纺织服饰行业周专题：纺织服装2023Q4基金仓位分析

【本周专题】 仓位变动：2023Q4末纺织服饰行业（申万一级行业分类2021年版）基金重仓股持仓市值为154.8亿元（环比2023Q3末下降6.9%），占重仓持股总市值比例为0.56%（环比2023Q3末基本持平）。 细分板块趋势表现分化：2023Q4末服装家纺/纺织制造/饰品行业（申万二级行业分类2021年版）基金重仓股持仓市值分别为100.1/33.9/20.8亿元，占重仓持股总市值比例分别为0.36%/0.12%/0.08%（ 环比2023Q3末分别-0.03/+0.03/+0.01pct）。 持仓构成：2023Q4末纺织服饰行业持仓总市值前十大个股分别为：比音勒芬、海澜之家、李宁、伟星股份、安踏体育、华利集团、波司登、老凤祥、雅戈尔、申洲国际。 【重点公司更新】 报喜鸟：2023年业绩增长50%~60%，靓丽表现再超预期。公司发布2023年业绩预告，2023年业绩预计6.88~7.34亿元，同比增长50%~60%；扣非业绩预计5.86~6.32亿元，同比增长57%~69%。我们判断2023年公司拓店顺利进行，2024年趋势持续，带动收入表现领先行业。我们预计公司2023~2025年业绩分别7.12/8.45/9.83亿元，当前价对应2024年PE为11倍，维持“买入”评级。 【本周观点】 我们认为2024年弱复苏仍是服饰消费的主要基调，男装、中高端品类预计需求韧性相对较好，渠道拓店积极且兑现性较强的个股业绩增长确定性相对更强。 部分男装及中高端品牌过去门店持续扩张、收入表现强势，中长期渠道成长性强于行业。基于2024年弱环境下运营稳健性+业绩成长性，我们推荐业绩有望稳健快速释放的中高端男装赛道龙头【比音勒芬、报喜鸟】，对应2024年PE分别为14/11倍。我们估计比音勒芬/报喜鸟业绩2023全年同比分别增长30%~31%/55%，2024年业绩分别有望增长25%~30%/15%~20%。 发展阶段成熟的品牌服饰公司预计中长期以稳健运营为主，我们从中挑选低估值、高分红、盈利稳健的优质标的，优先推荐【海澜之家、富安娜】，2018~2022年平均净利率分别为13%/18%，2018~2022年平均分红计算的股息率分别为4.9%/5.8%。 天气继续转寒，我们估计2023Q4波司登公司品牌业务终端流水持续高速增长，推荐【波司登】，当前股价对应FY2024PE为13倍，低估值具备吸引力。 运动鞋服板块短期营运持续改善，长期仍具备一定成长性。运动鞋服赛道短期流水稳健，2023Q4终端复苏同时营运状况也将处于持续改善过程中，若库存消化顺利2024年增长仍然值得期待，当前我们重点推荐【安踏体育】，股价对应2024年PE为15倍。 2023Q1~Q3服饰制造公司表现逐季改善，制造公司有望在2024年迎来业绩拐点。推荐成衣制造龙头【申洲国际/华利集团】，对应2024年PE 18/17倍；推荐辅料龙头【伟星股份】，当前股价对应2024年PE为18倍；关注健盛集团。 关注景气度持续，持续拓店的黄金珠宝公司。展望2024年，受益于金价波动上行预期，居民金饰需求仍将保持稳定，建议关注渠道数量领先行业、品牌力强劲的珠宝公司【老凤祥】，当前股价对应2024年PE为13倍；关注拓店迅速，产品差异性强的【潮宏基】，当前股价对应2024年PE为12倍。 风险提示：消费环境波动，汇率波动风险，门店扩张不及预期。 重点标的 1.本周专题：纺织服装2023Q4基金仓位分析 仓位变动：2023Q4末纺织服饰行业（申万一级行业分类2021年版）基金重仓股持仓市值为154.8亿元（环比2023Q3末下降6.9%），占重仓持股总市值比例为0.56%（环比2023Q3末基本持平）。 细分板块趋势表现分化：2023Q4末服装家纺/纺织制造/饰品行业（申万二级行业分类2021年版）基金重仓股持仓市值分别为100.1/33.9/20.8亿元，占重仓持股总市值比例分别为0.36%/0.12%/0.08%（环比2023Q3末分别-0.03/+0.03/+0.01pct）。 持仓构成：2023Q4末纺织服饰行业持仓总市值前十大个股分别为：比音勒芬、海澜之家、李宁、伟星股份、安踏体育、华利集团、波司登、老凤祥、雅戈尔、申洲国际。 图表1：具体持仓构成：2023Q4纺织服装行业基金重仓持股市值前20名个股 图表2：纺织服装（申万一级行业分类）基金重仓持股市值及占比 图表3：服装家纺、纺织制造、饰品（申万二级行业分类）基金重仓持股 2.本周观点：看好优质服饰标的，关注制造拐点机会 2024年弱复苏仍是服饰消费的主要基调，男装、中高端品类预计需求韧性相对较好，渠道拓店积极且兑现性较强的个股业绩增长确定性相对更强。 部分男装及中高端品牌过去门店持续扩张、收入表现强势，中长期渠道成长性强于行业。 基于2024年弱环境下运营稳健性+业绩成长性，我们推荐业绩有望稳健快速释放的中高端男装赛道龙头【比音勒芬、报喜鸟】，对应2024年PE分别为14/11倍。我们估计比音勒芬/报喜鸟业绩2023全年同比分别增长30%~31%/55%，2024年业绩分别有望增长25%~30%/15%~20%。 发展阶段成熟的品牌服饰公司预计中长期以稳健运营为主。我们从中挑选低估值、高分红、盈利稳健的优质标的，优先推荐【海澜之家、富安娜】，2018~2022年平均净利率分别为13%/18%，2018~2022年平均分红计算的股息率分别为4.9%/5.8%。 天气继续转寒，我们估计2023Q4波司登公司品牌业务终端流水持续高速增长，推荐【波司登】，当前股价对应FY2024PE为13倍，低估值具备吸引力。 运动鞋服赛道短期流水稳健，2023Q4终端复苏同时营运状况也将处于持续改善过程中。若库存消化顺利2024年增长仍然值得期待，中期市场竞争聚焦产品以及品牌力，小众运动兴起拉动长期赛道景气度。当前我们重点推荐【安踏体育】，公司近期发布Q4经营公告，安踏品牌Q4流水同比增长10%-20%高段，Fila品牌Q4流水同比增长25%-30%，其他品牌Q4流水同比增长55%-60%，在有挑战的消费环境下，公司各品牌流水增速优异，同时AmerSports启动上市流程，资本结构优化叠加经营持续向好，长期有望助力安踏体育业绩增长，当前股价对应安踏体育2024年PE为15倍。 2023Q1~Q3服饰制造公司表现逐季改善，制造公司有望在2024年迎来业绩拐点。推荐成衣制造龙头【申洲国际、华利集团】，对应2024年PE为18/17倍；推荐辅料龙头【伟星股份】，随着基数走低，我们预计公司月度订单增速持续提升，当前股价对应2024年PE为18倍。关注健盛集团。 关注景气度持续，持续拓店的黄金珠宝公司。2024年，受益于金价波动上行预期，居民金饰需求仍将保持稳定，头部公司金价把控准确，快速拓店持续，业绩增速有望领先行业。 建议关注【老凤祥】，当前股价对应2024年PE为13倍；关注【潮宏基】，当前股价对应2024年PE为12倍。 图表4：重点公司估值表（亿元，%，倍） 3.本周行情：纺织服装跑输大盘 板块跟踪：沪深300指数+1.96%，纺织制造板块-2.7%，品牌服饰板块-1.98%。 按标的来看，A股周涨跌幅前三分别为美邦服饰(+6.32%)、中国黄金(+4.23%)、水星家纺(+3.73%)，A股周涨跌幅后三分别为ST贵人(-12.59%)、华孚时尚(-11.69%)、九牧王(-11.64%)，H股周涨跌幅前三分别为超盈国际控股(+14.85%)、安踏体育(+6.46%)、李宁(+5.81%)，H股周涨跌幅后三分别为滔搏(-2.76%)、维珍妮(-2.34%)、特步国际(-0.75%)。 图表5：A股板块行情（%） 图表6：纺服标的行情（%） 4.重点公司近期报告 4.1报喜鸟：2023年业绩增长50%~60%，靓丽表现再超预期 公司发布业绩预告，预计2023年业绩6.88~7.34亿元，同比增长50%~60%，超出市场预期。1）据公司公告，2023年业绩（归母净利润，下同）预计为6.88~7.34亿元，同比增长50%~60%；扣非业绩（扣非归母净利润，下同）预计为5.86~6.32亿元，同比增长57%~69%。2）单四季度来看，2023Q4业绩估计1.33~1.79亿元，同比2022年/2021年分别增长79%~141%/37%~84%；2023Q4扣非业绩估计1.03~1.49亿元，同比2022/2021年分别增长72%~149%/下滑2%~增长42%，我们根据过去经营情况估计非经常损益主要系政府补助。 我们判断公司2023年拓店顺利，2024年趋势预计持续，带动收入表现领先行业。考虑近期行业销售及公司发货情况，我们估计2023年公司收入有望同比增长20%左右。 分品牌来看： Ø哈吉斯：我们判断2023年品牌收入同比增长20%~30%/流水增长20%~30%。量价拆分来看：①店数：品牌拓店按计划稳步推进，我们估计2023年/2024年品牌店数均有望净增10%+（2023H1末品牌店数431家，其中直营320家/加盟111家）。②店效：品牌产品持续推新，聚焦通勤、假日、运动场景，我们判断门店经营质量稳健提升、带动店效同比增长。 Ø主品牌：我们估计2023年品牌收入同比增长10%~20%/流水增长20%~25%（增速差异主要系加盟发货与终端不一致所致，我们判断后续加盟商信心有望进一步增强）。 量价拆分来看：①店数：主品牌渠道结构优化，新开优质门店同时优化低效门店，我们估计2023年及2024年店数有望稳健增加（2023H1末品牌门店785家，其中直营219家/加盟566家）。②店效：主品牌产品强调面料功能性与舒适性，重视研发创新，运动西服等产品受到好评，我们判断2023年以来店效同比稳健提升。 Ø宝鸟：公司深度拓展合作大客户，我们估计2023年宝鸟业务销售有望稳健增长10%~20%。 现金流管理基本正常，营运有望继续优化。2023Q1~Q3存货周转天数/应收账款周转天数分别同比-47.3/-4.2天至259.1/53.5天，经营性现金流量净额4.3亿元（约为同期业绩的0.8倍，基本匹配业绩表现）。2023Q3末公司存货金额同比-6.4%至12亿元，我们判断伴随着公司终端持续增长、经营活动的正常进行，后续存货结构有望持续优化。 展望2024年，我们估计业绩有望快速增长15%~20%。考虑2024年公司哈吉斯、报喜鸟品牌新开店计划预计持续，同时宝鸟业务估计稳健增长，我们综合估计2023年公司收入有望增长10%~20%/业绩有望增长15%~20%。 投资建议。公司是国内领先的中高端男装集团，业绩持续稳健释放。我们预计2023~2025年业绩分别7.12/8.45/9.83亿元。当前价对应2024年PE为11倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期风险；终端消费环境波动风险；行业竞争加剧风险。 5.本周重点公司公告 富安娜：关于公司控股股东增持公司股份计划实施完毕的公告。公司收到林国芳先生提交的《关于股份增持计划完成暨增持结果的告知函》，本次增持计划已实施完成。2024年1月24日林国芳先生通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价方式和大宗交易受让方式共增持公司股份3,288,571股，占公司总股本0.39%，累计增持金额约为人民币30,000,705元。 迪阿股份：2023年度业绩预告。公司预计扣除非经常性损益后的净利润亏损9,830.60万元至12,866.41万元，较上年同期下降116.03%至120.98%，预计非经常性损益对公司净利润的影响金额为15,866.87万元至21,911.39万元，主要系交易性金融资产公允价值变动损益以及理财产品产生的投资收益，上年同期非经常性损益金额为11,599.50万元。 报喜鸟：2023年度业绩预告。公司预计2023年业绩（归母净利润）预计为6.88~7.34亿元，同比增长50%~60