银行业：PSL利好地产和基建，降准降息落地

2024年01月26日 P S L利 好 地 产 和 基 建，降 准 降 息 落地 银行业 核心观点： 分析师 政 府 债 继 续 支 撑 社 融 ，实 体 信 贷 需 求 仍 弱：2023年12月新 增 社 融1.94万 亿 元 ，同 比 多 增6169亿 元 ，实 现 持 续 增 长 。政 府 债仍 为 社 融 主 要 支 撑，信 贷 投 放 同 比 走弱 。12月 ，新 增 人 民 币 贷 款1.11万 亿 元 ，同 比 少 增3309亿 元 ；新 增 政 府 债 券9324亿 元 ，同 比 多 增6515亿 元 。结 构 上 看 ，居 民 短 期 贷 款 稳 健 表 现 平 稳 ，企 业融 资 需求 依 旧 疲 软。居 民 端 ，12月，新 增 居 民 部 门 贷 款2221亿 元 ，同 比 多 增468亿 元 ；其 中 ， 短 期 贷 款 同 比 多 增872亿 元 ； 中 长 期 贷 款 同 比 少 增403亿 元 。企 业 端 ，12月， 新 增 企 业 部 门 贷 款8916亿 元 ， 同 比 少 增3721亿 元 。 其 中 ， 短 期 贷 款 同 比 多减219亿 元 ； 中 长 期 贷 款 同 比 少 增3498亿 元 ；票 据 融 资 同 比 多 增351亿 元 。 PSL重 启 或 聚 焦 三 大 工 程 ， 利 好 地 产 、 基 建 投 资：1月2日 央 行 公 告 显 示 去 年12月 政 策 性 银 行 净 新 增PSL3500亿 元 。考 虑 到2023年 以 中 央 金 融 工 作 会 议 为 代表 的 多 项 重 要 会 议 、 领 导 讲 话 均 提 及加 快 保 障 性 住 房 等 “ 三 大 工 程 ” 建 设 ， 构 建房 地 产 发 展 新 模 式， 以 及 央 行2023年 已 有5000亿 元PSL发 力 支 持 “ 三 大 工 程 ”项 目 贷 款 ，本 轮PSL大 概 率 仍 集 中 在“ 三 大 工 程 ”领 域，利 好 房 地 产 和 基 建 投 资改 善 ， 对 银 行 扩 表 和 风 险 化 解 形 成 支 撑。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 全 面降 准+结 构 性降 息 稳 定 市 场 预 期 ，呵 护 银 行 息 差 ：央 行 决 定 自2024年2月5日 起 下 调 金 融 机 构 存 款 准 备 金 率0.5个 百 分 点 ， 并 且 自1月25日 起 ， 分 别 下 调支 农 再 贷 款 、支 小 再 贷 款 和 再 贴 现 利 率 各0.25个 百 分 点 。降 准 时 点 和 幅 度 均 超 预期 ， 预 计 释 放 万 亿 流 动 性 ， 有 助 于 提 振 市 场 信 心 ， 同 时 提 前 应 对 春 节 前 居 民 资 金需 求 和 春 节 后 政 府 债 发 行 对 流 动 性 的 消 耗 。 与 此 同 时 ， 降 息 以 结 构 性 为 主 ，通 过再 贷 款 、再 贴 现 形 式 降 低 银 行 资 金 成 本 ，从 而 间 接 达 到 引 导 贷 款 利 率 下 行 的 目 标 ，主 要 的 原 因 在 于 银 行 年 初 信 贷 开 门 红 期 间 面 临 集 中 重 定 价 ， 同 时 信 贷 结 构 以 对公 、 基 建 类 贷 款 等 低 收 益 资 产 为 主 ， 叠 加 贷 款 利 率 已 经 处 于 历 史 低 点， 净 息 差 层面 面 临 较 大 压 力 。我 们 测 算 在 不 考 虑 增 量 信 贷 投 放 情 况 之 下 降 准 预 计 改 善 银 行 净息 差0.1BP， 叠 加 增 量 信 贷 投 放 影 响 之 后 的 银 行 净 息 差 改 善1.16BP， 结 构 性 降 息大 致 改 善 银 行 净 息 差0.2BP。 投 资 建 议：稳 增 长 政 策 措 施 陆 续 出 台，经 济 企 稳 概 率 增 强，银 行 业 经 营 环 境 有 望优 化 。PSL重 启 利 好 地 产 、 基 建 投 资 改 善 ， 助 力 银 行 扩 表 和 不 良 风 险 化 解 。 全 面降 准+结 构 性 降 息 释 放 流 动 性 ，提 振 市 场 信 心 ，同 时 进 一 步 降 低 银 行 负 债 端 成 本 ，呵 护 银 行 息 差 ， 提 升 其 服 务 实 体 经 济 的 能 力 。 展 望 未 来 ，财 政 政 策 发 力 、 信 贷 结构 优 化 、 稳 息 差 以 及 房 地 产 和 地 方 债 务 风 险 持 续 化 解 ，将 持 续为 银 行 的 业 务 扩 张和 资 产 质 量 优 化 提 供 有 力 支 撑 。 我 们继 续看 好 银 行 板 块 配 置 价 值 。 个 股 方 面 ， 推荐 建 设 银 行（601658）、工 商 银 行（601398）、常 熟 银 行（601128）、成 都 银 行（601838）和 江 苏 银 行 （600919）。 风 险 提 示：宏 观 经 济 增 速 不 及 预 期 导 致 银 行 资 产 质 量 恶 化 的 风 险 。 目录 （一）金融发挥资源配置核心职能，满足社会再生产中投融资需求.....................................................................................3（二）社融结构尚未发生根本性转变，银行业仍起主导作用.................................................................................................3 （一）上市家数42家，流通市值占比上升................................................................................................................................4（二）年初至今板块表现优于沪深300，估值处于历史偏低位置..........................................................................................4 （一）PSL重启利好地产、基建，降准降息落地提振市场信心.............................................................................................5（二）政府债继续支撑社融，实体信贷需求仍弱......................................................................................................................7（三）MLF和LPR利率保持不变.................................................................................................................................................9（四）息差微降，江浙成渝中小行业绩领跑............................................................................................................................10 四、传统业务盈利空间收窄，财富管理转型重塑竞争格局..................................................................................................12 （一）传统业务利润空间收窄，业务转型加速........................................................................................................................12（二）中间业务重要性提升，财富管理转型成为共识............................................................................................................13（三）金融科技应用程度加深，加速渠道、经营和风控变革...............................................................................................13 六、风险提示..............................................................................................................................................................................14 一、银行业定位：金融市场参与主体，具有信用创造职能 （一）金融发挥资源配置核心职能，满足社会再生产中投融资需求 1.金 融 系 统 通 过 资 金 融 通 将 资 源 配 置 到 优 质 企 业 和 部 门 ， 支 撑 经 济 稳 健 高 质 量 增 长 金 融 的 核 心 功 能 是 为 实 体 经 济 主 体 再 生 产 提 供 合 理 有 效 的 资 源 配 置 。 金 融 系 统 通 过 将 闲 散 的 可投 资 资 金 整 合 ， 引 导 其 有 序 地 流 向 实 体 产 业 ， 满 足 企 业 和 个 人 的 投 资 需 求 ； 金 融 系 统 为 企 业 提 供 融通 资 本 、投 资 渠 道 、金 融 信 息 、风 险 管 理 等 工 具 ，满 足 企 业 的 融 资 和 再 生 产 需 求 。高 效 的 金 融 体 系 能够 通 过 风 险 信 息 的 反 馈 ， 降 低 投 资 者 交 易 和 监 督 成 本 ， 引 导 资 源 由 低 效 率 组 织 机 构 向 优 质 组 织 机 构转 移 ， 通 过 优 胜 劣 汰 机 制 ， 提 高 服 务 实 体 经 济 质 量 。 2.金 融 机 构 需 持 续 深 化 改 革 创 新 业 态 ， 以 适 应 经 济 结 构 和 发 展 模 式 的 变 革 党 的 十 九 大 报 告 指 出 ，“ 我 国 经 济 已 由 高 速 增 长 阶 段 转 向 高 质量 发 展 阶 段 ”，“ 必 须 坚 持 质 量 第 一 、效 益 优 先 ，以 供 给 侧 结 构 性 改 革 为 主 线 ，推 动 经 济 发 展 质 量 变 革 、效 率 变 革 、动 力 变 革 ”。金 融 体 系积 极 适 应 实 体 经 济 结 构 和 发 展 模 式 变 革 并 提 供 与 之 相 配 套 的 服 务 是 经 济 高 质 量 发 展 的 必 然 要 求 。 金融 体 系 需 持 续 深 化 改 革 ， 创 新 业 态 ， 提 升 资 源 配 置 质 效 ， 引 导 资 金 向 高 质 量 发 展 的 战 略 新 兴 行 业 和资 金 匮 乏 的 民 营 、 小 微 企 业 转 移 。 （二）社融结构尚未发生根本性转变，银行业仍起主导作用 1.实 体 经 济80%以 上 资 金 依 旧 来 自 间 接 融 资 ， 银 行 是 企 业 融 资 的 核 心 渠 道 相 较