利润表现超预期，期待24年表现

公司发布2023年度业绩快报，预计2023年实现收入31.49亿元，同比+17.0%；预计实现归母净利润4.49亿元，同比+31.3%；预计实现扣非归母净利润3.96亿元，同比+36.0%。据此推算，预计公司23Q4实现收入9.15亿元，同比+17.0%；预计实现归母净利润1.28亿元，同比+31.5%；预计实现扣非归母净利润1.14亿元，同比+52.9%。公司收入端表现预计符合我们之前的预期，利润端表现预计超出我们之前的预期。 分析判断: 收入基本符合预期，渠道库存水平健康 收入端来看，预计公司四季度延续了全年稳健增长势头，23全年/23Q4预计分别均实现同比+17.0%，虽然预计未能达到公司在2022年年报中设立的2023年营收同比增长20%以上的目标，但表现基本符合预期，并且预计完成同比2021年营收增长32.25%的股权激励目标。据财联社引用公司证券部反馈信息，公司当前渠道库存处于良性低位，综合来看约有1-2个月。我们认为公司对渠道销售政策稳健，在实现业绩平稳增长的同时维持渠道库存处于健康水平，有助于公司长期发展。 成本优化+效率提升，利润弹性得以释放 利 润 端来看，预计公司四季度利润表现超出我们之前预期，23全年/23Q4预计归母净利润分别实现同比+31.3%/+31.5%，预计扣非归母净利润分别同比+36.0%/+52.9%。据此推算，公司23全年/23Q4预计归母净利润率分别为14.24%/14%，分别同比+1.55/+1.55pct；23全年/23Q4预计扣非归母净利润率分别为12.57%/12.49%，分别同比+1.75/+2.94pct，利润弹性得以释放。根据公司业绩快报披露，公司利润端增长幅度超过30%主因：1）销售规模增加导致营业收入较上年增长；2）原材料综合采购成本下降，运营效率提升，毛利率增加；3）投资收益较上年增加。我们认为大宗成本边际压力仍有优化空间，未来公司利润弹性仍有望释放。 ►积极布局新品，“优商扶商”赋能渠道 从产品端来看，公司积极布局新品，完善产品矩阵；从渠道端来看，公司通过“优商扶商”策略提升渠道效率，助力渠道发展。根据公司23年12月投资者调研活动表披露，在产品端，公司在23Q4已推出第三代厚火锅底料和零添加系列不辣汤，预计24年将补齐不辣汤和厚火锅矩阵，同时打造C端大单品和针对B端的细分餐饮业态的复料产品，预计新品销售占收入比例不低于5%；在渠道端则完善和强化“优商扶商”策略，选择105家经销商作为“优商”进行管理，其对销售收入贡献度、公司政策配合度、运营能力提升、费用投放精准度等方面显著提升。我们认为公司在产品端和渠道端共同发力，有望在2024年取得新的突破。 投资建议 根据公司最新业绩快报披露财务数据，我们将公司23-25年营收为31.88/39.00/47.41亿元的预测下调至31.49/37.05/43.37亿元，将公司23年EPS为0.41元的预测上调至0.42元，将24-25年EPS为0.52/0.6 6元的预测下调至0.50/0.61元，对应1月22日收盘价11.51元/股，PE分别为27/23/19倍，维持“买入”评级。 风险提示 新品销售不及预期，渠道扩张不及预期，食品安全问题。另据公司公告，公司董事、副总经理吴学军曾于2020年7月因违规减持被四川证监局采取行政监管措施，特此提示风险。 分析师：卢周伟邮箱：luzw@hx168.com.cnSAC NO：S1120520100001联系电话： 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 郭辉：10年白酒产业从业经验，前就任某公募基金消费研究员，现负责白酒板块研究，具备产业、卖方、买方多方面工作经历，对产业趋势与资本市场均有深刻洞察。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 李嘉瑞:华西证券食品饮料行业研究助理，中央财经大学硕士研究生，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。