纺织服装行业投资策略：运动品牌24Q1业绩回顾及投资策略

运动品牌24Q1业绩回顾及投资策略纺织服装行业投资策略安信国际 研究部2024-5-14杨怡然 消费行业分析师laurayang@eif.com.hk1 目录2➢板块行情回顾➢行业发展情况及行业格局➢运动品牌Q1表现➢上游情况更新➢未来展望➢风险提示 行情回顾➢年初至今，恒生指数呈现震荡上行趋势，年初至5月10日涨幅约13%。➢消费板块的波动跟大盘类似，但增速略低于大盘，年初至5月10日，必需性和非必需性消费均涨5%左右。➢进入Q2以来，消费板块的表现更不及大盘。➢其中，非必需性消费业的弹性略大于必需性消费业。➢运动品板块年初至今大幅跑赢市场。资料来源：iFind；安信国际3 板块估值回落至相对合理的水平资料来源：iFind；安信国际4020406080100120140市盈率（PE，TTM）安踏体育李宁特步国际361度滔搏 目录5➢板块行情回顾➢行业发展情况及行业格局➢运动品牌Q1表现➢上游情况更新➢未来展望➢风险提示 运动板块近年发展情况➢疫情发生前，行业快速增长，2015-2019年CAGR为17.7%；➢疫情使得行业增长步伐放缓，但长期增长趋势不变；➢预计2028年中国运动服饰的市场规模将达到5593亿元，2023-2028年CAGR为7.7%。资料来源：欧睿；安信国际16691904221526913199312335493377385842104560490152385593-10%-5%0%5%10%15%20%25%0100020003000400050006000单位：人民币亿元中国运动服饰市场规模及增速6 疫情带来格局变化，行业集中度轻微下降➢行业在疫情前就已经高度集中；➢疫情发生的前两年并没有带来格局的太大改变；➢后疫情时期，库存积压，行业竞争变得激烈，集中度轻微下降；➢随着疫情的影响逐渐消散，库存压力减轻；➢相信未来马太效应依然显著，强者恒强。资料来源：欧睿；安信国际62.7%66.5%70.1%71.9%73.7%69.7%69.1%78.2%81.2%84.3%85.7%87.4%85.0%84.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017201820192020202120222023中国运动鞋服市场集中度CR5CR107 竞争格局转变，国产品牌实现突破资料来源：欧睿；安信国际0%5%10%15%20%25%2017201820192020202120222023中国运动头部品牌份额变化NikeAdidas安踏（主品牌）李宁特步（主品牌）斯凯奇FILA8 格局改变与运动偏好发生改变也有关系9➢户外等小众运动受到更多关注；➢社交媒体的快速发展也促进了小众运动的传播；➢运动装备需求提升；➢消费观念发生改变，更多的国产运动品牌走入消费者视野。 户外运动得到大力支持资料来源：国家发改委，国务院，文旅部，体育总局；安信国际相关政策发布时间主要内容《“十四五”时期全民健身设施补短板工程实施方案》2021年4月新建户外运动公共服务设施，主要包括公共服务中心、山地户外营地、航空飞行营地、汽车自驾运动营地、公共船码头等户外运动营地及配套设施《全民健身计划（2021-2025年）》2021年8月到2025年，全民健身公共服务体系更加完善，人民群众体育健身更加便利，各运动项目参与人数持续提升，经常参加体育锻炼人数比例达到38.5%，普及推广户外运动项目，拓展体育旅游产品和服务供给《"十四五”体育发展规划》2021年10月编制户外运动产业发展规划，引导户外运动产业合理布局，鼓励社会力量参与建设1万个户外运动营地《关于构建更高水平的全民健身公共服务体系的意见》2022年3月推动户外运动装备器材便利化运输。鼓励户外运动装备制造企业向服务业延伸发展《户外运动产业规划(2022-2025年)》2022年11月到2025年，户外运动场地设施持续增加，普及程度大幅提升，参与人数不断增长，户外运动产业总规模超过3万亿元。到2035年，户外运动产业规模更大、质量更优、动力更强、活力更足、发展更安全《关于推动露营旅游休闲健康有序发展指导意见》2022年11月优化规划布局、扩大服务供给、提升产品服务品质、加强标准引领、推动全产业链发展、规范管理经营、落实安全防范措施、加强宣传推广、引导文明露营，从多方面为露营旅游体闲健康有序发展提供有效支持《促进户外运动设施建设与服务提升行动方案（2023—2025年）》2023年11月实施“户外运动活力山水”计划，推动户外运动优质供给持续增加、消费场景不断丰富、公共服务设施提质升级，到2025年，推动户外运动产业总规模达到3万亿元10 目录11➢板块行情回顾➢行业发展情况及行业格局➢运动品牌Q1表现➢上游情况更新➢未来展望➢风险提示 国产品牌去库存顺利，库销比恢复健康水平资料来源：公司财报；安信国际公司名称细分22Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1安踏体育主品牌略大于5大于5小于5小于5约为5小于5小于5FILA7-8约为7小于5小于5略大于5小于5小于5李宁略大于44-54-4.5约3.8接近54-4.54-4.5特步4.5-5约5.5小于5小于54.5-54-4.54-4.5361度约为5约5.5约为5约为5小于54.5-54-4.512 运动品牌：安踏体育2020.HK➢24Q1公司流水稳健增长：安踏主品牌在高基数背景下同比录得中单位数增长，折扣持续优化；FILA同比录得高单位数增长，库存进一步改善，符合预期；户外需求持续爆发，其他品牌同比录得25-30%增长，其中Kolon增长高于50%。➢3月初推出的欧文一代球鞋在全球14个国家发售，包括美国、中东、新加坡等地区，引起抢购热潮。➢Amer Sports美股成功上市，旗下有始祖鸟、萨洛蒙、威尔胜等品牌，大中华区+DTC发力带动业绩增长。13(年结31/12；人民币百万元)FY 2022AFY 2023AFY 2024EFY 2025EFY 2026E销售收入53,65162,35669,54678,38986,856-增长率（%）8.8%16.2%11.5%12.7%10.8%归母净利润7,59010,23611,81013,55315,145-增长率（%）0.3%36.8%15.4%14.8%11.7%毛利率（%）60.2%62.6%62.8%63.1%63.3%归母净利润率（%）14.1%16.4%17.0%17.3%17.4%每股盈利（元）2.823.694.264.885.46每股净资产（元）14.0019.7722.2725.1528.35市盈率29.5122.5519.5517.0415.25市净率5.944.213.743.312.93股息收益率（%）1.432.202.002.302.57数据来源：公司资料，安信国际预测 运动品牌：李宁2331.HK➢24Q1李宁（不包括YOUNG）全平台零售流水同比低单位数增长，线下渠道同比低单位数下降（直营同比中单位数增长，批发同比中单位数下降）；电商同比20-30%低段增长；童装由于高基数影响录得单位数增长。➢Q1线下渠道库存周转4-4.5个月，线下渠道与电商渠道零售折扣同比改善低单位数，直营渠道同比改善中单位数。➢随着库存水平回归健康，相信公司的增长将回归稳健的水平。伴随巴黎奥运的到来，公司也将开展一系列营销活动以提高品牌声量。14(年结31/12；人民币百万元)FY 2022AFY 2023AFY 2024EFY 2025EFY 2026E销售收入25,80327,59829,25732,21134,520-增长率（%）14.3%7.0%6.0%10.1%7.2%归母净利润4,0643,0463,3723,7434,123-增长率（%）1.3%-25.0%10.7%11.0%10.2%毛利率（%）48.4%48.4%48.6%48.8%49.1%归母净利润率（%）15.7%11.0%11.5%11.6%11.9%每股盈利（元）1.551.181.301.451.59每股净资产（元）9.309.4410.3911.4412.53市盈率12.7316.7915.1713.6712.41市净率2.132.101.901.731.58股息收益率（%）2.342.791.972.192.41数据来源：公司资料，安信国际预测 运动品牌：特步国际1368.HK➢24Q1特步主品牌全渠道流水实现高单位数同比增长，符合公司预期，线上渠道同比增长25%，线下渠道同比增长低单位数，公司运营质量持续改善。➢Q1渠道库存周转为4-4.5个月，零售折扣水平为7-7.5折，同比持平、环比有所改善。➢24Q1新品牌索康尼增长迅猛，成为首个盈利子品牌，在高端跑步领域建立起较强的优势。➢剥离KP，料报表层面会带来增量，预计24H2开始才会体现。15(年结31/12；人民币百万元)FY 2022AFY 2023AFY 2024EFY 2025EFY 2026E销售收入12,93014,34615,88717,79919,798-增长率（%）29.1%10.9%10.7%12.0%11.2%归母净利润9221,0301,1441,3291,527-增长率（%）1.5%11.8%11.1%16.2%14.9%毛利率（%）40.9%42.2%42.2%42.3%42.4%归母净利润率（%）7.1%7.2%7.2%7.5%7.7%每股盈利（元）0.370.410.450.530.60每股净资产（元）3.133.363.603.854.14市盈率14.0712.6411.389.798.52市净率1.651.531.431.341.24股息收益率（%）3.573.914.214.895.62数据来源：公司资料，安信国际预测 运动品牌：361度1361.HK➢24Q1主品牌流水同比增长高双位数，童装同比增长20-25%，电商同比增长20-25%。➢库销比为4.5-5，零售折扣为7折。随着2024年冬季订货会的结束，公司全年订单基本锁定，预计订货会表现较为强劲，收入增长确定性高。➢作为连续四届亚运会的官方合作伙伴，361度和亚运会已经形成深度绑定，公司已官宣成为哈尔滨亚冬会的官方合作伙伴。伴随各大体育赛事的到来，公司也将开展一系列活动提高品牌影响力。16(年结31/12；人民币百万元)FY 2021AFY 2022AFY 2023AFY 2024EFY 2025EFY 2026E销售收入5,9336,9618,42310,01311,35412,671-增长率（%）15.7%17.3%21.0%18.9%13.4%11.6%归母净利润6027479611,1171,2801,456-增长率（%）45.0%24.2%28.7%16.2%14.6%13.8%毛利率（%）41.7%40.5%41.1%41.4%41.5%41.6%归母净利润率（%）10.1%10.7%11.4%11.2%11.3%11.5%每股盈利（元）0.290.360.470.540.620.70每股净资产（元）3.443.844.515.035.405.89市盈率15.0812.169.448.127.096.23市净率1.271.140.970.870.810.74股息收益率（%）0.000.004.234.925.644.82数据来源：公司资料，安信国际预测 国际品牌表现➢阿迪达斯Adidas：➢公司实现连续四个季度增长。24Q1公司收入同比增长4%至54.58亿欧元，毛利率提高6.4pp达51.2%。营业利润达3.36亿欧元。24Q1Yeezy的营收为1.5亿欧元，营业利润为5000万欧元。➢Q1业绩超预期，公司也上调了全年指引。其中收入货币中性增速上调至中单-高单（此前为中单位数），营业利润上调至7亿欧元（此前为5亿欧元），Yeezy剩余库存按成本价销售预计再贡献收入/利润分别为2/0亿欧元。17 目录18➢板块行情回顾➢行业发展情况及行业格局➢运动品牌Q1表现➢上游情况更新➢未来展望➢风险