本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 名创优品（9896.HK）事件点评 开启“兴趣消费+出海2.0”，披露5年发展战略，超级品牌势能持续进阶 2024年01月23日 ➢ 事件：2024年1月18日，名创优品举办投资者日活动，提出未来5年战略目标。①开店：未来5年每年开店900-1100家，其中2024年中国地区增长350-450家，海外地区增长550-650家（代理和直营门店分别贡献50%的门店）。②业绩：未来5年集团收入复合增速不低于20%，其中2024年公司收入同比增20-25%，国内收入同比增10-15%，海外收入同比增30-40%；经调整净利润CAGR不低于收入增速；分红比例保持50%以上。 ➢ 从“性价比+出海1.0”的贸易驱动阶段步入“兴趣消费+出海2.0”的创新驱动阶段，全球化布局开启新篇章。2015-2023年，名创优品基于极致性价比品牌定位，依托中国供应链优势，积极拓展全球渠道，进驻全球107个国家和地区。2024年，名创优品步入“兴趣消费+出海2.0”的全新阶段，基于兴趣消费，通过“1+3”竞争优势，即“1个供应链+3个全球（全球IP、全球设计、全球渠道）”，积极参与全球竞争，挖掘海外市场增长潜力。供应链方面，公司与海内外1400多个头部优质供应商保持着互惠、长久、良好的合作关系；全球IP方面，公司已深度合作全球80多个顶级IP，未来将继续加强与多元化IP、艺术家和品牌联名，致力于扩大IP合作版图至100+，计划到2028年IP产品销售占比超50%；全球设计方面，公司在中美日韩四国建设4个设计中心，向市场输出更专业的产品设计；全球渠道方面，公司在全球布局超6200家线下门店，同时未来有望进一步拓展全球线上业务，全球零售运营能力全面提升。 ➢ 产品、渠道、营销全面发力，多轮共驱成就超级品牌。23年2月，名创优品启动全球品牌战略升级，1）产品端：夯实超级产品、超级供应链和超级IP三大核心竞争力，坚持聚焦战略品类（盲盒、毛绒、香水香氛、旅游出行）、IP创新、全球化和价值创新四大方向，打造4个年销售超过30亿的类目和10个10亿级别的系列；2）渠道端：国内地区推进大店开设、门店精细化运营和即时零售平台布局，海外地区积极探索存增量拓店空间，打造超级门店驱动业绩增长；3）营销端：锚定心智流量、内容流量和线下流量，构筑“IP+内容+用户”的三循环营销增长飞轮，实现从渠道品牌升级为产品品牌、由零售公司升级为内容公司、将顾客升级为用户的三大转变，致力于成为全球化超级品牌。 ➢ 五年战略规划清晰，开店稳步推进，利润高速增长，中长期空间可期。①拓店节奏：截至23年9月末，公司共开设门店6237家，其中国内门店3924家，海外门店2313家；2024年，公司计划新增国内门店350-450家，新增海外门店550-650家；中长期看，公司计划2024-2028年每年新增900-1100家门店。②业绩方面：2024年，公司预计全年收入同比增20-25%，其中国内收入同比增10-15%，海外收入同比增30-40%；中长期看，公司预计2024-2028年收入CAGR不低于20%；经调整净利润CAGR不低于收入增速；分红比例保持50%以上。 ➢ 投资建议：短期看，线下客流持续恢复、公司持续开店扩大业务版图，公司收入有望展现较大弹性；中长期看，“三好”产品、优质供应链、轻资产运营模式、全球化战略等竞争优势将多方位夯实公司行业龙头地位，助力公司抢占更多市场份额。我们预计2024-2026财 年 公 司 净 利 润 分 别 为23.95/29.57/34.91亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为+35.4%/+23.5%/+18.1%，对应PE分别为19X/16X/13X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：海外市场波动风险；门店拓展不及预期；品牌升级战略开展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 单位 / 百万人民币 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入 11,473 15,008 18,376 21,525 增长率（%） 13.8 30.8 22.4 17.1 净利润 1,769 2,395 2,957 3,491 增长率（%） 177.2 35.4 23.5 18.1 EPS 1.40 1.90 2.34 2.76 P/E 26 19 16 13 P/B 5.2 4.5 3.9 3.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年1月22日收盘价；汇率1HKD=0.92RMB） 推荐 维持评级 当前价格： 40.10港元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 邮箱： xiehuixin@mszq.com 研究助理 杨颖 执业证书： S0100123070030 邮箱： yangying@mszq.com 相关研究 1.名创优品（9896.HK）2024财年一季报点评：Q1 FY24业绩超预期，全球门店加速拓张，超级大店打开增长空间-2023/11/22 2.名创优品（9896.HK）首次覆盖报告：超级品牌，点亮全球-2023/10/11 名创优品(09896)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 资产负债表 (百万人民币) FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 现金流量表(百万人民币) FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 流动资产合计 9,904 12,805 15,313 17,984 经营活动现金流 1,666 3,680 3,784 4,327 现金及现金等价物 6,489 8,710 10,438 12,389 净利润 1,769 2,395 2,957 3,491 应收账款及票据 1,150 600 735 861 少数股东权益 13 12 15 18 存货 1,451 1,825 2,231 2,609 折旧摊销 0 415 446 480 其他 814 1,670 1,910 2,125 营运资金变动及其他 -116 858 366 338 非流动资产合计 3,544 3,779 4,032 4,303 投资活动现金流 -293 -520 -570 -620 固定资产 535 611 726 874 资本支出 -174 -650 -700 -750 商誉及无形资产 2,599 2,757 2,896 3,019 其他投资 -119 130 130 130 其他 410 410 410 410 筹资活动现金流 -326 -939 -1,486 -1,755 资产合计 13,448 16,583 19,346 22,287 借款增加 0 0 0 0 流动负债合计 3,886 5,554 6,830 8,016 普通股增加 434 0 0 0 短期借贷 0 0 0 0 已付股利 -371 -939 -1,486 -1,754 应付账款及票据 3,019 830 1,014 1,186 其他 -389 -0 -0 -0 其他 866 4,724 5,816 6,831 现金净增加额 1,141 2,221 1,728 1,952 非流动负债合计 644 644 644 644 长期借贷 7 7 7 7 其他 637 637 637 637 主要财务比率 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 负债合计 4,529 6,197 7,474 8,660 成长能力(%) 普通股股本 0 0 0 0 营业收入 13.76 30.81 22.44 17.14 储备 8,901 10,357 11,828 13,565 归属母公司净利润 177.19 35.38 23.47 18.08 归属母公司股东权益 8,901 10,357 11,828 13,565 盈利能力(%) 少数股东权益 17 29 44 62 毛利率 38.73 39.20 39.30 39.40 股东权益合计 8,918 10,386 11,872 13,626 净利率 15.42 15.96 16.09 16.22 负债和股东权益合计 13,448 16,583 19,346 22,287 ROE 19.87 23.12 25.00 25.74 利润表 (百万人民币) FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E ROIC 19.02 22.20 23.89 24.56 营业收入 11,473 15,008 18,376 21,525 偿债能力 其他收入 0 0 0 0 资产负债率(%) 33.68 37.37 38.63 38.86 营业成本 7,030 9,125 11,154 13,044 净负债比率(%) -72.68 -83.79 -87.86 -90.87 销售费用 1,716 2,206 2,683 3,121 流动比率 2.55 2.31 2.24 2.24 管理费用 634 810 983 1,141 速动比率 1.97 1.81 1.77 1.79 研发费用 0 0 0 0 营运能力 财务费用 -111 -129 -174 -208 总资产周转率 0.93 1.00 1.02 1.03 权益性投资损益 0 0 0 0 应收账款周转率 15.04 17.15 27.52 26.97 其他损益 130 130 130 130 应付账款周转率 3.82 4.74 12.10 11.86 除税前利润 2,334 3,126 3,859 4,557 每股指标（元） 所得税 552 719 888 1,048 每股收益 1.40 1.90 2.34 2.76 净利润 1,782 2,407 2,972 3,509 每股经营现金流 1.32 2.91 2.99 3.42 少数股东损益 13 12 15 18 每股净资产 7.04 8.20 9.36 10.73 归属母公司净利润 1,769 2,395 2,957 3,491 估值比率 EBIT 2,223 2,996 3,685 4,349 P/E 26 19 16 13 EBITDA 2,223 3,411 4,132 4,828 P/B 5.2 4.5 3.9 3.4 EPS（元） 1.40 1.90 2.34 2.76 EV/EBITDA 17.96 11.70 9.66 8.27 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 名创优品(09896)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研