高速光器件业务需求增长带动业绩大幅提升，激励计划提振长期信心

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024年01月24日 天孚通信(300394.SZ) 公司快报 高速光器件业务需求增长带动业绩大幅提升，激励计划提振长期信心 证券研究报告 网络接配及塔设 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 112.48元 股价 (2024-01-23) 98.00元 交易数据 总市值(百万元) 37,166.74 流通市值(百万元) 34,025.78 总股本(百万股) 394.89 流通股本(百万股) 361.51 12个月价格区间 27.38/120.75元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.7 21.8 268.5 绝对收益 1.2 13.5 245.5 张真桢 分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 路璐 联系人 SAC执业证书编号：S1450122050020 lulu2@essence.com.cn 相关报告 二季度业绩同比高增，光器件持续核心受益AI需求 2023-07-19 营收利润持续双位数增长，激光雷达有望明年放量 2022-10-26 事件： 2024年1月19日，公司发布2023年业绩预告。2023年公司实现归母净利润6.77-7.58亿元，较上年同期增长68.00%-88.00%；实现扣非归母净利润6.47-7.38亿元，较上年同期增长77.45%-102.29%。 算力需求驱动高速光器件业务增长，Q4业绩大幅增长： 在AI技术高速发展与全球数据中心持续布局的驱动下，全球算力市场需求快速稳定增长，推动通信基础设施的建设、升级与扩容，高速光器件的市场需求持续增长。公司深耕高速光器件业务多年，拥有10/40/100G/400G以上的成熟高速光收发组件产品线，为客户提供插拔式、尾纤式精密制造技术解决方案，具有较强竞争优势，在市场需求驱动下，公司部分产品线的持续扩产提量，产能利用率大幅提升。2023年公司实现归母净利润6.77-7.58亿元，较上年同期增长68.00%-88.00%；实现扣非归母净利润6.47-7.38亿元，较上年同期增长77.45%-102.29%。其中Q4单季度实现归母净利润2.38-3.18亿元，同比增长95.08%-160.66%，环比增长17.24%-56.65%；实现扣非归母净利润2.26-3.17亿元，同比增长100%-180.53%，环比增长15.9%-62.56%。 激励计划助力公司长远发展，业绩考核目标彰显高增长信心： 2023年11月13日，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》公告，本次激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为300万股，约占草案公告日公司股本的0.76%。首次限制性股票252.3万股，授予价格为39.66元/股，约占草案公告日公司股本的0.64%，约占本激励计划拟授予限制性股票总数的84.1%，计划于2024/2025/2026年分别摊销6362.84/2459.87/987.46万元。首次授予的激励对象共计400人，包括董事、高级管理人员、核心技术人员。公司以2022年营业收入为基数设立业绩考核目标，2024/2025/2026年 的 营 业 收 入 增 长 率 分 别 不 低 于120%/175%/238%;同时以2022年净利润为基数，2024/2025/2026年净利润增长率分别不低于100%/130%/165%。本次激励计划旨在建立、健全公司长效激励约束机制，吸引和留住专业技术人员及核心骨干人员，充分调动其积极性和创造性，使各方共同关注公司的长远发展，确保公司发展战略和经营目标的实现。 -23%17%57%97%137%177%217%257%297%337%2023-012023-052023-092024-01天孚通信沪深300999563384 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/天孚通信 投资建议： 公司是行业领先的光器件垂直整合一站式解决方案提供商，高速光器件业务板块快速增长。我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为20.08/33.84/49.15亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为7.20/11.68/16.33亿元，对应EPS分别为1.82/2.96/4.14元。我们给予公司2024年38倍PE，对应6个月目标价112.48元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：宏观经济及下游产业波动；市场竞争加剧；产品替代；AI市场需求不及预期 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,032.4 1,196.4 2,007.5 3,384.3 4,914.9 净利润 306.4 402.9 719.5 1,167.8 1,633.1 每股收益(元) 0.78 1.02 1.82 2.96 4.14 每股净资产(元) 5.91 6.65 7.61 9.09 11.20 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 121.3 92.2 51.7 31.8 22.8 市净率(倍) 15.9 14.2 12.4 10.3 8.4 净利润率 29.7% 33.7% 35.8% 34.5% 33.2% 净资产收益率 13.1% 15.3% 24.0% 32.5% 36.9% 股息收益率 0.4% 0.5% 0.9% 1.6% 2.2% ROIC 32.3% 38.4% 68.5% 90.0% 100.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 公司快报/天孚通信 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,032.4 1,196.4 2,007.5 3,384.3 4,914.9 成长性 减:营业成本 519.5 578.8 945.4 1,629.0 2,439.1 营业收入增长率 18.2% 15.9% 67.8% 68.6% 45.2% 营业税费 8.4 10.8 18.2 29.6 43.9 营业利润增长率 7.1% 30.7% 79.6% 62.3% 39.9% 销售费用 14.8 18.0 26.1 44.0 63.9 净利润增长率 9.8% 31.5% 78.6% 62.3% 39.8% 管理费用 68.0 62.6 90.3 159.1 221.2 EBITDA增长率 8.2% 26.7% 68.4% 58.0% 37.5% 研发费用 99.7 122.7 160.6 287.7 398.1 EBIT增长率 3.9% 28.3% 78.0% 62.8% 39.8% 财务费用 -4.4 -20.1 -10.8 -13.7 -20.5 NOPLAT增长率 4.6% 27.0% 85.4% 62.4% 39.8% 资产减值损失 -10.4 -16.3 -11.0 -12.6 -13.3 投资资本增长率 6.7% 4.1% 23.6% 24.6% 7.7% 加:公允价值变动收益 - 2.3 - 30.9 32.0 净资产增长率 69.6% 12.9% 14.6% 19.7% 23.3% 投资和汇兑收益 17.4 26.6 20.7 21.6 22.9 营业利润 344.7 450.6 809.4 1,313.7 1,837.4 利润率 加:营业外净收支 0.6 0.6 0.3 0.5 0.5 毛利率 49.7% 51.6% 52.9% 51.9% 50.4% 利润总额 345.3 451.2 809.7 1,314.2 1,837.8 营业利润率 33.4% 37.7% 40.3% 38.8% 37.4% 减:所得税 36.8 46.2 83.4 138.0 193.0 净利润率 29.7% 33.7% 35.8% 34.5% 33.2% 净利润 306.4 402.9 719.5 1,167.8 1,633.1 EBITDA/营业收入 40.4% 44.2% 44.4% 41.6% 39.3% EBIT/营业收入 33.9% 37.5% 39.8% 38.4% 37.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 164 175 108 65 44 货币资金 515.0 672.6 813.5 1,064.1 1,749.7 流动营业资本周转天数 124 112 94 88 78 交易性金融资产 785.0 882.3 882.3 913.2 945.2 流动资产周转天数 485 603 444 339 311 应收帐款 265.1 305.6 629.7 869.2 1,223.7 应收帐款周转天数 92 86 84 80 77 应收票据 15.5 18.0 -39.1 20.7 -54.5 存货周转天数 61 54 53 56 56 预付帐款 4.2 3.1 22.5 15.8 35.7 总资产周转天数 725 820 572 413 360 存货 174.0 186.4 410.0 633.5 906.5 投资资本周转天数 339 309 210 154 123 其他流动资产 80.0 100.5 63.0 81.2 81.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.1% 15.3% 24.0% 32.5% 36.9% 长期股权投资 7.5 8.0 8.0 8.0 8.0 ROA 12.1% 14.0% 20.9% 27.4% 29.7% 投资性房地产 - - - - - ROIC 32.3% 38.4% 68.5% 90.0% 100.9% 固定资产 568.7 592.1 607.6 613.0 578.1 费用率 在建工程 17.7 12.7 -30.6 -26.9 -18.9 销售费用率 1.4% 1.5% 1.3% 1.3% 1.3% 无形资产 53.5 50.4 42.6 33.8 24.6 管理费用率 6.6% 5.2% 4.5% 4.7% 4.5% 其他非流动资产 64.9 69.1 64.3 61.1 61.5 研发费用率 9.7% 10.3% 8.0% 8.5% 8.1% 资产总额 2,551.1 2,900.9 3,474.1 4,286.9 5,541.4 财务费用率 -0.4% -1.7% -0.5% -0.4% -0.4% 短期债务 1.1 - - - - 四费/营业收入 17.3% 15.3% 13.3% 14.1% 13.5% 应付帐款 83.4 82.1 265.8 441.7 798.8 偿债能力 应付票据 23.1 34.7 60.2 100.7 139.0 资产负债率 8.4% 9.1% 13.0% 15.6%