2023年业绩符合预期，公司α属性持续凸显

中联重科(000157)/工程机械/公司点评/2024.01.26 2023年业绩符合预期，公司α属性持续凸显 证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-01-25  收盘价(元) 7.25 流通股本(亿股) 86.48 每股净资产(元) 6.24 事件：2023年，公司预计实现归母净利润33.8-36.2亿元，预计同比增长46.57%- 56.98%；预计实现扣非后归母净利润22.7-24.2亿元，预计同比增长75.59%- 87.20%；业绩符合预期。 总股本(亿股)86.78 最近12月市场表现 中联重科 沪深300 29% 19% 8% -2% -13% -23% 分析师佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师张豪杰 SAC证书编号：S0160522090002 zhanghj01@ctsec.com 相关报告 1.《三季度业绩超预期，国内及海外业务增速均领跑行业》2023-11-03 2.《二季度业绩表现靓丽，推出第二期员工持股计划彰显发展信心》2023- 09-01 3.《高机分拆上市进程加快，打造业绩增长新引擎》2023-07-11 2023年业绩增速领跑行业，α属性持续凸显。2023年第四季度，公司预计实现归母净利润5.25-7.65亿元，预计同比增长283.21%-458.39%；预计实现扣非后归母净利润-0.92~0.58亿元，预计同比增长65.93%-121.48%。2023年三季度，在行业销售情况持续下行的背景下，公司国内业务恢复正增长，公司出口业务收入持续保持翻倍式增长。公司收入及利润增速均领跑行业，α属性持续凸显。 海外市场拓展成效显著。公司持续深化端对端、数字化、本土化的海外业务体系，纵深推进网点建设和布局，持续完善海外业务运营管控体系，不断强化事业部的海外支撑体系，境外研发制造基地加速拓展升级。公司的销售网络、服务质量、品牌认知、用户口碑等在全球范围内不断提升。2023年，公司在土耳其、沙特阿拉伯、阿联酋、马来西亚、澳大利亚、西班牙、韩国等国家和地区市场布局不断取得突破，产品销售多次打破我国出口纪录。公司已成为中东地区、俄语区工程起重机市场中市占率最高的品牌，塔机也保持土耳其、印度、韩国等国家和地区市场第一。 新兴业务板块成长迅速。公司挖掘机、高空作业机械、矿山机械等新兴业务板块的高质量稳定增长，也为公司业绩增长提供了有力支撑。2023年前三季度公司土方机械市场份额增速超100%，中大挖已位居国内行业前三；高空作业机械市场份额位列国内行业第二；矿山机械也大单不断，多次实现批量交付，并在近期下线了自主研制的首台百吨级全国产化电传动矿用自卸车，正式挺进高端矿业装备市场。公司挖掘机、高空作业机械、矿山机械等新兴业务板块高速发展，市场地位持续提升，新业务板块收入占比持续提升，成为公司业绩增长新引擎。 经营和管理水平不断提升，助推盈利能力改善。公司全球领先的中联智慧产业城逐步投产，进一步提升制造效率和产品品质，同时通过采取应用新技术、新材料、新工艺、端对端全面变革、数字化深度应用、极致降本、关键零部件自制率提升等举措，持续提升经营效益和经营质量。前三季度，公司毛利率达27.76%，同比提升6.79pct；净利率为8.62%，同比提升1.39pct；盈利水平行业领先，盈利能力不断增强。 投资建议：公司工程机械行业龙头地位稳固，起重机械和混凝土机械核心板块竞争力持续增强；挖机、高空作业平台等新兴板块持续发力；公司“一带一路”沿线国家布局逐步完善，海外收入保持高速增长。我们预计公司2023-2025年 请阅读最后一页的重要声明！ 归母净利润分别为35.31/48.55/65.95亿元，对应PE分别为17.72/12.89/9.49 倍。 风险提示：基建、房地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化业绩不及预期等。 盈利预测： 2021A 2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 67131 41631 47075 5864572033 收入增长率(%) 3.11 -37.98 13.08 24.5822.83 归母净利润(百万元) 6270 2306 3531 48556595 净利润增长率(%) -13.88 -63.22 53.13 37.4735.85 EPS(元/股) 0.76 0.27 0.41 0.560.76 PE 9.43 20.15 17.72 12.899.49 ROE(%) 11.03 4.21 6.47 8.179.99 PB 1.09 0.86 1.15 1.050.95 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 67130.63 41631.50 47075.34 58644.94 72033.29 成长性 减:营业成本 51280.07 32543.06 35113.01 43156.48 52567.07 营业收入增长率 3.1% -38.0% 13.1% 24.6% 22.8% 营业税费 374.91 288.98 329.53 410.51 504.23 营业利润增长率 -15.3% -67.0% 56.8% 38.4% 36.5% 销售费用 3473.12 2635.38 3530.65 4281.08 5042.33 净利润增长率 -13.9% -63.2% 53.1% 37.5% 35.8% 管理费用 1673.48 1574.12 2189.00 2683.01 3277.51 EBITDA增长率 -9.2% -61.2% 43.8% 39.1% 31.4% 研发费用 3864.94 2507.48 3295.27 3987.86 4898.26 EBIT增长率 -11.6% -72.7% 81.9% 50.5% 36.3% 财务费用 31.22 -265.24 -97.42 223.41 245.23 NOPLAT增长率 -9.3% -69.8% 79.1% 50.5% 36.3% 资产减值损失 -3.76 -588.98 4.81 1.04 1.28 投资资本增长率 14.7% 2.3% 1.5% 7.8% 9.3% 加:公允价值变动收益 64.63 -11.21 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 21.7% -2.3% -0.1% 8.8% 11.0% 投资和汇兑收益 300.45 309.40 329.53 410.51 504.23 利润率 营业利润 7231.11 2386.31 3742.17 5178.11 7066.50 毛利率 23.6% 21.8% 25.4% 26.4% 27.0% 加:营业外净收支 92.55 84.35 90.00 90.00 90.00 营业利润率 10.8% 5.7% 7.9% 8.8% 9.8% 利润总额 7323.66 2470.66 3832.17 5268.11 7156.50 净利润率 9.5% 5.7% 7.7% 8.5% 9.4% 减:所得税 937.64 86.02 191.61 263.41 357.82 EBITDA/营业收入 11.5% 7.2% 9.1% 10.2% 10.9% 净利润 6269.77 2306.05 3531.35 4854.56 6594.71 EBIT/营业收入 10.0% 4.4% 7.1% 8.5% 9.5% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金 15166.95 15498.55 15589.42 20459.36 26462.93 固定资产周转天数 37 91 88 75 64 交易性金融资产 6407.55 4010.63 2010.63 10.63 -1989.37 流动营业资本周转天数 63 139 125 104 92 应收帐款 26830.10 27915.30 33539.18 36498.94 39926.38 流动资产周转天数 397 645 611 558 510 应收票据 358.59 286.88 497.71 479.70 720.85 应收帐款周转天数 160 237 235 215 191 预付帐款 844.82 2632.39 2840.27 3490.91 4252.13 存货周转天数 99 153 148 140 135 存货 13501.45 14202.65 14666.05 18896.11 20525.20 总资产周转天数 639 1062 968 832 736 其他流动资产 2602.86 2513.97 2513.97 2513.97 2513.97 投资资本周转天数 423 697 626 542 482 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 11.0% 4.2% 6.5% 8.2% 10.0% 长期股权投资 4189.56 4475.78 4475.78 4475.78 4475.78 ROA 5.1% 1.9% 2.7% 3.4% 4.3% 投资性房地产 0.00 161.40 161.40 161.40 161.40 ROIC 7.5% 2.2% 3.9% 5.5% 6.8% 固定资产 6772.54 10418.46 11405.97 12106.57 12599.14 费用率 在建工程 2523.01 3373.32 2501.33 1890.93 1463.65 销售费用率 5.2% 6.3% 7.5% 7.3% 7.0% 无形资产 5471.89 5325.56 5751.44 6150.36 6376.51 管理费用率 2.5% 3.8% 4.7% 4.6% 4.6% 其他非流动资产 585.08 581.29 581.29 581.29 581.29 财务费用率 0.0% -0.6% -0.2% 0.4% 0.3% 资产总额 122018.16 123553.03 129639.48 141393.61 153063.19 三费/营业收入 7.7% 9.5% 11.9% 12.3% 11.9% 短期债务 3312.87 6200.63 6500.63 6800.63 7100.63 偿债能力 应付帐款 14708.78 13074.72 16902.86 16423.54 16284.86 资产负债率 52.2% 53.9% 56.1% 56.2% 55.1% 应付票据 9528.64 8159.04 8422.10 11957.35 12865.99 负债权益比 109.3% 116.9% 127.9% 128.4% 122.8% 其他流动负债 6688.54 6328.63 6328.63 6328.63 6328.63 流动比率 1.47 1.52 1.47 1.51 1.59 长期借款 4902.23 10936.95 11936.95 12936.95 13936.95 速动比率 1.04 1.02 1.01 1.01 1.08 其他非流动负债 3565.58 3117.16 3117.16 3117.16 3117.16 利息保障倍数 7.14 1.95 10.48 15.07 19.65 负债总额 63720.99 66577.80 72749.34 79498.76 84367.72 分红指标 少数股东权益 1429.32 2234.12 2343.34 2493.48 2697.44 DPS(元) 0.32 0.32 0.00 0.00 0.00 股本 8677.99 8677.99 8678.09 8678.09 8680.04 分红比率 留存收