纺织服装行业投资策略：运动品牌轻装上阵，是否迎来新拐点？

纺织服装行业投资策略 行情回顾 ➢从去年全年表现来看，港股市场震荡下行，恒指全年下跌13.8%，非必需性消费业下跌14.9%，必需性消费业下跌26.8%。非必需性消费基本和恒指走势接近，但必需性消费业显著跑输大盘。 ➢在非必需性消费中，服装板块表现稳健，全年下跌4.1%，体育用品板块下跌超3成。 板块估值回落至相对合理的水平 行业仍维持增长态势 ➢疫情发生前，行业快速增长，2015-2019年CAGR为17.7%； ➢疫情使得行业增长步伐放缓，但长期增长趋势不变； ➢预计2028年中国运动服饰的市场规模将达到5593亿元，2023-2028年CAGR为7.7%。 行业仍高度集中，但格局改变 ➢行业在疫情前就已经高度集中； ➢疫情发生的前两年并没有带来格局的太大改变； ➢后疫情时期，库存积压，行业竞争变得激烈，集中度轻微下降； ➢马太效应依然显著，强者恒强。 格局改变与运动偏好发生改变也有关系 ➢户外等小众运动受到更多关注； ➢消费观念发生改变，更多的国产运动品牌走入消费者视野。 户外运动兴起的原因 ➢疫情期间，出行半径缩短，中短途受欢迎；➢自驾游的消费者更青睐户外运动；➢健康意识提高，户外运动可得性更高；➢户外运动具有社交属性，社交媒体起到一定的传播作用。 户外运动得到大力支持 户外运动在疫情期间得到快速发展 ➢疫情发生前行业增长较慢，疫情爆发的2020年市场也随之萎缩； ➢疫情期间户外运动得到快速发展，带动户外用品需求迸发； ➢预计2024年中国户外用品的市场规模将达到274.4亿元； ➢2022年中国户外运动参与率约为35%，大大高于疫情前10%的水平。 户外用品中鞋服占比最多 国产品牌去库存顺利，库销比恢复健康水平 推荐关注 ➢运动品牌：安踏体育2020.HK，李宁2331.HK，特步国际1368.HK，361度1361.HK；➢羽绒服品牌：波司登3998.HK； ➢零售商：滔搏6110.HK； ➢上游制造：申洲国际2313.HK 运动品牌：安踏体育2020.HK ➢安踏主品牌：23Q4流水同比增长高双位数，全年流水同比增长高单位数。FILA：23Q4流水同比增长25-30%，全年流水同比增长高双位数。其他品牌：Q4流水同比增长55-60%，其中迪桑特同比增长50-55%，可隆同比增长65-70%，全年同比增长60-65%，其中迪桑特增长55-60%，可隆增长近80%。 ➢Amer Sports递表，拟于纽交所上市。Amer旗下有始祖鸟、萨洛蒙、威尔胜等品牌，2023年前三季度收入为30.53亿美元，同比增长29.9%，净亏损1.14亿美元。 运动品牌：李宁2331.HK ➢借助国潮成功塑造运动时尚的品牌形象，在棉花事件中优先受益； ➢Q3流水情况来看，李宁全平台（不包括李宁YOUNG）零售流水同比中单位数增长，线下渠道（包括直营及批发）录得高单位数增长，其中直营渠道录得20-30%低段增长，批发录得低单位数增长，电商业务录得低单位数下降，李宁YOUNG增长20-30%高段； ➢公司将继续进行店铺结构优化，加强和优质零售商的合作，推动渠道效率的提升。 运动品牌：特步国际1368.HK ➢23Q4特步主品牌全渠道零售流水同比增长超30%，童装录得超过30%增长； ➢索康尼在高端专业跑鞋市场迅速渗透，将率先实现盈利，2023年流水实现近一倍增长，预计2024年也将录得至少30-40%的收入增长，毛利率也有望逐步提升； ➢盖世威和帕拉丁预计2023年实现双位数收入增长，2024年仍将受到海外市场影响，帕拉丁国内有望实现盈亏平衡。 运动品牌：361度1361.HK ➢跑鞋是拳头产品，签约流量明星、持续推出热门的IP联名，使得客户群体年轻化； ➢把握童装行业发展契机，较早进入儿童市场，产品持续热销，增长迅速；➢Q4线下大装实现20%+增长，童装实现约40%增长，电商实现30%增长；➢签约NBA新星约基奇，后续有望推出相关产品，带动专业品类销量 羽绒服品牌：波司登3998.HK ➢FY2024H1集团收入同比上升20.9%至74.72亿元，归母净利润同比上升25.1%至9.19亿元； ➢品牌羽绒服业务收入同比增长28.1%至49.40亿元，其中波司登主品牌录得收入44.21亿元，同比增长25.5%，雪中飞收入同比增长52.2%至2.65亿元，冰洁收入同比下降65.3%至0.13亿元，近期降温带来更多利好；贴牌加工业务收入同比增长7.8%至20.43亿元；女装业务收入同比增长15.4%至3.93亿元；多元化业务同比上升9.8%至0.96亿元。 零售商：滔搏6110.HK ➢中国最大的体育用品零售商，拥有NIKE、Adidas、Puma等多个国际运动鞋服知名品牌的经销权，目前也和国产品牌开展了合作； ➢FY2024H1公司录得收入141.77亿元，同比增长7.3%。主力品牌（耐克及阿迪达斯）收入达123.47亿元，同比增长7.0%；非主力品牌（彪马、匡威、威富集团品牌、亚瑟士、鬼冢虎、斯凯奇、NBA、李宁、HOKA ONEONE及凯乐石）收入为17.21亿元，同比增长10.5%。 上游制造：申洲国际2313.HK ➢中国最大的纵向一体化针织制造商，集织布、染整、印绣花、裁剪缝制四个完整的工序于一身，产品涵盖所有的针织服装； ➢公司连续几年名列中国针织服装出口企业出口规模的第一； ➢近期全球库存清理进程完成，订单持续恢复，毛利率也将恢复； ➢四大核心客户耐克、阿迪达斯、优衣库及Puma，深度且长期合作，同时积极拓展国内外优质客户（如安踏、李宁、Lululemon等）； ➢产能建设有序进行，越南和柬埔寨海外基地近年来持续扩充产能，产能利用率有望持续提升，人力成本也具有相对优势。 谢谢！ 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-22131000传真：+852-22131010 国内：40086 95517