业绩预告点评：莫道青萍小 随风上九霄

熊猫乳品（股票代码：300898.SH）近期发布了2023年度的业绩预告，显示全年预计实现归母净利润1.01亿至1.1亿元，同比增长约89.1%至106%，单季度净利润约为0.19亿至0.28亿元，同比增长42.5%至109.1%。扣非归母净利润预计为0.83亿至0.93亿元，同比增长84.8%至107.1%，单季度扣非净利润约为0.12亿至0.22亿元，同比增长-5.8%至75.6%。

公司业绩增长主要得益于量价齐升以及成本的下降。2023年，公司持续推动发展战略和经营计划，成功开发新客户和新渠道，实现了业务稳定增长。预计全年营收增长近20%，其中量和价分别增长10%左右。浓缩乳制品成本主要受奶粉和白砂糖等原材料价格的影响，虽然白糖价格上涨，但奶粉价格同比显著下降，预计单位成本将显著降低。这导致公司浓缩乳制品的毛利率提升约5个百分点，毛利增长快于营收增速。

期间费用的管控良好，进一步提高了利润率水平。公司近年来营收规模持续扩大，但期间费用增长不明显，费用率呈下降趋势。预计2023年销售、管理、研发三项费用率较去年有所降低，使得归母净利润增速显著高于营收增速。

第四季度，公司实现了较快增长，单季度净利润同比增长64.3%，好于历史同期多数时间。考虑到2024年春节较晚，对2024年的业绩影响较小，以及公司业绩分布较为均匀，无明显淡旺季，对2024年的业绩充满期待。

基于以上分析，预计公司2023-2025年的营收分别为10.6亿、12亿、13.9亿元，归母净利润分别为1.04亿、1.3亿、1.79亿元，对应的市盈率为23.8倍、19.1倍、13.8倍，市净率为25.28倍、33.0倍、29.3倍。考虑到公司成长性略高于行业头部成熟期龙头，给予公司24E业绩预测23倍PE的目标价为24.03元/股，给予“增持”评级。

风险提示包括新品推广不及预期、渠道开拓不及预期、原材料价格波动和食品安全风险。