12月工业企业利润：同比增速16.8%？或许并不止

东吴证券的宏观研究报告主要关注了2023年12月工业企业利润的几个关键方面：

1. 同比增速分析：12月工业企业利润的同比增速达到了16.8%，这一数字在情理之中，因为自2023年三季度起，由于低基数效应等原因，工业利润的上行空间已经打开。然而，这一增速与实际计算所得的24.9%相比，存在显著差异，后者是年内首次明显背离。

2. 国有企业利润：2022年12月，国有企业面临运营亏损，利润总额规模为负，导致利润同比增速跌至-69.0%。而在2023年12月，国有企业利润实现了正增长，同比增长144.7%，两年复合同比增速为12.9%，远高于股份制企业（9.9%）、私营企业（0.6%）和外资企业（-6.2%）。这与PMI数据相呼应，显示大型企业在12月是唯一未跌落荣枯线以下的企业群体。

3. 利润率变化：2022年12月，利润率成为拖累工业利润的主要因素，但在2023年12月，利润率转为推动利润增长的主要动力。尽管如此，价格对利润的拖累持续了14个月，表明通胀水平仍然较低。预计2024年低通胀将成为“再通胀”过程中的关键挑战之一，政策端的支持将是“再通胀”成功的关键。

4. 行业利润情况：2023年12月，工业上、中、下游行业的企业利润同比增速分别达到27.7%、25.1%、22.0%，实现全线正增长，相较于2022年底的情况有了显著改善。上游行业的亮点在于商品价格的回落和原材料成本的下降。中下游行业的出口仍然是推动利润增长的重要因素，特别是在汽车、运输设备、通用设备等行业。然而，公用事业板块的利润同比增速在12月大幅转负，原因包括工业生产进度放缓和煤价上涨导致的获利空间缩小。

5. 库存周期与补库迹象：库存周期目前处于被动去库的末期和主动补库的初期阶段，库存接近底部位置。随着政策效应的逐步显现，预计补库行为将在2024年一季度启动。

综上所述，2023年12月工业企业利润的表现较为积极，尤其是国有企业和中下游行业的表现突出。然而，价格因素对利润的持续拖累和潜在的库存周期转换等问题仍需关注。未来，政策支持、出口复苏和需求回暖将是推动工业利润增长的关键因素。