公司简评报告：精益求精发力新能源，2023年业绩表现超预期

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 18.40 一年内最高/最低价（元） 26.19/17.75 市盈率（当前） 19.68 市净率（当前） 2.81 总股本（亿股） 8.97 总市值（亿元） 165.09 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  爱柯迪（600933）：23Q3单季度收入创新高，定增发力墨西哥  爱柯迪（600933）：新能源业务占比提升，海外业绩加速释放  爱柯迪（600933）：23H1业绩高增，全球化布局铝合金压铸 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 公司发布2023年年度业绩预增公告：2023年公司预计实现营收57.60-61.60亿元，同比增长35.05%-44.42%；预计实现归母净利润8.85-9.45亿元，同比增长36.46%-45.71%；预计实现扣非归母净利润8.4-9.0亿元，同比增长39.24%-49.19%。 点评： ⚫ 业绩表现超预期，全球化布局加速。23Q4公司预计实现营收15.25-19.25亿元，同比增长23.08%-55.37%，预计实现归母净利润2.87-3.47亿元，同比增长19.09%-43.98%；预计实现扣非归母净利润2.51-3.11亿元，同比增长21.84%-50.97%。公司受益于全球化布局，新能源订单放量，2023年业绩表现超预期。 ⚫ 中大件产能释放，规模效应显现。公司完善产品结构，拓展客户结构。1）产品端：电控、电驱、转向、智能驾驶等订单释放。新能源多合一对壳体开发和设计能力提出更高要求，公司稳扎稳打发力中大件，单车价值量持续提升。2）客户端：公司业务均衡覆盖亚洲、美洲以及欧洲，依托优秀客户资源，全球化销售/生产体系进一步完善。 ⚫ 全球化布局，完善海外供应体系。墨西哥一期工厂已于23年7月投产，公司定增建设墨西哥二期工厂，产品覆盖新能源汽车结构件及三电系统零部件，新增新能源汽车结构件产能175万件/年、新增新能源汽车三电系统零部件产能75 万件/年。此外，公司拟建设匈牙利工厂，进一步拓展车身结构件及壳体类零部件的布局。公司完善海外新能源供应体系，深化国际市场布局，业绩有望加速释放。 ⚫ 投资建议：公司产能不断扩张，客户结构优秀，积极拓展海外布局。预计2023-2025年营收59.2/75.4/95.8亿元，对应归母净利润8.9/11.4/14.7亿 元 ， 当 前 市 值 对 应2023-2025年PE为19.3/15.0/11.6，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 42.7 59.2 75.4 95.8 营收增速（%） 33.1 38.7 27.4 27.1 归母净利润（亿元） 6.5 8.9 11.4 14.7 归母净利润增速（%） 109.3 36.7 28.5 29.3 EPS(元/股) 0.73 1.00 1.29 1.67 PE 26.4 19.3 15.0 11.6 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.230-Jan11-Apr21-Jun31-Aug10-Nov20-Jan爱柯迪沪深300 [Table_Title] 精益求精发力新能源，2023年业绩表现超预期 [Table_ReportDate] 爱柯迪(600933)公司简评报告 | 2024.01.26 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 5207 4765 5786 7273 经营活动现金流 647 222 523 618 现金 2514 1089 1143 1373 净利润 649 887 1140 1474 应收账款 1345 1839 2342 2977 折旧摊销 503 123 115 107 其它应收款 66 91 116 148 财务费用 -31 -5 35 15 预付账款 90 122 152 193 投资损失 -24 -56 -46 -56 存货 862 1165 1447 1838 营运资金变动 -511 -773 -776 -993 其他 296 411 523 665 其它 36 11 11 14 非流动资产 4717 4795 4881 4975 投资活动现金流 -1620 -146 -156 -146 长期投资 8 8 8 8 资本支出 1374 150 150 150 固定资产 2689 2838 2987 3136 长期投资 910 0 0 0 无形资产 577 519 467 421 其他 -1156 4 -6 4 其他 811 811 811 811 筹资活动现金流 2082 -1501 -313 -243 资产总计 9924 9560 10667 12248 短期借款 531 -1290 0 0 流动负债 2100 1018 1218 1496 长期借款 0 -12 0 0 短期借款 1290 0 0 0 其他 1464 -203 -278 -228 应付账款 472 644 800 1016 现金净增加额 1110 -1425 55 230 其他 18 24 30 38 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 2210 2210 2210 2210 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 33.1% 38.7% 27.4% 27.1% 其他 659 659 659 659 营业利润 117.7% 37.0% 29.0% 29.4% 负债合计 4310 3227 3428 3705 归属母公司净利润 109.3% 36.7% 28.5% 29.3% 少数股东权益 201 236 281 338 获利能力 归属母公司股东权益 5413 6097 6959 8204 毛利率 27.8% 29.0% 30.7% 30.8% 负债和股东权益 9924 9560 10667 12248 净利率 15.2% 15.0% 15.1% 15.4% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 12.0% 14.5% 16.4% 18.0% 营业收入 4265 5917 7537 9581 ROIC 8.5% 14.4% 16.7% 18.0% 营业成本 3081 4203 5221 6633 偿债能力 营业税金及附加 29 40 51 65 资产负债率 43.4% 33.8% 32.1% 30.3% 营业费用 64 88 112 143 净负债比率 13.1% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用 205 272 392 498 流动比率 2.48 4.68 4.75 4.86 管理费用 251 345 452 575 速动比率 2.07 3.54 3.56 3.63 财务费用 -87 -5 35 15 营运能力 资产减值损失 -32 -15 -10 -15 总资产周转率 0.43 0.62 0.71 0.78 公允价值变动收益 -4 -4 -4 -4 应收账款周转率 3.88 3.62 3.51 3.51 投资净收益 55 60 50 60 应付账款周转率 6.57 6.07 5.82 5.88 营业利润 741 1015 1309 1693 每股指标(元) 营业外收入 6 6 5 5 每股收益 0.73 1.00 1.29 1.67 营业外支出 5 5 5 5 每股经营现金 0.73 0.25 0.59 0.70 利润总额 742 1016 1309 1693 每股净资产 6.13 6.90 7.88 9.29 所得税 68 95 125 162 估值比率 净利润 674 921 1184 1531 P/E 26.4 19.3 15.0 11.6 少数股东损益 25 35 45 58 P/B 3.16 2.80 2.46 2.08 归属母公司净利润 649 887 1140 1474 EBITDA 654 1133 1459 1816 EPS（元） 0.73 1.00 1.29 1.67 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2. 投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 评级 说明