大宗商品周报：2024有色，铜的机会确定性较高

股票研 究大宗商品周报 2024有色，铜的机会确定性较高 涉及相关行业评级 2024.01.23 岳鑫 交通运 增持 2024.01.12 -大宗商品周报谢皓宇 房地产 增持 2024.01.04 韩其成 建筑工 增持 2024.01.14 鲍雁辛(分析师) 周津宇(分析师) 花健祎 非金属 增持 2024.01.14 0755-23976830 021-38674924 钟凯锋 农业 增持 2024.01.14 baoyanxin@gtjas.com zhoujinyu011178@gtjas.com 李鹏飞 钢铁 增持 2024.01.14 证书编号S0880513070005 S0880516080007 于嘉懿 有色金 增持 2024.01.14 黄涛 煤炭开 增持 2024.01.14 负责人行业最近日期 大宗商 品周 报本报告导读： 有色中铜的机会较为明确，当前铜处于刚性供给周期，供给弹性小，铜的价格重心上 移。 摘要： 有色中铜的机会较为明确，前期市场的“弱现实”情绪已逐步消化，随着联储降息预期提升、国内政策持续加码，需求预期有望逐步回暖，金属价格淡季仍有支撑。在加息过度到降息初期这期间，欧洲需 求拉动，印度基建拉动，国内万亿投资拉动，叠加低库存（当前铜处于刚性供给周期，供给弹性小），铜的价格重心上移。 1）有色金属：我们的判断：国内经济稳定增长与海外降息预期未改，证现实与预期在进度上或有偏离，趋势的确定性和偏强的供需关系或券为板块提供支撑。2023年12月，我国规模以上工业增加值同比实际研增长6.8%，环比上月增长0.52%。2023年全年，我国规模以上工业究增加值比上年增长4.6%。国家统计局局长表示，2024年，随着经济报回升向好，我国就业形势有望保持稳定。美联储理事沃勒周二表示，告随着通胀持续下降，联储有望在2024年降息，但这一过程应谨慎行 事，不能操之过急。 2）煤炭（焦煤）：我们的判断：事故频发，供给偏紧拉动焦煤价格上涨，后续预计涨跌两难，偏稳运行。供应方面，部分地区事故煤矿暂 未恢复，临近年末多以安全为主，供应整体偏紧；需求方面，焦炭价格平稳，三轮提降暂无继续推动，且下游钢厂日均铁水产量连续两周保持小幅回升趋势，春节补库叠加需求回升，市场情绪有所回暖，预计节前煤价震荡维稳。 其他品种：1）原油：短期来看，暂以宽幅震荡观点对待原油价格。 2）黑色系（动力煤）：供需两弱，煤价维持震荡。3）黑色系（铁矿石）：钢铁需求预期提升，铁矿石或继续维持高位，中期看高位震荡。4）基本金属：国内政策预期和现实需求偏弱有望驱动价格小区间震荡。5）贵金属：流动性收紧下，金银压力难消。6）化工品：经济复苏的强预期修正至温和复苏，化工品价格或偏强运行。7）建材（水泥）：后期价格走势或将震荡调整为主。8）建材（玻璃）：整体市场仍将延续偏弱整理格局，价格调整空间仍存。 风险提示：国内需求增速不及预期，海外需求改善不及预期。 评级 钟浩基础化增持2024.01.14 鲍雁辛大宗商增持2024.01.14 相关报告 2024黑色，预判价格先抑后扬 2024.01.15 2024能化，预判上游价格先抑后扬 2024.01.09 低库存延续，商品全年呈现先跌后涨格局 2024.01.02 2023.12.18 目录 1.上周大宗商品重要变化3 2.房地产——债务重组，破局之法6 3.原油——红利资产关注度高6 4.黑色7 4.1.钢铁——淡季供需双弱，库存维持累库7 4.1.1.钢材——螺纹现货价格下降、期货价格上升，钢材总库存上升8 4.1.2.铁矿石——铁矿石现货价格下降，焦炭现货价格下降10 4.1.3.焦炭——钢厂焦煤库存上升，焦化厂焦煤库存环比上升.134.2.煤炭——煤价维稳，关注价值15 4.2.1.市场煤：煤价持平15 4.2.2.焦煤：国内煤价下跌，海外涨跌互现16 5.有色金属18 5.1.基本金属——商品属性强化底线，金融属性扰动预期18 5.1.1.工业金属价格、库存19 5.1.2.铜：供给支撑较强，铜价无惧波动19 5.1.3.铝：利润库存双低，铝价或筑底20 5.2.新能源金属——节前小幅备库，锂价筑底震荡21 5.2.1.新能源金属材料月度产量22 5.2.2.锂盐周度产量库存量23 5.3.贵金属——降息交易受挫，关注缩表进程24 6.化工品——维生素A价格涨幅居前，关注景气确定性子行业25 7.风险提示28 1.上周1大宗商品重要变化 单位 最新价格 周涨跌幅 月涨跌幅 原油NYMEX轻质原油 美元 73.71 1.31% -0.15% IPE布油 美元 78.63 0.40% -0.66% 黑色系上海20mm螺纹钢 元/吨 3,900.00 -0.76% -2.26% 铁矿石:日照港PB粉（铁含量61.5%） 元/吨 1,004.00 -1.86% 1.93% 秦皇岛动力煤Q5800 元/吨 975.00 0.00% -4.32% 京唐港山西主焦煤库提价 元/吨 2,580.00 0.00% -6.86% 贵金属COMEX黄金 美元/盎司 2,029.30 -1.09% -0.90% COMEX白银 美元/百盎司 2,315.00 -0.77% -6.01% 基本金属SHFE铜 元/吨 67,630.00 -0.68% -1.89% SHFE铝 元/吨 18,695.00 -1.63% -1.32% SHFE铅 元/吨 16,315.00 -0.85% 4.25% SHFE锌 元/吨 20,715.00 -1.99% -1.68% 化工品环氧氯丙烷(华东) 元/吨 8350 0.00% 1.21% 双酚A（华东） 元/吨 9525 1.60% -0.26% 己内酰胺(CPL) 元/吨 13525 -0.73% 1.50% 己二酸（华东） 元/吨 9900 3.13% 14.45% 建材水泥华北P·O42.5均价 元/吨 353 0.00% 0.00% 全国白玻均价 元/吨 2129 -0.09% 1.67% 农业天然橡胶价格：活跃合约 元/吨 13,795.00 0.40% 1.55% 玉米价格：活跃合约 元/吨 2,343.00 -1.35% -2.01% 白砂糖期货价格：活跃合约 元/吨 6,390.00 1.74% 3.57% 表1：主要大宗商品涨幅情况 数据来源：Wind，数字水泥网，百川资讯，国泰君安证券研究 有色中铜的机会较为明确，前期市场的“弱现实”情绪已逐步消化，随着联储降息预期提升、国内政策持续加码，需求预期有望逐步回暖，金属价格淡季仍有支撑。在加息过度到降息初期这期间，欧洲需求拉 动，印度基建拉动，国内万亿投资拉动，叠加低库存（当前铜处于刚性供给周期，供给弹性小），铜的价格重心上移；1）美联储将由加息周期进入降息周期，预示着全球流动性将迎来拐点，美国M2货币供应量有可能温和抬升且美元指数将出现回落。同时，2024年全球铜矿供应短缺，精铜供应过剩量偏少，绝对库存量处于历史偏低水平。2）从供需关系看，全年铜矿供应短缺，但是铜矿库存和再生铜供应弥补铜矿产量的不足，支撑精铜产能持续释放。消费方面，新能源引擎持续发力，传统行业消费依然有增量。全球主要地区和国家持续实施新能源支持政策，新能源行业带动铜消费量持续增加。传统消费行业，中国经济持续增长，驱动铜消费增加，但消费行业呈现结构性变化。中国房地产行业和传统汽车铜消费减少，但是逆周期的电网行业和政策支持的家电行业用铜消费增量明显。海外市场，南亚、东南亚和中东地区铜消费潜力逐步释放，其中印度带动铜新增消费量最为明显。欧美、日韩等国家铜消费增加，但增量放缓。 1上周：01.15-01.21，下同； 1）原油：近1周以来，NYMEX轻质原油涨1.31%，IPE布油涨0.4%。我们的判断：短期来看，暂以宽幅震荡观点对待原油价格。原油价格依然在地缘政治风险和宏观情绪间反复拉扯。地缘政治方面，上周主 要发生的事件有伊朗克尔曼市的爆炸事件(伊斯兰国宣称对此负责)，利比亚沙拉拉油田的关停，以及红海航运的扰动。其中红海扰动仍然是市场担心的主要地缘冲突，英美等国对胡塞武装下了最后通牒不能排除冲突进一步扩大的可能性。宏观层面，12月FOMC纪要的发布以及 12月非农数据发布削弱了美联储3月的降息预期，对风险资产价格起到压制作用。另一方面，由于就业数据较好，十年期美债收益率上升带动部分宏观配置资金做多原油。 2）黑色系：近1周以来，上海20mm螺纹钢价格跌0.76%，铁矿石:日照港PB粉价格跌1.86%，秦皇岛动力煤Q5800价格维持不变，京唐港山西主焦煤库提价维持不变。 钢铁：我们的判断：淡季总库存小幅回升，需求边际下降，短期承压，但拐点待春季开工数据确认。展望2024年，我们预期需求有望企稳回 升。地产端来看，经过两年下行，我们预期地产端需求占比降至20%以下，钢铁需求对地产波动的敏感度下降。同时随着地产支持政策持续出台与传导，预期2024地产新开工降幅有望收窄，地产对钢铁的负向拖拽将明显下降。全球来看，海外加息周期基本结束且降息可期，将打开国内货币政策稳增长空间。国内万亿国债支持基建需求，制造业升级与汽车、家电、造船等行业全球竞争优势提升，整体需求稳中有进，2024年钢铁行业需求有望超出市场预期，实现正增长。 铁矿石：我们的判断：钢铁需求预期提升，铁矿石或继续维持高位，中期看高位震荡。中央财政将在2023年四季度增发国债1万亿元，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，这将进一步增加对 2024年经济与基建需求的预期，有效提振钢铁需求，进而提升铁矿石需求预期，铁矿石价格有望偏强运行。 煤炭（动力煤）：我们的判断：供需两弱，煤价维持震荡。年终岁末，产地煤矿安全检查再度趋严，叠加部分煤矿完成年度生产计划任务等，主产区产能利用率下降，需求端供暖旺季日耗延续高位，近期受寒潮 影响，港口和电厂库存持续下降，后续需关注库存下降速度，短期煤价延续震荡。 煤炭（焦煤）：我们的判断：事故频发，供给偏紧拉动焦煤价格上涨，后续预计涨跌两难，偏稳运行。供应方面，部分地区事故煤矿暂未恢复， 临近年末多以安全为主，供应整体偏紧；需求方面，焦炭价格平稳，三轮提降暂无继续推动，且下游钢厂日均铁水产量连续两周保持小幅回升趋势，春节补库叠加需求回升，市场情绪有所回暖，预计节前煤价震荡维稳。 3）贵金属：近1周以来，COMEX黄金跌1.09%，COMEX白银跌0.77%， 金银比继续维持在100下方。 我们的判断：流动性收紧下，金银压力难消。市场降息预期再度被打压，据芝商所，截至1月20日，市场认为联储3月降息25BP的概率较上周 降30.7pct至46.2%。美联储缩表持续，上周联储总资产约为7.67万亿美元，下降129.69亿，缩表虽可能放缓，但结束尚早，流动性收紧下，贵金属或承压。中长期看，随着流动性改善，联储开启降息，叠加全球央行的购金需求，金价或迎来上行。 4）基本金属：近1周以来，SHFE铜跌0.68%，SHFE铝价格跌1.63%，SHFE铅价格跌0.85%，SHFE锌跌1.99%。 我们的判断：国内经济稳定增长与海外降息预期未改，现实与预期在进度上或有偏离，趋势的确定性和偏强的供需关系或为板块提供支撑。2023年12月，我国规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，环比上月 增长0.52%。2023年全年，我国规模以上工业增加值比上年增长4.6%。国家统计局局长表示，2024年随着经济回升向好，我国就业形势有望保持稳定。美联储理事沃勒周二表示，随着通胀持续下降，联储有望在2024年降息，但这一过程应谨慎行事，不能操之过急。 5）化工品：近1周以来，环氧氯丙烷（华东）价格维持不变，双酚A （华东）价格涨1.6%，己内酰胺(CPL)价格跌0.73%，己二酸（华东） 价格涨3.13%。 我们的判断：经济复苏的强预期修正至温和复苏，化工品价格或