请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年01月24日蓄力向上系列(八)降准降息后市场如何演绎核心观点策略研究·策略专题证券分析师：陈凯畅证券分析师：王开021-60375429021-60933132chenkaichang@guosen.com.cnwangkai8@guosen.com.cnS0980523090002S0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)5448.74/-6.34创业板/月涨跌幅(%)1696.19/-7.10AH股价差指数151.20A股总/流通市值(万亿元)17.87/15.92市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《资金跟踪与市场结构周观察(第十二期)-北向资金流出，ETF成交火热》——2024-01-23《策略实操系列专题（一）-股债性价比：择时与改进》——2024-01-22《优化供给、提质增效系列专题（二）-ESG投资价值何时兑现？》——2024-01-22《年报前瞻（一）-年报预告窗口期的配置思路》——2024-01-21《蓄力向上系列(七)-磨底期方向再校准》——2024-01-15以史为鉴，降准降息后市场如何演绎，哪些行业更占优？1）2008年以来历次降准对市场短期提振效应明显，利好A股市场；2）综合降准后的一个半月内的不同区间进行观测，TMT、家电、医药医美相对占优。3）2020年以来在一季度降息有三次经验可循，“OMO-MLF-LPR”的降息路径更加符合以往经验。2023年8月在1年期LPR利率调降后，5年期LPR利率并未对称下降，当前仍有调降的空间；4）从交易节奏来看，A股市场在降息前已开启对降息预期的交易，降息当日交易充分、市场录得明显上涨，以往降息后规律为大盘风格略占优；5）历史数据显示，近五年调降LPR后5个交易日内煤炭、农业、石油石化、银行表现较好，调降30个交易日均值口径下煤炭上涨概率、涨跌幅均处在行业间相对占优位置。风险提示：海外货币政策变化超预期，局部地缘冲突风险，本报告仅为历史复盘报告，对特定阶段经验借鉴意义有限等。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录降准降息后市场如何演绎........................................................4历次降准后的市场演绎规律..............................................................4历次降息后的市场演绎规律..............................................................5风险提示......................................................................8 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：历次降准后A股整体表现情况..........................................................4图2：历次降准公告日后的行业表现情况......................................................5图3：近五年来一季度降息情况回顾..........................................................5图4：降息前5-10个交易日、降息当日市场表现较好...........................................6图5：降息前中小盘表现，降息当日及降息后30个交易日内，大盘风格占优.......................6图6：历次降息前后的行业表现回顾..........................................................7图7：历次降息后行业胜率赔率情况回顾......................................................7 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4降准降息后市场如何演绎历次降准后的市场演绎规律中国人民银行行长潘功胜于1月24日在国新办新闻发布会上表示，将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供流动性约1万亿元。我们统计了2008年以来历次降准公告日前后A股市场整体涨跌情况，从涨跌幅的平均值口径来看，降准公告日后的5个交易日和10个交易日内，市场赚钱效应开始好转。近五年以来，降准后对市场短期的提振效应较为明显。近5年有3次降准发生在当年一季度，其中2019、2020年发生在1月，主要为了缓解春节前的流动性压力。站在当前时点看，若降准但是利率保持原来水平，对微观流动性影响偏中性，但有助于引导市场对宽信用的预期，从而提振A股市场风险偏好。从历次降准后各行业的表现看：降准后5个交易日内美容护理、家电、计算机、传媒、汽车上涨概率较大，降准后10个交易日内优势行业包括计算机、通信、机械、电力设备、传媒、医药医美、建筑建材；综合降准后的一个半月内的不同区间进行观测，TMT、家电、医药医美相对占优。图1：历次降准后A股整体表现情况资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5图2：历次降准公告日后的行业表现情况资料来源：万得，国信证券经济研究所整理历次降息后的市场演绎规律1月25日将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，从2%下调至1.75，结构性降息配合降准补充的流动性，共促实体融资成本下降。我们对近年来降息后的市场表现进行了简单的复盘。2020年以来共出现过3次一季度降息的经验，其中2020年在2月初、3月末对称降息两次，幅度共计30BP，5YLPR降15BP；2022年1月政策利率调降10BP，5YLPR调降5BP，2022年全年政策利率调降20BP，5YLPR调降35BP。从降息的路径出发，近五年来“OMO-MLF-LPR”是利率调降的一般经验路径，通过降息能够有效降低实体融资成本，缓解中小企业融资端压力。2023年8月5年期LPR利率水平未调降，目前看仍存在继续下行空间。图3：近五年来一季度降息情况回顾资料来源：万得，国信证券经济研究所整理以全A作为统计口径看，降息前市场或已开启对降息预期的交易，降息当日交易充分，降息后5个、10个、30个交易日情绪逐渐被市场交易所消化。从2019年历次降息前后的平均涨跌幅看，降息前10个交易日内，中小盘的表现略占优，降息当日及降息后的5、10、30个交易日内，以100、300为代表的大盘风格更占优。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告6图4：降息前5-10个交易日、降息当日市场表现较好资料来源：万得，国信证券经济研究所整理图5：降息前中小盘表现，降息当日及降息后30个交易日内，大盘风格占优资料来源：万得，国信证券经济研究所整理从最近五年的情况看，调降LPR后5个交易日内煤炭、农业、石油石化、银行表现较好；降息后10个交易日内，煤炭、石油石化、房地产上涨概率较大，煤炭、石油石化、农业、钢铁表现相对靠前；历次降息后30个交易日内，银行、家用电器、煤炭、农业、建材、有色、汽车上涨概率超过50%，均值口径下煤炭、美容护理、食品饮料在降息后30个交易日内涨幅排名靠前，中位数口径下汽车、家电、有色、银行在降息后的30个交易日内涨幅排名靠前。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告7图6：历次降息前后的行业表现回顾资料来源：万得，国信证券经济研究所整理图7：历次降息后行业胜率赔率情况回顾资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告8风险提示海外货币政策变化超预期，局部地缘冲突风险，本报告仅为历史复盘报告，对特定阶段经验借鉴意义有限等。 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数20%以上增持股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间卖出股价表现弱于市场代表性指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833上海上海浦东民生路11