投研日报：宏观

国贸期货投研日报(2024-01-26) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望6 政策利好发酵，商品震荡走高 周四（1月25日），国内商品期市收盘多数上涨，尿素涨逾3%；能化品多数上涨，LPG涨近2%，低硫燃料油、橡胶涨逾1%；基本金属多数上涨，国际铜、沪锌、沪铜涨逾1%；黑色系多数上涨，铁矿石、线材、硅铁涨逾1%；农产品涨跌互现，生猪、棉纱涨逾1%，豆二、苹果跌逾1%；贵金属涨跌不一，沪银涨逾1%；集运指数（欧线）跌近2%。 热评：周四国内商品收盘多数上涨，主要原因国内政策利好不断释放：一是央行宣布全面降准0.5个百分点并采取定向降息支持实体经济，降准预计将释放万亿流动性，本次降准的时点和规模均较大超出市场预期，体现了央行支持实体经济复苏的目标明确；二是，央行、证监会等机构相继就资本市场平稳发展表态，后续有望推出一系列救市举措，这刺激国内股市反弹带动风险偏好修复；三是，央行、国家金融监管总局发布通知，要求做好经营性物业贷款管理，满足房地产企业合理融资需求。国外层面，周四晚间公布的数据显示，美国四季度GDP环比折年率增长3.3%，大幅好于市场预期，PCE年化季环比初值2.8%，同样高于预期，表明美国经济依然强劲，降息时点或继续后移。 展望后市：宏观因素难以有效形成共振，大宗商品或继续宽幅震荡运行，品种间延续分化走势。一是，海外层面，近期的一系列数据表明，经济存在一定的韧性，软着陆的概率升高，与之对应的，欧美官员纷纷发声打压激进的降息预期，这加剧了短期资本市场的波动；二是，国内弱现实（主要是地产与出口）与强预期（财政、货币和房地产政策加码、基建投资回升）之间的博弈是决定短期波动的关键，节前还要关注补库需求的变化；三是，地缘政治因素，红海局势有所降温，但并未得到彻底的解决，仍需警惕局势突然升级对全球供应链的扰动。 1、黑色建材：政策利好推动，黑色系或偏强震荡。 宏观层面：全国各省市相继召开两会，部署新一年的经济工作，各地的GDP增速目标多与去年持平，三大工程成为今年工作的亮点。央行意外宣布降准0.5个百分点，明显超出市场预期，带动市场情绪回暖。央行、金融监管总局相继发文推出促进房地产市场发展的政策。 基本面：本周钢联公布的数据显示，钢材产量小幅下滑，表需继续回落，库存持续累积。现阶段钢材处于传统的淡季，供需格局偏弱，对于政策预期+冬储需求的变化将成为盘面博弈的重点。黑色系商品短期受政策利好推动，预计将偏强震荡。 2、基本金属：国内政策利好释放，金属短期或反弹。 美国四季度GDP和PCE数据均好于市场预期，表明美国经济依旧强劲，这一方面带来需求端的支撑， 另一方面意味着降息时点或继续后移。中国稳增长政策持续加码，PSL重启、三大工程建设等政策相继出台，央行意外宣布全面降准0.5个百分点并定向降息，政策利好的不断释放提振了市场情绪，短期或给金属走势带来支撑。基本面方面：国内冶炼和进口到货，节前市场低价补库，淡季逐步累库；LME铜贴水结构深化，库存偏高。总体上，短期情绪反复，淡季制约铜价上方空间，但铜矿偏紧TC快速下滑会限制下跌空间，预计短期将宽松震荡。 贵金属方面：近期美国GDP、PCE、就业和通胀均好于预期，美联储降息时点存在较大变数，美债率反弹，黄金阶段性承压。不过，黄金依旧具有长期配置的价值，关注后续经济数据的变化。 3、能源化工：红海局势依旧严峻，油价震荡走高。 红海区域仍未平静，美英周一对也门境内的八个胡塞武装目标发动新一轮空袭。代表全球石油和天然气油轮船东的Intertanko在一份声明中称，美国海军中央司令部向该组织表示，与美国、英国和以色列有关联的船只仍然面临高度风险。 基本面上，供给端，OPEC最新月报显示主要由于尼日利亚产量环比增加10万桶/日，OPEC 12月份原油产量环比增加7.3万桶/日至2670万桶/日，关注OPEC在1季度的减产情况。美国原油产量1月12日当周环比增加10万桶/日至1330万桶/日，处于历史最高位。 需求端，EIA数据显示1月12日当周，汽油周度需求环比下降0.67%至826.9万桶/日，四周平均需求在855.0万桶/日，较去年同期增加3.89%；柴油周度需求环比上升6.21%至364.5万桶/日，四周平均需求在347.3万桶/日，较去年同期减少5.59%，柴油需求环比上升，带动整体周度油品需求环比上升1.35%。但汽柴油库存还是在增加。 近期红海局势继续发酵，短期内或难见到改善的迹象。基本面上来看，现阶段需求面临持续走弱的压力，不过，OPEC+在本月即将开启的50万桶/日新增减产以及美国SPR补库，油价下方支撑较强，短线或维持震荡走势。 4、农产品方面：油脂走势或边际转弱。 美豆：1月初巴西旱区降雨、1月上旬现货基差急跌、马托格罗索州大豆提前收获，产量改善预期与现货上市压力并存，巴西大豆供应压力前置。阿根廷种植季天气正常、USDA上调产量预估，丰产预期强化。不过，近期美豆销售好转阶段性支撑美豆价格。 豆油：截至1月19日当周，豆油产量为30.74万吨，较上周+0.93万吨；豆油表观消费量为33.57万吨，较上周+0.24万吨；豆油库存为92.95万吨，较上周-2.83万吨。 棕榈油：SPPOMA数据显示，1月1-15日，马棕产量环比上月下降22.39%；ITS数据显示，1月1-20日，马棕出口量环比上月增长3.6%。 综合来看，随着马来出口阶段转弱，减产难以提供进一步利多，外部利多减弱；国内华南雨雪暂缓，但备货后续面临放缓，需求支撑或松动，制约棕榈油进一步上行的空间；美豆行情依然受到南美丰产压力，国内豆油库存极高，豆油会维持相对偏弱。 二、宏观消息面——国内 1、国新办就金融服务经济社会高质量发展举行新闻发布会。国家金融监管总局新闻发言人刘志清表示，下一步将继续引导支持银行机构加大信贷投放，优化信贷结构，重点做好科技金融、绿色金融、普 惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，着力疏通资金进入实体经济的渠道，提高资金使用效率，以金融“活水”润泽实体经济。 国家金融监管总局副局长肖远企示，截至目前，开发贷款和个人住房贷款余额分别是12.3万亿元和38.3万亿元。其中，2023年分别发放3万亿元和6.4万亿元，这两项加起来将近10万亿元。国家金融监管总局将继续做好个人住房贷款金融服务，支持各地城市政府和住建部门因城施策，进一步优化首付比例、贷款利率等个人住房贷款政策，指导、督促银行更好服务广大人民群众刚性和改善性住房的融资需求。近期将召开相关工作部署会，要求银行尽快行动起来，在城市人民政府牵头协调下，与住建部门一起因城施策用好政策工具箱，更加精准支持房地产项目合理融资需求。房地产产业链条长、涉及面广，对国民经济具有重要影响，与广大人民群众生活也息息相关，金融业责无旁贷，必须大力支持。 国家金融监管总局指出，要严格中小银行准入标准，严把股东高管的准入资格，严查资本金的来源，充分发挥资本在控制杠杆、配置资源和吸附损失方面的作用；从全国范围看，当前中小银行经营和监管指标均处于合理健康水平。 2、海关总署发布《中华人民共和国海关对横琴粤澳深度合作区加工增值货物内销税收征管办法》，在合作区内深加工结转总体增值达到或超过30%的货物内销，适用加工增值免征关税政策。 3、国家发改委与安提瓜和巴布达有关部门签署共建“一带一路”、经济发展领域交流合作两份合作文件。双方同意开展经济发展领域交流合作，签署《关于经济发展领域交流合作的谅解备忘录》，加强发展规划经验交流，在发展经济和促进民生方面互帮互助。 4、国务院总理李强主持召开座谈会，听取各民主党派中央、全国工商联负责人和无党派人士代表对《政府工作报告（征求意见稿）》的意见建议。李强强调，今年是中华人民共和国成立75周年，是实现“十四五”规划目标任务的关键一年。要科学把握国内外形势，既看清我国长远发展大势，始终增强信心和底气，又看到外部环境的复杂性、严峻性、不确定性，始终保持清醒头脑，集中精力办好自己的事。要全面落实党中央决策部署，围绕经济社会发展的重点任务，群策群力深化研究，有力有效推动工作落实。 5、国务院总理李强会见日本经济界访华团。李强指出，中方愿同日方深挖合作潜力，继续分享发展机遇，支持两国企业加强在科技创新、数字经济、绿色发展、医疗养老等领域合作，共同维护产业链供应链稳定畅通，实现更高水平优势互补和互利共赢。 6、全国税务工作会议在北京召开。会议指出，2024年要加强税收改革和政策研究完善，精准高效落实结构性减税降费政策，进一步深化“政策找人”，加力推进政策直达快享；持续深化税收征管改革，稳步推进全面数字化的电子发票推广应用，扩围上线全国统一的新电子税务局，深化拓展税收大数据应用，提升数字化智能化治理效能。 三、宏观消息面——国际 1、美联储提高紧急贷款计划利率以阻止套利，立即生效；新的银行定期融资计划（BTFP）贷款利率“不低于”准备金利率，BTFB将于3月11日结束；银行业仍然可以通过贴现窗来满足流动性需求。 2、美国2023年第四季度核心PCE物价指数年化季率初值2.00%，预期2.00%，2023年第三季度终值2.00%；PCE物价指数年化季率初值1.7%，2023年第三季度终值2.6%。 美国2023年第四季度实际GDP年化季率初值3.30%，预期2.0%，2023年第三季度终值升4.9%；实际个人消费支出季率初值2.8%，预期2.5%，2023年第三季度终值3.1%。 美国上周初请失业金人数为21.4万人，预期20万人，前值18.7万人；1月13日当周续请失业金人数183.3万，预期182.8万人，前值180.6万人；四周均值20.23万人，前值20.33万人。 美国2023年12月批发库存环比升0.4%，预期降0.2%，前值由降0.2%修正至降0.4%；零售库存季调后环比-不含汽车初值升0.6%，前值降0.9%。 美国2023年12月耐用品订单环比持平，预期增1.1%，前值由增5.4%修正至增5.5%。 3、美国总统拜登将于当地时间1月25日前往威斯康星州，宣布总规模达49亿美元的新一批基建项目。 4、欧洲央行将主要再融资利率、存款机制利率、边际贷款利率分别维持在4.5%、4%及4.75%不变，符合市场预期。 欧洲央行称利率水平将对达到2%目标做出重大贡献；利率水平必须维持足够长的时间；委员会准备调整所有工具；价格展望、基本动态和传导机制是关键；信息大致证实了先前的通胀评估；潜在通胀下降趋势持续；决心确保通胀及时回归2%；融资环境收紧正在抑制需求，需求减弱有助于推动通胀下降。 欧洲央行表示，基本通胀的下降趋势仍在继续。管委会随时准备调整所有工具。决策基于数据、通胀动态、传导机制。信息大体上证实了先前的通胀评估。只要有必要，就将设定有足够限制性的政策。定期检讨TLTROS对政策立场的影响。欧洲央行将根据数据决定利率路径。 欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会。拉加德表示，与会各方一致认为，谈论降息为时过早。2023年第四季度经济可能停滞不前，2023年12月通胀反弹弱于预期，预计通胀将在2024年进一步缓解。 5、阿根廷各大工会、左翼组织和民间经济组织当地时间1月24日举行历时12小时全国大罢工，反对该国总统米莱就任后颁布的各项新政。这是阿根廷2019年5月以来首次全国大罢工。组织方称，全国共有50万人参加抗议活动，银行、医院、国家、垃圾收集、邮政、港口以及商业航空工会都加入大罢工。 6、韩国2023年第四季度GDP初值同比增长2.2%，预期增2.1%，前值增1.4%；环比增长0.6%，预期增0.5%，前值增0.6%。 研究员：郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223