国债期货早报：资金面紧势不改，期债低开偏弱震荡

国债期货早报 11 资金面紧势不改，期债低开偏弱震荡 2016年12月1日 星期四 一 投资要点 昨日国债期货早盘低开冲高后迅速大幅回落，随后区间偏弱震荡。现券方面，5年期收益率小幅上行，10年期收益率较大幅上行，IRS亦继续攀升。昨日资金面稍有缓和，但资金持续紧张预期仍存，但月初时点应有所缓和；央行进行了1400亿7天、800亿14天和100亿28D逆回购，利率持平于前期，净投放900亿，资金利率午后上行，预计央行或投放MLF对冲大量公开市场到期。操作上，长期投资者可逢低做多，短期投资者可暂观望为主或轻仓多T空TF，仅供参考。 研究发展部 尚芳 021-58367617 shangfang@xzfutures.com 行情综述 【周三10年期国债期货主力合约T1703收盘跌0.14%收于98.855元】 10年期国债期货主力合约T1703收盘报98.855元，跌0.135元或0.14%，成交42391手。此外，国债期货T1612合约报100.02元，跌0.105元或0.10%，成交405手。国债期货T1706合约报98.055元，跌0.165元或0.17%，成交2697手。5年期国债期货主力合约TF1703收报100.15元，跌0.06元或0.06%，成交13434手。国债期货TF1612合约报100.71元，跌0.46元或0.45%，成交8手。国债期货TF1706合约报99.71元，跌0.09元或0.09%，成交553手。 【银行间债市早盘下跌 短债抛压依然沉重】 继隔夜大幅走弱后，中国银行间债市周三早盘情绪转稳，长端收益率先涨后跌，IRS亦暂时止住升势，成交接近前日尾盘位置。不过，因资金面改善有限，短债抛压仍重，个别券种收益率上涨5-6个基点。国债期货早盘继续收跌，10年期国债期货盘中跌幅一度扩至0.5%左右。早盘长债收益率相对平稳，在部分止损压力释放的同时，也有买盘介入。不过，短期品种继续受累于资金面。交易员表示，央行公开市场今日转为净投放，令债市恐慌情绪稍得缓和，但900亿的投放量似乎是杯水车薪，资金面暂时好转有限、回购利率继续走高。 【周三货币市场利率全线上涨】 银行间同业拆借1天期加权平均利率收盘报2.3421%，涨3.57个基点；7天期报2.6856%，涨0.92个基点；14天期报3.5073%，涨12.34个基点；1个月期报3.4671%，涨38.39个基点；3个月报3.3195%，涨30.23个基点。银行间质押式回购1天期报2.4072%，涨6.99个基点；7天期报2.6791%，涨10.12个基点,14天期报3.9169%，涨63.41个基点, 1个月期报4.1876%，涨89.46个基点，3个月期报4.1637%，涨90.25个基点。。 5年期国债期货行情 10年期国债期货行情 银行间国债收益率水平 品种TF1612TF1703TF1706开盘价100.310100.14599.720收盘价100.710100.15099.710最高价101.475100.29099.880最低价100.31099.88099.315结算价100.710100.13099.685涨跌-0.460-0.060-0.090涨跌幅（%）-0.45-0.06-0.09成交量813,434553持仓量82220,1492,812仓差0-19673品种T1612T1703T1706开盘价99.13098.85098.070收盘价100.02098.85598.055最高价100.13599.09098.255最低价99.13098.42097.695结算价100.02098.81597.965涨跌-0.105-0.135-0.165涨跌幅（%）-0.10-0.14-0.17成交量5042,3912,697持仓量40553,3087,243仓差-40-41195 债市要闻 【央行11月仅“滴灌”150亿，资金面恐慌全面蔓延】 信心高于一切，市场恐慌情绪一旦生成，很难安抚。央行11月份公开市场净投放150亿元，与9、10月份央行公开市场净投放4600、4414亿相比，流动性明显趋紧，其带来波动风险已难以避免。机构预计资金整体紧张格局持续到春节前，经济和通胀回落之时即是资金面好转之日，明年2、3月份资金面有望好转。 周三，央行公开市场进行2300亿逆回购，当日公开市场有1400亿逆回购到期，因此当日净投放900亿，并结束四天净回笼，当日各品种利率均与上个交易日持平。央行继续就7天、14天、28天期逆回购操作需求询量。 紧张情绪蔓延 虽然央行公开市场11月最后一个交易日转向净投放，但已难阻资金荒蔓延趋势。 周三（11月30日），Shibor利率连续第15个交易日全线上涨。隔夜Shibor涨1.40个基点报2.3160%，接近年内新高；7天Shibor涨1.50个基点报2.4960%；14天Shibor涨2个基点报2.6380%；1个月Shibor涨1.32个基点，报2.8697%，连涨15个交易日上涨；3个月Shibor涨1.86个基点报3.0358%，连涨30个交易日，创2010年12月底以来的最长连涨周期。 周三早盘，国债期货小幅高开后，迅速掉头向下，10年期国债期货主力合约T1703一度跌逾0.5%，10年期国债新券160023收益率涨5bp报2.96%。前一交易日，国内债市遭遇惨烈大跌，10年期国债期货创逾一年来最大跌幅，10年期国债期货主力合约T1703暴跌0.71%，录得上市以来最大跌幅。 此外，资金面紧张情绪也已蔓延至交易所市场。周三上交所隔夜国债逆回购GC001利率一度大涨至9.9%；深交所隔夜国债逆回购R-001利率一度涨至8.6%。 国信证券研报分析，资金紧张的情况时有发生，但是性质不同，对于市场的影响不同，结合近期市场一直严重怀疑的货币政策转向收紧预期，资金紧张终于击溃了投资者的心态，引发了债券市场的显著抛售。 长江证券分析师赵伟表示，资金面持续紧张而央行连续净回笼是债市大跌的直接导火索；央行坚持“收短放长”降杠杆，债市驱动逻辑或逐渐改变；全球债市调整等也压制了国内政策和资本市场。国内外利空因素较多，债市调整或仍将持续一段时间。 流动性收紧已成事实 此前针对流动性，市场上尚且存在观点差异。不过近期来看，各家机构对于流动性收紧观点已渐趋一致。 中金证券分析，从宏观环境来看，中央政治局会议要求货币政策稳健并注重防范资产泡沫等风险，加上央行存在汇率、金融风险和房价三重压力，近期货币政策明显再向“真稳健”回归，央行公开市场操作的期限明显拉长；而外汇占款持续流出背景下，央行难以用信号作用较强的降准对冲，导致资金面不确定性居高不下。 中信证券明明认为，货币政策在外部汇率贬值压力和内部“去杠杆、防风险”下的实质非典型紧缩，是近期债市跌势不断的主因；债券收益率长期仍将呈现逐步调整态势，而短期则是在调整中等待机会。近期情况来看，美联储加息仍是最大的债市利空，合适的入场机会也应等到加息靴子落地之后。 有机构进一步分析认为，相比外部因素，“去杠杆”才是此轮央行收紧流动性的最大动因。 国泰君安徐寒飞认为，从汇率因素来看，央行对人民币汇率的干预相比之前大幅减弱，美元汇率波动并非主因；从季节性因素来看，面对季节性紧张的时期，央妈不至于在这个时候主动收紧市场流动性；另外，商品、地产都有回落迹象，通胀预期短期不会再次上升。因此，当前市场的调整可能并非来自一般意义上的利空，与“去杠杆”预期有关。 期待MLF救急 当前资金面紧张趋势仍未见缓和迹象，而在公开市场操作难度加大，以及降准无望的情况下，市场普遍期待MLF救急。 Wind资讯统计显示，截至11月30日，央行公开市场逆回购余额已攀升至1.46万亿元，且未来5个交易日逆回购余额高达9650亿元。市场此前分析，逆回购余额过高，且存量逆回购陆续到期，已加大央行公开市场滚动操作难度。此外，考虑到当前的政策趋势以及汇率维稳需求，年前降准基本已被屏蔽。 市场据此分析，为安抚当前资金面情绪，MLF将有很大可能成为央行用来提供流动性供给的方式。今年以来，央行MLF投放47905亿元，目前已回笼27202亿元。12月7日还将有一笔115亿元6个月MLF到期。 另外，虽然市场剧烈震动，但机构对于后市依旧看好。 徐寒飞认为，一方面债市如果崩盘一定会传导到股市，房市和实体经济，另一方面债市面临的基本面和外部流动性边际也在改善。因此，“深挖坑”是为了“广积粮”，当前的暴跌是为了以后的暴涨。 申万宏源研报则分析，预计资金整体紧张格局持续到春节前，经济和通胀回落之时即是资金面好转之日，预计2、3月份资金面有望好转，对春节之后的债市不悲观。 可交割券及CTD概况 表1：TF1703活跃可交割券（5年期） 数据来源：WIND，兴证期货 表2：T1703活跃可交割券（10年期） 数据来源：WIND，兴证期货 法律声明 分析师承诺 本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的损失负任何责任。 序号代码到期收益率剩余期限转换因子IRR成交量（亿）1140024.IB2.91714.89861.02942.055732.82160021.IB2.72004.89040.9742-0.989611.63160015.IB2.72004.62190.9859-0.76155.94150002.IB2.67005.14791.0159-2.02384.85120009.IB2.78005.48221.0171-0.41470.6序号代码到期收益率剩余期限转换因子IRR成交量（亿）1160017.IB2.94009.68220.9788-2.958978.52160010.IB2.81419.43290.992-6.4282583160023.IB2.93509.93150.975-3.101425.64160025.IB2.91006.96710.9874-3.134125.45160020.IB2.92006.75620.9853-2.88297