国债期货早报：资金面先稳后紧，期债宽幅震荡
国债期货早报 11 资金面先稳后紧，期债宽幅震荡 2016年8月25日 星期四 投资要点 昨日国债期货早盘低开后小幅冲高回落，午盘跌幅有所扩大。现券方面，5年期和10年期收益率小幅上行，IRS有所上行。昨日早盘流动性回稳，期债亦冲高，后午盘资金重回紧张，期债跌幅有所扩大，市场对于去杠杆的存有担忧；一级市场方面，上午招标发行的350亿三年期国债，中标收益率2.3735%，低于2.40%的预测，投标倍数2.47倍。资金面方面，央行进行500亿14D公开市场操作，利率持平于2.4%，资金面偏紧。操作上，长期投资者可在调整时轻仓逢低做多，短期投资者多TF空T，仅供参考。 研究发展部 尚芳 021-58367617 shangfang@xzfutures.com 行情综述 【周三10年期国债期货主力合约T1612涨0.005元报100.970元】 国债期货低开高走，全天宽幅震荡，尾盘一度翻红。10年期国债期货主力合约T1612收盘报100.97元，涨0.005元或0%，成交28394手。此外，国债期货T1609合约报101.4550元，跌0.075元或0.07%，成交782手。国债期货T1703合约报100.55元，涨0.01元或0.01%，成交801手。5年期国债期货主力合约TF1612收报101.3750元，跌0.015元或0.01%，成交10961手。国债期货TF1609合约报101.8550元，跌0.03元或0.03%，成交513手。国债期货TF1703合约报101.07元，跌0.01元或0.01%，成交270手。 【央行时隔半年重启14天逆回购 银行间债市早盘走平】 银行间债市周三早盘现券稍事喘息，因中国央行公开市场时隔半年后重启的14天逆回购中标利率持平于上次，令机构紧张心态略有缓和。不过，对于政策面引导降杠杆的意图仍疑虑重重，市场情绪依旧谨慎，国债期货反弹无力。时隔逾半年后，中国央行周三在公开市场重新启动14天逆回购。在补充流动性的同时，期限拉长也引发市场对监管层有意降杠杆的忧虑，昨日消息出台后现券和国债期货一度承压。不过从今天操作结果来看，与春节前持平且明显低于二级的中标利率，稍微缓和冲击。 【周三货币市场利率悉数走高】 周三货币市场利率悉数走高，银行间同业拆借7天期报2.4578%，涨6.67个基点，14天期报2.7476%，涨2.4个基点，1个月期报3.0000%，涨6.5个基点；银行间质押式回购7天期报2.4988%，涨9.86个基点，14天期报2.7946%，涨9.11个基点，1个月期报2.8669%，涨5.66个基点。 5年期国债期货行情 10年期国债期货行情 银行间国债收益率水平 品种TF1609TF1612TF1703开盘价101.850101.270101.010收盘价101.855101.375101.070最高价101.990101.475101.165最低价101.760101.270101.005结算价101.795101.350101.035涨跌-0.030-0.015-0.010涨跌幅（%）-0.03-0.01-0.01成交量51310,961270持仓量1,04319,8184,015仓差-27938282品种T1609T1612T1703开盘价101.405100.860100.440收盘价101.455100.970100.550最高价101.580101.075100.665最低价101.360100.790100.405结算价101.400100.890100.465涨跌-0.0750.0050.010涨跌幅（%）-0.070.000.01成交量78228,394801持仓量3,06833,8255,076仓差-364-5272180.82 1.50 1.50 1.24 1.00 1.00 1.00 2.1108 2.4099 2.5595 2.7622 2.7301 3.0783 3.1108 0.000.200.400.600.801.001.201.401.600.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50001357101520涨跌幅(bp)（右） 债市要闻 【加与减之间高层态度悄然生变，各种动作纷纷剑指债市去杠杆！】 昨日14天期逆回购要重启的消息一出，债市一片惨跌。与以往不同的是，这次逆回购的重启没有带来一片“久旱逢甘霖”的欢呼声，而是无尽的担忧，因为央妈不按常理出牌（非季末年末等时点）引发了债市去杠杆的担忧和讨论，市场的解读也无一例外的解读为债市去杠杆！市场人士称，这一政策意图与近期决策层金融监管趋严和降杠杆的防风险基调是一脉相承的。 去杠杆之火终究还是燃烧到了正处于熊熊牛市之中的债市。其实市场的解读也不是无厘头的解读，因为最近高层的态度确实悄无声息的发生了些微妙的变化。 先是本周以来市场就一直盛传，央行引导大型金融机构减少隔夜资金供给。对这个信号，市场普遍解读为，央行要降杠杆！因为机构在债券市场加杠杆操作主要选用隔夜逆回购品种，若减少隔夜资金融出，增加7天和14天等偏长资金的融出，无疑会抑制最近债市的投机性加杠杆行为。 Wind资讯数据显示，从8月17日至19日，银行间隔夜逆回购成交量一直在25000亿左右，从本周一（8月22日）开始，成交量呈现明显下滑，这个数据也能从侧面印证传言一定的真实性。 从政策面上看，近两天出台的相应政策文件也无一不透露出去杠杆的意味。周一国务院发布《降低实体经济企业成本工作方案》，方案关于债券市场的说法是“大力发展股权融资，合理扩大债券市场规模”。这种说法与之前的“大力发展债券市场”相比，存在一定的区别。“资产荒”状况下，资金利率低位促进实体企业大幅增加债券发行，一方面导致了大量资金堆积在企业，形成“流动性陷阱”，另一方面会导致杠杆居高不下、实体经济去杠杆的任务难以完成。因此大力支持股票市场、减缓债券发行，是较好的腾挪杠杆的举措。 周二银监会在发文日期7月28日的政协提案答复中指出，短期内暂不放开商业银行参与国债期货交易业务。近期，考虑到我国债券市场违约事件不断增多，期货市场波动较大，同时相关部委正在研究制定从严监管的制度，经多部委共同商议，短期内暂不放开商业银行参与国债期货交易业务。 银监会进一步指出，由于国债期货交易实行保证金制度，杠杆较高，在极端情况下可能放大市场波动。前期推进过程中，已有相关部门对商业银行参与国债期货业务持保留态度，建议进一步论证其风险和可行性。银监会将持续关注国债期货市场的发展，积极推进制度建设和技术准备等各方面工作。 同时周二央行还放了个大招：对第二天14天逆回购进行询量！这个消息一出市场就再也没法淡定了，惨跌声一片，甚至有券商形容为“14天逆回购重出江湖引发的‘血案’”。 今日央妈时隔半年再次重启14天逆回购！央行进行了900亿7天和500亿14天逆回购，当日净投放400亿，中标利率均持平于上次操作，分别为2.25%、2.40%。这是央行逾半年来首次重启14天期操作。不过市场好像并不买账，市场纷纷猜测这到底是央妈的真爱还是偷偷蓄谋降杠杆？ 九州证券邓海清总结称，市场对于14天逆回购重启有两种截然相反的解读：一种观点认为，14天逆回购利率高于7天逆回购，表明央行有意提高货币市场利率，提高加杠杆的资金成本，是逼迫市场去杠杆的措施；另一种观点认为，14天逆回购期限较长，有助于平滑市场资金面波动，同时有助于降低货币市场14天利率，因此有利于债市。 仅就目前的信息，无法判断哪一种观点是正确的，未来需要观察，不过当天的市场并不买账。国债期货全天宽幅震荡，反映市场观点分歧较大，对未来的判断趋于谨慎。银行间现券利率涨幅一般在4个基点左右，涨幅跟昨日相差不大，并没有明显收窄的趋势，显示市场情绪仍偏弱，市场受到伤痕需要央妈或者市场更多的爱才能抚平。 用兴业固收唐跃的话来说就是，市场涨的时候，很疯狂，市场跌的时候，同样很哀伤。招商固收孙彬彬更是发布直击交易员心灵的报告：放纵的爱也会让天空划慢伤痕。一个债券交易员则振臂急呼：我们有了伤痕现在要更多的爱！ 杠杆，加或者减，他就在那里。加与减之间，高层对待债市的态度或已悄然发生变化。就在前几天高层发声要使出洪荒之力大力发展PPP的时候，笔者还在暗自庆幸，这轮房地产高峰已过，指望不上了，下半年PPP将成为中国经济的主要抓手，债券市场要火了。然并卵。市场未来将如何走，现在来看不是很清晰，但是市场情绪变化莫测，若不早做绸缪，或许下一轮债灾就在不远处。 【央行重启14天逆回购透露政策意图：降准降息或难求】 央行周三在公开市场上进行了500亿元14天期逆回购，或向金融市场再次释放出了一个比较清楚的货币政策信号：短期内不考虑降准降息，仍会主要通过中短期货币工具来补充流动性。 央行重启14天期逆回购，为半年多来首次进行该期限的操作，利率则持稳在前次2.4%的水平。包括海通、国信在内的多家机构及部分交易员均认为，出于汇率、抑制资产泡沫以及避免宽松信号过强等原因，此举表明央行短期内不会降准降息。 可交割券及CTD概况 表1：TF1612活跃可交割券（5年期） 数据来源：WIND，兴证期货 表2：T1612活跃可交割券（10年期） 数据来源：WIND，兴证期货 法律声明 分析师承诺 本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的损失负任何责任。 序号代码到期收益率剩余期限转换因子IRR成交量（亿）1160007.IB2.58004.64110.98311.39929.62140003.IB2.50004.41.05450.7587153160015.IB2.54254.89040.98510.52564.74150002.IB2.55135.41641.01670.09774.45140024.IB2.56505.16711.0310.62652序号代码到期收益率剩余期限转换因子IRR成交量（亿）1160010.IB2.76009.70140.9918-0.78151122160014.IB2.76006.81370.9971.0536583160017.IB2.73509.95070.9783-1.690651.24150023.IB2.80009.14790.99920.64333.345150016.IB2.80008.89861.03830.809316.3
