OLED面板因采用速度更快而短缺

2016年8月25日更快采用OLED导致面板短缺 徐瑞奇*订单势头将延续到2017年-我们将2018年的产能假设提高28％重申对OLED供应链的正面看法；提高Wonik IPS的目标价以反映更高的收益更快采用OLED导致面板短缺：我们重申对OLED行业的乐观看法，因为我们看到：1）三星智能手机的OLED采用速度更快，到2016年占总出货量的70％，而此前的预测为60％； 2）OLED曝光率较高的中国智能手机制造商的出货前景更为乐观； 3）从Applied Material的新订单和销售指南中获得积极的阅读。我们现在看到，到2018年，OLED在智能手机中的普及率将达到45％，而之前的这一比例为43％，这导致OLED面板短缺。 8月18日，应用材料公司（AMAT US，29.95美元，未予评级）表示其新的显示订单为8.03亿美元（环比增长5％，环比增长172％）y-o-y），截至2015年2季度末的待办订单显示为16亿美元，而2015年底为5亿美元。该公司已指导3Q16e显示器销售增长30-40％。订单势头延续到2017年：我们认为投资者担心OLED供应链的股价完全反映2016年订单动能，而2017年订单将走弱。但是，我们不同意，因为我们认为从LCD到OLED的迅猛过渡将延长资本支出周期。我们预计2018e的产能提升将比先前预期的要强劲，从而导致2017e的设备和材料制造商订单持续增长。我们将三星和LGD的净灵活产能增加假设从2018年的104e提升到了每月108000面板，从之前的53k面板提高了104％，而我们预计2017e的净增长将符合我们先前每月108000面板的预期。此外，一旦能见度进一步提高，中国制造商积极的产能提升就意味着供应链的上行催化剂。我们重申对OLED供应链的正面看法：考虑到2018年OLED产能将激增，我们维持对SFA，Wonik IPS和Duksan的买入评级，因为我们将OLED设备和材料供应商视为近期受益者。此外，我们喜欢三星电子（汇丰GEMs超级15和亚洲超级10的成分股）和LGD作为领先的OLED智能手机面板制造商。我们将Wonik IPS的目标价从25,000韩元上调至31,000韩元，原因是封装市场份额的增长推动了2017年订单增长。对于Duksan，我们提高了2018e的收益，这反映了我们对OLED产能假设的提升。半导体分析师香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行rickyjuilseo@kr.hsbc.com+822 37068777Will Cho *技术分析师香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行will.cho@kr.hsbc.com+822 3706 8765蔡志杰*分析师汇丰证券（台湾）有限公司jerrycytsai@hsbc.com.tw+8862 6631 2863肯尼思·史密斯*技术研究员香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行kennyshim@kr.hsbc.com+822 3706 8779*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证评级和估算的主要变化当前 TP 评分上行/分析员股票代号货币价钱PE *新PE *营业利润/息税前利润缺点沃尼克IPS240810 KS韩元25,60025,00031,000分析员分析员21%SFA工程056190 KS韩元57,00083,00083,000分析员分析员46%13年8月213420 KS韩元28,75045,00045,000分析员分析员57%三星电子005930 KS KRW1,653,0002,000,0002,000,000分析员分析员21%LG Display034220 KS韩元31,40035,20035,200分析员分析员12%资料来源：汇丰银行估计，彭博社。截至2016年8月24日定价披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行查看汇丰银行全球研究部：在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。股本有机发光二极管OLED面板短缺是由于更快的采用有机发光二极管 股本 有机发光二极管2016年8月25日22014 2015 2016e 2017e 2018e34%43%24%34%10%13%92021%415657151218OLED短缺是由于更快采用OLED我们重申对OLED行业的看涨看法，因为我们看到：1）三星智能手机的OLED采用速度更快，达到2016/2017 / 2018e总出货量的70％/ 80％/ 90％，而预期的为60％/ 75％/ 85％先前; 2）OLED曝光率较高的中国智能手机制造商的出货前景更为乐观；和3）从Applied Material的新订单和积压指南中获得积极的阅读。因此，我们认为整体上智能手机采用OLED的速度将比以前预期的更快，从而导致OLED面板短缺。我们假设到2018年，基于OLED的智能手机将占总出货量的45％，而之前的预期为43％。此外，从LCD到OLED的这种迅速过渡将延长资本支出周期，从而导致2018年的产能增长更强劲，并在2017年继续为设备制造商提供订单动力。我们假设三星和LGD的弹性产能将从先前预测的57k / 165k / 217k面板到2016e / 2017e / 2018e达到每月62k / 170k / 278k面板（增长+9％/ + 3％/ + 28％，分别）。图1.三星更快采用OLED ...新三星OLED智能手机出货量新三星OLED智能手机采用率图2。...促进全球OLED的采用新的全球OLED智能手机出货量新的全球OLED智能手机采用率 先前三星OLED智能手机的采用比 以前的全球OLED智能手机采用率8006004002014 2015 2016e 2017e 2018e40%80%70%75%60%90%85%305100%75%50%2,5002,0001,50045%50%40%30%200033%10312822826625%0%1,000500020%10%0%2014 2015 2016e 2017e电子1Q16 2Q16 3Q16e 4Q16e 1Q17e 2Q17e 3Q17e 4Q17e 1Q18e 2Q18e 3Q18e 4Q18e 2015 2016e 2017e 2018e收入收入三星智能手机更快采用OLEDOLED显示已在三星智能手机的中低端市场（J系列）中得到广泛采用，并带来了强劲的销售；因此，我们现在估计2016年OLED的采用率将达到三星智能手机总出货量的70％，而我们之前的假设是60％。同样，由于刚性OLED面板价格由于折旧成本到期而继续下降，因此采用范围将扩大到低端市场。因此，我们估计到2018年OLED智能手机将占三星智能手机的90％。成本平价正在刺激LCD向OLED的过渡正如我们在之前的报告中指出的那样，2016年5月18日，中国智能手机制造商更快采用OLED，2016年第一季度OLED面板的制造成本低于LCD面板；因此，2016年第2季度OLED模块与LCD的价格相等。考虑到中低端智能手机市场的成本敏感性，这种价格均等是刺激OLED在智能手机市场采用的主要因素。鉴于三星刚性产能折旧的加速进行，OLED面板成本的竞争力以及技术竞争力应继续提高。根据IHS的数据，1季度5英寸OLED面板的制造成本略低于同尺寸LCD的制造成本，为14.3美元，原因是：1）三星显示器的利用率提高； 2）降低折旧费用。我们认为，随着折旧费用的进一步到期，费用下降速度将会加快。 股本 有机发光二极管2016年8月25日317.115.714.614.3图3. OLED面板的制造成本低于LCD的制造成本图4.随着折旧成本进一步到期，成本下降将加速（美元）185吋FHD有机发光二极管5英寸FHD LTPS LCD（美元）80FHD OLED电池LTPSFHD LCD内置LTPS1660401420122015年第4季度无形固定资产有形固定资产01Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16e资料来源：IHS，汇丰银行在AMAT显示新订单中国智能手机出货量前景看好由于OLED面板在中国智能手机制造商中的渗透率更高，因此中国智能手机的强劲增长是OLED行业的另一催化剂。总体而言，中国智能手机的出货量前景似乎比投资者担心的要强，根据DRAMeXchange的数据，2016年的出货量应同比增长12％。特别是，第三季度的出货量似乎比华尔街预期的环比增长19％要强得多。补贴的增加似乎正在刺激中国市场智能手机的更换。最近，拥有最高OLED使用率之一的Oppo将其2016e智能手机的出货量指导从之前的8000万部提高到了90-100百万部（2016年8月4日，Digitimes）。此外，随着中国智能手机厂商（如Oppo，Vivo和华为）通过采用OLED显示屏成功地将智能手机与竞争对手区分开来，其市场份额继续上升。根据IDC的数据，Oppo / Vivo / Huawei的全球总市场份额从2015年第4季度的15％增长到了2016年第二季度的21％。中国智能手机制造商更快采用OLED：Oppo / Vivo / Huawei中国智能手机制造商采用OLED的速度比我们先前的预期要快。我们现在假设OLED的普及率将由2015年的9％到2018年从中国的智能手机总出货量的42％增长（相对于我们之前的预测38％）。我们将此归因于两个因素：1）在竞争加剧的情况下，中国智能手机制造商追求差异化; 2）OLED与LCD的价格平价。特别是，由于智能手机生产商需要差异化设计，因此柔性OLED的采用速度更快。此外，三星在Galaxy S7 Edge和Note 7上的成功正在推动中国制造商加快OLED的灵活采用。 股本 有机发光二极管2016年8月25日4图5. 2H16e中国制造商对智能手机的需求上升2014 2015 2016e 2017e 2018e 中国玩家对智能手机的需求图6.中国主要智能手机厂商的全球市场份额正在上升300250200150全球智能手机需求的一部分50%45%40%12%9%6%1005001Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16e4Q16e35%30%3%0%1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16资料来源：DRAMeXchange，汇丰银行估算资料来源：IDC，汇丰银行图7.越来越多的采用OLED显示器以在中国企业中实现产品差异化Oppo Vivo华为图8.中国也显示出更快的OLED普及率新中国OLED智能手机出货量新中国OLED智能手机采用率先前中国OLED智能手机采用率40%30%20%10%6004002002014 2015 2016e 2017e 2018e9%1%25%18%12735%32%19542%38%25350%25%0%0%2015目标价（韩元）44002014 2015 2016e 2017e电子-25%在AMAT显示新订单收入OLED设备和材料供应商的全部利益从LCD向OLED的急速过渡将延长资本支出周期，我们预计2018e的产能提升将比先前预期的要强劲，从而导致2017e的设备和材料制造商的订单势头持续。 我们将三星和LGD的净柔性产能增长估计从2018e的104％提高到每月的108k面板，从每月的53k面板，这将导致2017e供应链的强劲订单。我们认为投资者担心OLED供应链的股价完全反映2016年订单动能，而2017年订单将疲软。 但是，我们认为强劲的订单流将持续到2017年。 我们假设三星和LGD的柔性产能将从之前预计的57k / 165k / 217k面板到2016e / 2017e / 2018e达到每月62k / 170k / 278k面板（增长+9％/ + 3％