开源晨会

2024年01月25日 开源晨会0125 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 0% -8% -16% -24% -32% -40% 2023-012023-052023-09 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 建筑装饰4.362 非银金融4.027 房地产3.599 交通运输2.772 钢铁2.713 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 电力设备-0.479 电子0.021 食品饮料0.445 医药生物0.717 基础化工0.878 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【金融工程】订单流系列：撤单行为规律初探——市场微观结构研究系列（22） -20240124 行业公司 【煤炭开采：兖矿能源(600188.SH)】股东增持&经营稳健，成长性和高股息凸显价值——公司信息更新报告-20240124 【医药：丽珠集团(000513.SZ)】创新药与高壁垒制剂齐推进，多元化布局促发展 ——公司首次覆盖报告-20240124 【家电：致欧科技(301376.SZ)】产品+渠道双轮驱动，家居跨境电商龙头成长可期——公司深度报告-20240124 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【金融工程】订单流系列：撤单行为规律初探——市场微观结构研究系列（22）-20240124 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|苏良（分析师）证书编号：S0790523060004撤单行为分析：流动性相关、时序聚集、买卖不对称 我们基于逐笔委托数据刻画了股票的撤单行为特征：撤单率、撤单比例。 关于撤单行为选股逻辑的简单解释是，股票撤单越多，说明交易越不活跃，而市场会给予低流动性标的更高的收益补偿。从几个方面分析： （1）大小市值。撤单比例与市值的分组单调性更好，而撤单率的变化曲线在市值偏低一侧出现了较为明显的拐点； （2）价量一致性。波动率通过换手率间接与撤单率相关，并且卖出撤单率与卖出撤单比例的相关系数更高，而买入撤单的两类指标相关性则要偏弱一些； （3）撤单时序分布。日内撤单量的分布同成交量基本一致，呈现出早盘衰减和尾盘放量的特征，不同之处在于尾盘撤单较为集中。 撤单行为性质不一，适用于分类讨论 我们根据订单的特点，将委托划分成交、全撤、部撤和废单四类。 以委托金额为口径来统计，全部委托中最终成交的比例约为60%，而撤回委托中有大部分是未成交的，大约占到全部委托的30%。 部分撤单的委托金额通常比全部撤单要大，而废单相比全撤的报价更消极。 卖出委托的挂单金额通常比买入委托的更大，这是因为交易者倾向于分笔买入建仓以隐藏交易意图，或是降低持仓成本。从撤单数据中，我们同样能够观察到交易者在买入时“以慢打快”的表现。 因子讨论：三小将和毒流动性 （1）三小将_TRI 基于早盘集合竞价阶段撤单数据，我们筛选三类卖方撤单率指标，并将其等权合成得到三小将_TRI因子。三小将在全市场上测试效果十分优异，多头的年化超额收益达到11%以上，空头端收益接近20%。多空收益 样本内达到37.5%，相比原始因子提升7.5%。 在沪深300中，三小将_TRI表现平平，多空信息比率等指标显著弱于在全市场选股的表现。但在微盘股中，并未出现小市值表现更优的结果，这可能与微盘股范围内换手率和市值正相关有关的规律有关。 在剥离Barra风格特征后，因子在回撤周期内仍能贡献较为稳定的超额收益。 （2）毒流动性_TOX 识别市场微观结构的两种，笔者采取其中一种方法：判断主力资金在市场上的分布，常见的高频特征有尾盘成交占比等，并由此构建了高频撤单占比指标。 毒流动性因子的选股逻辑理解起来比较简单，高频的机构类撤单相对占比越多，说明股票的流动性越差，未 来会获取高于市场平均的收益补偿。 （3）合成因子 我们将三小将和毒流动性合成，多空收益可达到43.4%，多空信息比率超4.6。风险提示：模型基于历史数据测试，未来市场可能发生变化。 行业公司 【煤炭开采：兖矿能源(600188.SH)】股东增持&经营稳健，成长性和高股息凸显价值——公司信息更新报告 -20240124 张绪成（分析师）证书编号：S0790520020003|张绪成（分析师）证书编号：S0790520020003控股股东增持彰显信心，全年产销延续恢复态势，维持“买入”评级 近期，公司公告控股股东增持计划进展，增持A股50万股，耗资1048万元。同时公司披露2023年全年及Q4经营数据。公司作为国内龙头煤企，经营稳健，且2030年战略规划明确煤炭资产的成长空间、新能源新材料等转型方向，具备成长潜力，同时公司承诺高分红，投资价值显著。我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润210.4/226.0/249.1亿元，同比-32.6%/+7.4%/+10.2%；对应EPS分别为2.83/3.04/3.35元；对应当前股价，PE为7.4/6.9/6.2倍。维持“买入”评级。 全年商品煤产销维持平稳，兖澳持续恢复助力Q4自产煤高增 煤炭业务：2023年，实现商品煤产量为1.32亿吨，同比增0.67%，商品煤销量为1.37亿吨，同比降1.12%，其中自产煤销量1.21亿吨，同比降1.49%，全年商品煤产销涨跌互现，整体延续平稳态势。2023年单Q4，实现商品煤产量3489万吨，环比增4.3%，商品煤销量3763万吨，环比增4.2%，其中自产煤销量3245万吨，环比增9.9%，产销环比均实现增长。公司单Q4自产煤销量环比增加292万吨，其中澳洲子公司商品煤销售贡献150万吨增量，占比51.4%，澳洲子公司产销持续恢复助力公司Q4自产煤高增。煤化工业务：2023年，甲醇、乙二醇、醋酸、醋酸乙酯、己内酰胺、柴油、石脑油产销同比均实现增长，增速分别为6.0%/4.4%、15.9%/21.9%、10%/3.8%、15.0%/17.1%、8.8%/8.7%、75.8%/75.0%、204.7%/214.4%；粗体液蜡、尿素产销同比均下降，增速分别为 -29.8%/-39.0%、-10.1%/-2.7%；聚甲醛产销同比几乎持平。2023单Q4，除甲醇、已内酰胺产销环比增速分别为 -10.9%/-14.6%、-12.8%/-6.6%，其余产品均实现环比增长，其中粗液体蜡、尿素销量环比增长超20%，增速分别为+60.1%/20.4%。 控股股东增持提振信心，高分红承诺下高股息投资价值显著 控股股东增持传递积极信号。控股股东山东能源1月22日增持公司A股50万股，耗资1048万元，占总股本0.0067%。此前，公司于2023年11月29日披露了控股股东增持计划，本次为首次增持，根据增持计划，公司仍将继续增持A股0.9-1.9亿元，增持H股2-4亿元，我们认为，控股股东选择当前时点实施增持，充分体现了对公司价值的认可，有望对股价形成支撑。高分红承诺下高股息可期。2023年6月公司公布2023-2025年利润分配政策，承诺2023-2025年分红比例不低于60%，高于此前2020-2024年不低于50%的承诺，且每股现金股利不低于0.5元。据此测算，在2023年归母净利润210.38亿元、分红率不低于60%的假设下，预计分红总额不低于126亿元，股息率不低于8.1%，高股息可期，投资价值显著。 风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。 【医药：丽珠集团(000513.SZ)】创新药与高壁垒制剂齐推进，多元化布局促发展——公司首次覆盖报告 -20240124 余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 主抓创新药与高壁垒制剂，多元化业务布局推进公司发展 公司由健康元控股，在原料药、化学药、中药、生物药、体外诊断试剂等领域不断突破，持续聚焦创新药主业及高壁垒复杂制剂，产品分布在消化、心脑血管、生殖内分泌、精神/神经等疾病领域。受益于亮丙瑞林和艾普拉唑等重磅产品在消化和生殖领域放量增长，近年来公司经营业绩快速提升。短期看，重磅品种凭借医保政策和出色的产品竞争力迅速上量，通过扩增新适应症充分发挥其临床价值；中长期看，公司研发投入不断加大，在研品种持续推进，新品种带来的新增量有望惠及更多患者。我们看好公司的长期发展，预计2023-2025年公司归母净利润为20.19/23.05/26.72亿元，对应EPS为2.16/2.46/2.86元，当前股价对应PE分别为15.8/13.8/11.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 重磅产品艾普拉唑和亮丙瑞林带动消化和生殖板块放量增长 创新药艾普拉唑作为公司独家产品，近年来实现快速放量。据PDB数据显示，2022年国内艾普拉唑销售额达到6.03亿元。基于产品自身优势以及注射用艾普拉唑钠新适应症的应用，艾普拉唑市场规模有望进一步提升。公司产品亮丙瑞林以高壁垒微球制剂为载体，在同类产品市场竞争格局中表现突出。PDB数据显示，2022年公司亮丙瑞林微球共计销售4.26亿元，市占率达32.23%。作为GnRH激动剂药物的主力军，公司亮丙瑞林销售额有望进一步提升。微球产品“醋酸曲普瑞林微球”和“注射用阿立哌唑微球”后续也有望为公司贡献新业绩。 在研生物制品加速推进，中药、原料药板块稳定收入 丽珠生物托珠单抗注射液安维泰？于2023年1月在国内获批上市。托珠单抗注射液原研产品专利保护已到期，生物类似药有待逐步放量。目前公司重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液和生物类似药司美格鲁肽均步入三期临床，后期有望贡献收入。此外，公司中药和原料药板块收入稳固向前、平稳增长，多元化布局有助于公司拓宽成长空间，实现收入增长。 风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。 【家电：致欧科技(301376.SZ)】产品+渠道双轮驱动，家居跨境电商龙头成长可期——公司深度报告-20240124 吕明（分析师）证书编号：S0790520030002|周嘉乐（分析师）证书编号：S0790522030002|骆扬（联系人）证书编号：S0790122120029 2023Q1-Q3利润实现高增长，盈利能力稳步提升，维持“买入”评级 公司2023Q1-Q3实现营收41.4亿元/+0.4%；归母净利润2.86亿元/+67.1%；扣非净利润3.13亿元/+79.3%； 2023Q3公司实现营业收入14.9亿元/+13.9%，归母净利润1.0亿元/+64.8%。短期看，我们预计公司供应链断货问题逐步解决，能够通过新品推新顺利承接欧美消费旺季，我们看好公司2023Q4收入增速延续较高增长，公司全年营收及业绩预期向好。长期看，公司为家居跨境电商龙头，品类及渠道扩张持续，专注于家居领域的柔性供应链持续优化，成长逻辑通顺。看好公司顺利承接2023年末欧美消费旺季，我们上调盈利预测，预计2023-2025归母净利润为4.10/5.12/6.31亿元（原值为4.02/5.01/6.17亿元），对应EPS为1.02/1.28/1.57元，当前股价对应PE为23.6/18.9/15.3倍，维持“买入”评级。 短期亮点：公司三大自主品牌销售趋势向好，盈利能力改善趋势确定性强 2023Q4欧美亚马逊消费市场火热，亚马逊在谷歌的搜索量快速上升。根据AdobeAnalytics的数据，“黑五”美国线上消费金额创记录达到98亿美元(约合695亿元人民币)，同比增长7.5%；同时AdobeDigitalInsights预计，“网络星期一”的网上消费将超过120亿美元，创造历史最高水平。承接行业旺季东风，公司三大子品牌在“黑五”期间搜索热度有明显提升，增长态势高于亚马逊相关站点搜索指数，我们预计后续各个站点营收有望进一步恢复。业绩端看，公司毛利率预计将受益于海运费回落及供应流程降本持续；