股指雪球集中敲入，市场见底了吗？

目录 障碍结构/情景分析/产品特点 02雪球产品市场情况常见雪球/市场规模/敲入敲出分析 障碍结构 障 碍 期 权 资产价格在特定时间内穿越某一水平才会生效或失效的期权 敲出期权：达到某一个特定障碍水平则失效。 敲入期权：达到某一个特定障碍水平则生效。 在没有触及到障碍水平时，障碍期权和普通香草期权没有区别。 数据来源：格林大华期货 数据来源：格林大华期货 敲入敲出机制 ü敲出条款引入提前了结机制，突破敲出价格则产品结束，获得持有期收益。 ü敲入条款引入一定程度的安全垫，可容许标的小幅下跌，不跌破敲入价格，则本金安全。 请务必阅读文后免责声明 数据来源：格林大华期货 牛市 数据来源：格林大华期货 震荡市 3.未敲入未敲出，持有到期，获得到期年化收益率 请务必阅读文后免责声明 雪球情景分析 数据来源：格林大华期货 熊市 情景分析总结 ü共5种情景，3赚，1平，1赔 雪球产品特点 高胜率高风险 雪球产品适合震荡上涨行情，只要不发生敲入，投资者都可以获得较高的固定票息收入。“ 投资者盈利的概率很大，但是在小概率输的情况下，投资者的平均亏损也很大。 雪球产品的要素可以根据投资者需求进行定制，从而调整不同情景的发生概率。 小雪球（保本） ü小雪球结构是在传统雪球基础上，降低了购买门槛，取消了敲入条款，整体风险较为可控。ü最多亏损仅为期权费，且无保证金及追保风险。 雪球产品变形 数据来源：格林大华期货 小雪球情景分析 1.敲出，提前结束，获得10个月的票息收入，退还剩余2个月的期权费用 2.未敲出，持有到期，无票息收入，损失所有期权费 数据来源：格林大华期货 不追保雪球（损失有限） ü在传统雪球的基础上增加止损机制（通常与敲入水平一致），无需追加保证金。 ü在同样较低亏损概率下，造成最大亏损有限，改善尾部风险，票息一般低于传统雪球。 雪球产品变形 不追保雪球情景分析 凤凰雪球 ü雪球的凤凰结构跟传统的雪球结构类似，但获得票息时间不同。 ü凤凰结构一般每月观察派息：如果派息观察日未敲入，则当月派息。 雪球产品变形 数据来源：格林大华期货 凤凰雪球情景分析 雪球产品市场规模 数据来源：Wind、证券业协会 ü经估算，雪球产品的存量规模约为2160亿，其中约60%为挂钩中证500指数的雪球，约40%为挂钩中证1000的雪球，即约有1296亿的中证500雪球与864亿的中证1000雪球。 ü雪球的敲入价格一般为70%、75%与80%，每种合约占比约为30%、50%与20%。 ü本轮雪球集中建仓进场时间为2023年2~6月，之后雪球产品敲入风险增加，指数波动率处于历史低位，雪球市场增量大幅下降。 按月度收盘均价开仓计算，敲入线为80%的雪球已经基本敲入，估算已敲入规模1100亿。 数据来源：Wind、格林大华期货 中证500雪球 ü指数目前4865点，已进入集中敲入区间4800~4400点，平均每下跌100点，敲入规模为100亿左右。 数据来源：Wind、格林大华期货 中证1000雪球 ü指数目前5079点，已有约250亿敲入，风险得到了一定的释放。目前挂钩中证1000的雪球产品集中敲入区间在4900~4800点，平均每下跌100点，敲入规模为100亿左右。 Delta中性对冲 ü券商作为雪球产品主要的出售方，不会裸露明显的方向性风险敞口，即维持Delta中性。在Delta中性对冲中会产生类似于Gamma Scalping策略的收益，弥补需要付出的票息。 üGamma Scalping：投资者购买雪球，相当于看跌期权的卖方；券商出售雪球，相当于看跌期权的买方。当市场下行时，券商的Delta敞口变大，需要买入标的进行对冲；而当市场上行时，持有的Delta敞口变小，需要卖出标的以维持Delta中性。对于挂钩股指的雪球产品而言，券商会采用股指期货来进行类似“高抛低吸”的对冲交易。 雪球对股市的影响 数据来源：Wind、格林大华期货 有但不多 ü雪球产品集中敲入，会增加市场抛售压力，短期内加速市场下跌，但并不是导致股市下跌的主要原因。 ü雪球产品的规模不足以影响指数市场，雪球的规模大约2000亿，而当前两市总市值在80万亿左右，中证500和中证1000两个指数的总市值合计20万亿，雪球占比只有1% ü在敲入点附近的对冲方式会更加平滑。 ü雪球产品是持续发行的，随着市场下行，部分产品敲入，也存在部分产品加仓买进标的（使得Delta保持中性）。 ü雪球敲入主要对股指期货产生流动性冲击，致使基差走阔，但期货再向现货市场传递影响的逻辑并不清晰。 如何应对敲入风险 按照合同约定转为指增，以时间换空间。（雪球到期后仍然浮亏，转为指数增强产品后可择机赎回） 【免责声明】本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分 析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期权品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。