140.0%。国内执行航班数平均值较上两周环比上升7.9%，较2023年同期同比上升14.5%。 2.货运物流：边际转冷。最近两周，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数平均值较上两周分别环比-2.5%、-3.4%、-3.2%。节奏上看，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数在12月下旬止跌后回升至相对高位波动运行。 3.运价：出口运价延续回升，BDI与铁矿石运价指数延续回落。最近两周，出口运价与内贸运价均回升，大宗商品运价中BDTI指数回升，BDI指数、铁矿石运价指数回落。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 【宏观经济】利润改善或有延续性——12月企业利润点评-20240127 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |陈策（联系人）证书编号：S0790122120002 12月工业营收增速放缓，预计利润增长或有延续性 2023年1-12月营收累计同比改善了0.1个百分点至1.1%，当月同比回落至2.0%；利润总额累计同比为-2.3%，当月同比为16.8%，低于11月的29.5%但仍延续改善趋势。利润拆分来看，成本率下降0.16个百分点、费用率上升0.21个百分点，营业利润率为5.76%、基本持平前值。 利润改善或有延续性。投资收益集中到账是11月利润异常高增的较大推手，或来自于年末结转汇兑损益、商品投资收益、国央企年末考核等。12月工业企业可能展示了一个投资收益趋于“正常化”的利润水平。从数据来看，8-12月利润当月同比为17.2%、11.9%、2.7%、29.5%、16.8%，除10月偏低以外呈现出了改善趋势，往后看，我们认为三大因素有望推动利润持续改善：一则2023上半年低基数贡献，二则基建和三大工程等稳增长政策形成实物工作量，三则要素涨价推动价格水平和企业盈利回升。 中游利润占比提升较快 (1)从利润占比来看，1-12月上游采掘加工、中游设备制造、下游消费制造业的利润占比分别为34.1%、30.4%、26.6%，分别较前值变动了-1.0、0.9、0.6个百分点。 (2)工业利润延续改善。从两年复合增速来看，上游多数行业边际回升，其中化学纤维、有色金属冶炼、黑色金属采选较前值改善了9.6、5.2、5.0个百分点；中游设备制造方面，交运设备制造大幅改善了17.7个百分点至32.8%，与12月经济数据相互印证（即两批增发国债项目加快落地、铁路运输投资显著回暖）；下游消费制造结构分化，造纸、烟草、纺织较前值回升了6.3、4.9、3.7个百分点，医药等行业仍较承压。 库销比的拐点信号或临近 (1)库销比拐点临近。12月名义库存和实际库存分别回升了0.4、0.1个百分点，在库存周期熨平的宏观环境中，需密切关注库销比指标。12月库销比ttm为0.520、尚未给出拐点信号，考虑到基建（特别国债、地方专项债等）、地产供需政策接续发力，且央行超预期降准50BP释放稳增长信号，库销比持续2年的上行态势有望于2024上半年见顶回落，由此主动补库的微观基础得以进一步夯实。 (2)供需结构方面，下游的产能过剩程度增大。从11月各行业的库销比历史分位数来看（12月数据尚未更新），下游多数行业的产能过剩程度有所增大。其中，黑色金属采选、化学纤维制造小幅改善，中游的专用设备和下游的医药、纺织明显走弱。 风险提示：政策变化超预期；地缘政治反复超预期；美国经济超预期衰退。 【宏观经济】经济韧性或将“消灭”快速降息预期——美国4季度GDP数据点评-20240126 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |潘纬桢（联系人）证书编号：S0790122110044 事件：美国2023年四季度实际GDP环比折年率初值为3.3%，市场预期为2%，前值为4.9%。 消费是美国4季度GDP维持韧性的关键 美国4季度实际GDP环比_x0002_增长3.3%，较3季度下降1.6个百分点，但同比增速上升至3.11%。分部门来看，个人消费支出、私人投资、净出口、政府支出分别拉动4季度GDP环比增长1.91、0.38、0.43、0.56个 百分点，具体而言： 个人消费保持韧性，对经济支撑作用进一步显现。4季度美国个人消费环比增长2.8%，较3季度下降0.3个百分点，对GDP的环比拉动作用下降0.2个百分点。其中商品消费环比增速下降1.1个百分点至3.8%，服务消费环比增速上升0.2个百分点至2.4%，消费是4季度美国经济增长保持韧性的关键。 私人投资环比增速下降较多，主因存货下降较多。私人投资4季度环比上升2.1%，较3季度下降7.9个百分点，对GDP的环比拉动作用下降1.36个百分点，其中固定投资项4季度环比上升1.7%，拉动GDP环比增长0.031百分点，较3季度下降0.43个百分点，但库存增速或有较多减少，仅拉动GDP增长0.07个百分点。 净出口有所提升、政府支出有所回落。4季度美国商品出口环比上升4.7%，较3季度下降0.3个百分点，但服务出口环比增速上升8.5个百分点至9.5%，带动净出口回升。联邦政府支出中非国防支出环比上升0.9%，较3季度下降较多。 经济软着陆或逐渐成为现实，美联储快速降息预期或将逐渐破灭 如何理解4季度美国消费的韧性及前景？我们认为经济软着陆或正逐渐成为现实。数据上看，美国4季度消费韧性主要是服务消费，其环比增速较3季度增长0.2个百分点至2.4%，食品住宿服务、医疗服务贡献较多，或与假期有关。商品消费环比增速下降了1.1个百分点。我们认为，4季度美国消费的韧性的根源仍是就业市场，2023年12月美国失业率录得3.7%，处于历史低位区间，亚特兰大联储薪资增长指数亦录得5.2%，并未延续下行（详见《就业市场或尚不支持美联储快速降息——美国12月非农就业数据点评》）。最终带动4季度美国个人可支配收入较3季度增长2190亿美元（折年数），虽然个人储蓄继续下行，但个人可支配收入的持续上行，将会成为美国消费强有力的支撑。我们认为，由于当前美国居民和企业的杠杆率相对较低，在劳动力市场保持韧性的环境下，美国经济预计将会缓坡下行，实现软着陆的概率不断提升。 美联储快速降息预期或将逐渐破灭，最快降息时点或在2季度。在经济维持韧性且有望实现软着陆的背景下，美国通胀水平将较难实现快速下行。4季度美国PCE同比增长1.7%，虽较3季度有所下降，但核心PCE同比增长2.0%，与3季度持平。且美联储虽已加息至5.25%-5.5%，但从高盛金融条件指数及OFR金融压力指数来看，美国的金融条件仍然较宽松。若过早降息，或引发金融条件进一步宽松，在经济软着陆的背景下，有可能会引发二次通胀。因此我们认为美联储降息最快时点或在2季度，届时经济预计将进一步放缓，通胀也有望进一步下降