2015财年业绩超出预期；应收账款周转速度更快

库存数据德意志银行评分购买亚洲中国能源可替代能源公司龙源电力警报路透社彭博交易所代号0916.HK 916 HK恒指0916ADR股票代号中电XY16890R1095日期2016年3月22日结果售价2016年3月22日（港元）5.46目标价-12个月（港元）6.8052周范围（港元）10.18-3.75恒生指数20,6842015财年业绩超出预期；应收账款周转速度更快终审法院首席代表研究分析师（+852）2203 6167卢卡·朱研究助理（+852）2203 61732015财年经常性NP搏动；关注削减前景龙源的报告净利润同比增长13％至29亿人民币。经常性利润（不包括外汇和交易损益）同比增长21％至31亿人民币，超出我们预期的8％的金融成本削减速度快于预期。尽管部分地区受到甘肃/新疆等省份持续削减的影响，但龙源的1-2M16风电产量仅同比增长6％，尽管平均水平为13％。更高的容量基础。但是，如果近期有效地实施政策，如能有效执行，将有力改善削减措施，例如，省级可再生能源消费配额，某些高度缩减的省份中的风电项目暂停以及燃煤项目建设的暂停。具体而言，鉴于甘肃已被选为试点省，目标是市值（港元）43,879市值（美元）5,659已发行股票（米）8,036.4大股东国电集团 (63.68%)自由流通量（％）36为了在很大程度上消除今年的削减，龙源应该是这方面的主要受益者，该省有8％的项目位于该省。Mgmt将于3月24日下午5:45（香港四季酒店）举行分析师简报。重点将放在利用率/缩减和容量增加指南上。每日平均交易价值（美元）10.42015财年经常性净利润同比增长21％；平均财务成本下降60个基点龙源的2015财年收入（不包括服务建设收入）有所增长YE2014年12月31日2015年2016E销售（人民币元）18,207 19,66720,274受风量同比增长11％的推动，同比增长6％，部分抵消了2％的下降净利2,558.22,577.63,063.0燃煤产量。凭借基本稳定的运营成本（+ 4％），运营利润增长了8％。由于降低利率和管理层努力利用低成本融资渠道，净财务费用（不包括非经常性项目）同比下降6％，有效财务成本降低了60个基点。应占联营公司利润同比增长27％至5.76亿元人民币，主要反映了南通天生岗一号电厂的全年贡献。剥离一次性物品后，包括人民币贬值产生的净汇兑损失4亿人民币（2014年：2,600万元人民币）和交易收益2500万元人民币（2014年：6,200万元人民币亏损），经常性利润增长21％至31亿元人民币。资产负债表保持健康；风电补贴支付加快尽管2015年资本支出增加了19％（人民币162亿元），这是由于该年新增装机容量（2.2 GW比2014财年的1.6 GW），但龙源的资产负债表仍然保持健康，净负债比率基本稳定在160％（vs 2014财年的165％）。同时调整收入增长6％，应收账款从14年底的64亿人民币下降到42亿人民币，这要归功于风电补贴的支付加快。管道容量（7.2GW）是2015财年新增容量的3.2倍龙源在2015年批准了另外2.6GW的风电项目（包括900MW海上风电），已获得7.2GW的风电项目已获批准但尚未投入运营，是2015财年产能增加的3.2倍。丰富的产能管道（87％位于非限电地区）应确保龙源在未来几年内持续的产能增长。（人民币元） DB EPS（人民币）0.33 0.35 0.38市盈率（x）20.5 13.1 12.0收益率（净值）（％）0.9 1.3 2.5德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。有关其他重要披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=0916.HK MCI（P）124/04/2015。资料来源：德意志银行市场研究资料来源：德意志银行关键数据