【中金交运】JR东海：核心新干线资产，盈利能力突出

【中金交运】JR东海：核心新干线资产，盈利能力突出 JR东海是日本上市的铁路客运公司之一，核心资产东海道新干线连接东京、京都、大阪等三大重要城市，客运需求旺盛。公司2000-2019财年归母净利润CAGR达到13.8%，2000-2019年股价年化回报为7.2%。 掌握核心新干线资产，盈利增长稳健。 公司主营东海道新干线以及日本中部12条国铁路线，20 【中金交运】JR东海：核心新干线资产，盈利能力突出 JR东海是日本上市的铁路客运公司之一，核心资产东海道新干线连接东京、京都、大阪等三大重要城市，客运需求旺盛。公司2000-2019财年归母净利润CAGR达到13.8%，2000-2019年股价年化回报为7.2%。 掌握核心新干线资产，盈利增长稳健。 公司主营东海道新干线以及日本中部12条国铁路线，2000-2019财年营收CAGR为2.3%，归母净利润CAGR为13.8%，受经营杠杆和财务费用下降影响，过去公司实现了归母净利润快于收入的增长。 向前看，公司正在建设中央新干线，建成后东京至大阪车程时间有望缩短一半，将进一步释放沿线客运需求。聚焦铁路客运主业，多元业务稳步推进。 公司主要营收和利润来源为铁路运输业务（收入占比77.2%，营业利润占比93.7%）。 运输业务的增长主要来自东海道新干线（占运输收入90%以上），2011-2019财年东海道收入CAGR为3.3%（客运量CAGR为2.7%，客座率提升8.4ppt）。 此外，公司利用车站和铁路沿线土地资源开展零售、地产以及酒店等其他业务，2011-2019财年零售业务/地产业务营业利润CAGR分别为 8.2%/7.0%。 对标京沪高铁，JR东海线路利用率更高，但盈利能力稍弱。 从量上看，京沪高铁发行列车数和客运量均更高，2019年京沪日均开行513列车，旅客量2.2亿人；2019财年东海道新干线日均开行373列车，旅客量1.7亿人。 从线路利用率上看，京沪单公里周转量为7254.2万人千米/千米，而东海道新干线达1.0亿人千米/千米。从价上看，京沪高铁为航空票价的40%，而东海道新干线与航空票价基本持平。 从盈利能力来看，疫情前京沪高铁与JR东海客公里息税前利润率分别为51%/47%。 随着公司业绩增速逐步降低，估值中枢有所下移，2000-2007年盈利高速成长时期动态P/E估值中枢为21.9倍，2023年全年平均动态P/E为 11.9倍。