公司简评报告：业绩增长超预期，产品端和销售端持续发力

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 评级： 买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 李星锦 研究助理 SAC执证编号：S0110119060002 lixingjin@sczq.com.cn 电话：86-10-56511810 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 18.12 一年内最高/最低价（元） 26.20/15.51 市盈率（当前） 53.71 市净率（当前） 2.39 总股本（亿股） 11.86 总市值（亿元） 214.91 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary]  事件：10月13日，天融信发布2021年前三季度业绩预告。剔除原控股子公司同天科技影响，同口径看，公司网络安全业务前三季度累计实现营业收入较上年同期增长约86%，较2019年同期增长约92%。Q3单季度实现营收同比增长约40%，较2019年同期增长约为67%。前三季度公司预计实现归母净利润为-9000万元至-11000万元，上年同期为-30172.83万元，同比亏损大幅减少。其中，Q3实现归母净利润同比增长约1900%，较2019年同期增长约330%。  毛利额大幅提升。公司归母净利润同比减亏受益于毛利额大幅提升，毛利额同比增长约91%，较2019年同期增长约76%；Q3单季度毛利额同比增长约91%，较2019年同期增长约129%。研发和销售费用较上年同期增长约56%，较2019年同期增长约71%。  新安全持续发力，销售渠道持续拓展。报告期内，持续加大对物联网、工业互联网、数据安全、云计算、态势感知等新兴安全领域的投入，实现了快速发展。截至2021H1，公司大数据与态势感知产品及服务同比增长293.69%，安全服务同比增长83.78%，云计算与云安全产品及服务同比增长72.09%。公司采取直销+分销的销售模式。在行业市场营销网络方面，公司对政府、金融、能源、运营商、交通等行业设置有116个行业营销事业部，在全国各省、自治区设有74个营销机构，拥有近300家行业认证合作伙伴。在商业市场营销网络方面，公司拥有超过200名商业销售人员以及近900家金银牌认证合作伙伴覆盖教卫、企业等商业市场，地市县市场覆盖面达到661个。  投资建议：公司作为国内网络安全领域的领军企业，在新产品和销售端积极发力，正步入快速成长期。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为38.79、50.42、63.03亿元，归母净利润分别为6.91、9.24、12.6亿元，EPS分别为0.58、0.78、1.06元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：政策推进不及预期，新兴产品竞争加剧的风险。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 57.04 38.79 50.42 63.03 营收增速（%） -19.6 -32.0 30.0 25.0 净利润（亿元） 4.00 6.91 9.24 12.60 净利润增速（%） -0.2 72.6 33.8 36.4 EPS(元/股) 0.34 0.58 0.78 1.06 PE 53.1 31.1 23.3 17.1 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.514-Oct25-Dec7-Mar18-May29-Jul9-Oct天融信沪深300 [Table_Title] 业绩增长超预期，产品端和销售端持续发力 [Table_ReportDate] 天 融 信(002212)公司简评报告 | 2021.10.14 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图表 1 天融信营业收入（亿元）及增速（右轴） 图表 2 天融信归母净利润（亿元）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图表 3天融信毛利构成 图表 4 天融信毛利率、净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 51.3363.0070.9157.047.0578.8122.7412.55-19.56-70.32-80-60-40-200204060801000102030405060708020172018201920202021H1营业总收入（亿元）同比(%)4.254.854.014.00-1.82504.8414.16-17.37-0.2112.20-1000100200300400500600(3)(2)(1)012345620172018201920202021H1归母净利润（亿元）同比(%)24.7624.7026.6837.3770.698.307.735.696.95-26.32(40)(20)02040608020172018201920202021H1销售毛利率(%)销售净利率(%) 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）20202021E2022E2023E现金流量表（百万元）20202021E2022E2023E流动资产5022.94833.15759.56940.5经营活动现金流203.61363.5361.0639.9现金1383.02257.22544.63047.8净利润400.1690.6924.11260.1应收账款1032.0688.5895.01118.8折旧摊销143.1139.5141.9143.1其它应收款1067.0725.5943.21179.0财务费用20.0-17.2-23.1-27.1预付账款56.636.946.354.9投资损失5.2-199.0-200.5-203.5存货431.3281.0353.1418.5营运资金变动-339.1755.2-491.7-544.9其他49.233.543.554.4其它-22.2-9.15.75.8非流动资产6301.46290.86238.56185.1投资活动现金流373.969.8110.5113.5长期投资454.2454.2454.2454.2资本支出-382.5-110.0-70.0-70.0固定资产213.4218.1222.3226.1长期投资478.20.70.00.0无形资产5225.15150.65077.65006.0其他278.2179.0180.5183.5其他248.7248.7248.7248.7筹资活动现金流92.3-559.1-184.0-250.1资产总计11324.311123.911998.113125.7短期借款0.00.00.00.0流动负债1637.01314.21466.81605.3长期借款-38.7-4.60.00.0短期借款0.00.00.00.0其他-294.2-571.7-207.2-277.2应付账款658.7429.1539.2639.1现金净增加额669.8874.2287.4503.2其他10.46.88.510.1主要财务比率20202021E2022E2023E非流动负债93.193.193.193.1成长能力长期借款14.414.414.414.4营业收入-19.6%-32.0%30.0%25.0%其他44.544.544.544.5营业利润22.3%43.8%35.2%37.5%负债合计1730.11407.31559.91698.3归属母公司净利润-0.2%72.6%33.8%36.4%少数股东权益8.512.016.622.9获利能力归属母公司股东权益9585.79704.710421.611404.4毛利率37.4%40.0%42.0%45.0%负债和股东权益11324.311123.911998.113125.7净利率7.0%17.8%18.3%20.0%利润表（百万元）20202021E2022E2023EROE4.2%7.1%8.9%11.0%营业收入5704.23878.85042.56303.1ROIC3.6%6.7%8.4%10.6%营业成本3572.82327.32924.63466.7偿债能力营业税金及附加36.725.032.540.6资产负债率15.3%12.7%13.0%12.9%营业费用612.2348.4453.0566.2净负债比率0.2%0.1%0.1%0.1%研发费用614.0349.1453.8567.3管理费用338.9213.3277.3346.7流动比率3.073.683.934.32财务费用16.3-17.2-23.1-27.1速动比率2.803.463.694.06资产减值损失-133.70.00.00.0营运能力公允价值变动收益52.852.852.852.8总资产周转率0.500.350.420.48投资净收益146.3146.3147.7150.7应收账款周转率3.402.843.993.92营业利润578.5831.91124.91546.2应付账款周转率5.194.286.045.88营业外收入1.23.83.83.8每股指标(元)营业外支出5.74.74.74.7每股收益0.340.580.781.06利润总额574.0831.01124.01545.3每股经营现金0.171.150.300.54所得税177.4137.0195.3278.9每股净资产8.188.188.799.62净利润396.6694.1928.81266.4估值比率少数股东损益-3.53.54.66.3P /E53.131.123.317.1归属母公司净利润400.1690.6924.11260.1P /B2.222.212.061.88EBIT DA638.3954.31243.71662.2EV/EBIT DA33.8122.6117.3512.98EP S（元）0.340.580.781.06 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究。 李星锦，厦门大学数学与应用数学学士，美国杜兰大学金融硕士，从事计算机、通信方向研究，2年证券从业经历。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信