投研日报：宏观
国贸期货投研日报(2024-01-23) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 大宗商品或维持震荡走势 周一（1月22日），国内商品期市收盘涨跌不一，能化品多数上涨，纯碱主力合约涨停，玻璃涨逾4%；贵金属均下跌，沪银跌逾2%；基本金属多数下跌，碳酸锂跌逾2%；农产品涨跌不一，花生、生猪、白糖涨逾1%，苹果、鸡蛋、玉米淀粉跌近2%；黑色系多数下跌；集运指数（欧线）涨逾4%。 热评：周一国内商品涨跌不一，维持震荡走势。一是，国内经济复苏弱于预期，市场情绪偏差，黑色系多数下跌；二是，美联储的降息预期持续修正，美债利率反弹，压制基本金属的走势；三是，部分能化品受成本支撑的影响，价格继续反弹。 展望后市：宏观因素难以形成共振，大宗商品或继续震荡运行，品种间延续分化走势。一是，海外层面，近期的一系列数据表明，经济存在一定的韧性，软着陆的概率升高，与之对应的，欧美官员纷纷发声打压激进的降息预期，这加剧了短期资本市场的波动；二是，国内弱现实（主要是地产与出口）与强预期（财政、货币和房地产政策加码、基建投资回升）之间的博弈是决定短期波动的关键，节前还要关注补库需求的变化；三是，地缘政治因素，红海局势有所降温，但并未得到彻底的解决，仍需警惕局势突然升级对全球供应链的扰动。 1、黑色建材：弱现实强预期，黑色系高位震荡。 宏观层面：周三公布的经济数据显示，国内四季度GDP同比增长5.2%，略低于市场预期，同时，房地产投资降幅继续扩大，表明内需不足问题依旧突出。不过，市场对政策预期，尤其是房地产和基建领域的政策预期还是比较乐观。 基本面：上周钢联公布的数据显示，钢材产量小幅下滑，表需小幅回落，库存持续累积。现阶段钢材处于传统的淡季，供需格局偏弱，对于政策预期+冬储需求的变化将成为盘面博弈的重点。预计黑色系商品短期或高位震荡。 2、基本金属：内外因素共振，金属短期偏弱震荡。 近期美国国内的数据表现好于预期，零售、通胀、就业均超过市场预期，这打击了市场对于美联储提前降息的乐观预期，美债利率和美元指数反弹，风险偏好受到压制，同时，国内四季度经济数据不及预期，尤其是房地产领域仍在缓慢寻底，铜、铝等基本金属仍面临压制。不过，中国国内政策预期持续升温，PSL重启、三大工程建设等政策相继出台，后续或能给金属带来新的支撑。基本面方面：国内冶炼和进口到货，节前市场低价补库，淡季逐步累库；LME铜贴水结构深化，库存偏高。总体上，短期情绪反复，淡季制约铜价上方空间，但铜矿偏紧TC快速下滑会限制下跌空间，预计短期偏弱震荡。 贵金属方面：近期美国就业和通胀双双好于预期，美联储降息时点存在较大变数，导致美元指数阶段性反弹，压制风险偏好，黄金阶段性承压。不过，黄金依旧具有长期配置的价值，关注后续经济数据的变化。 3、能源化工：红海局势扑朔迷离，油价高位波动剧烈。 英国和美国近日针对胡塞武装实施的军事打击，针对红海局势持续紧张，据知情人士透露，英国石油巨头壳牌公司无限期暂停了所有途经红海的石油运输。 基本面上，供给端，OPEC最新月报显示主要由于尼日利亚产量环比增加10万桶/日，OPEC 12月份原油产量环比增加7.3万桶/日至2670万桶/日，关注OPEC在1季度的减产情况。美国原油产量1月12日当周环比增加10万桶/日至1330万桶/日，处于历史最高位。美国EIA数据显示，美国截至1月12日当周原油库存增加249.2万桶，预期为减少31.3万桶；汽油库存增加308.3万桶，预期为增加215万桶；EIA数据显示原油库存超预期减少，但成品油库存超预期增加。 需求端，EIA数据显示1月12日当周，汽油周度需求环比下降0.67%至826.9万桶/日，四周平均需求在855.0万桶/日，较去年同期增加3.89%。EIA最新月报上调2024年全球原油需求增速5万桶/日至139万桶/日，预计2025年全球原油需求增速为121万桶/日；OPEC最新月报维持2024年全球原油需求增速在225万桶/日，预计2025年全球原油需求增速为185万桶/日；IEA最新月报将2024年全球原油需求增速上调14万桶/日至124万桶/日。 红海局势不断出现反复，国际油价短线的波动明显加大，且难以意料。基本面上来看，现阶段需求面临持续走弱的压力，不过，OPEC+在本月即将开启的50万桶/日新增减产以及美国SPR补库，油价下方支撑较强，短线或维持震荡走势。 4、农产品方面：油脂短期震荡的区间或扩大。 美豆：阿根廷墒情极佳，有利于产丰产超预期兑现；巴西收割工作稳步推进。USDA月度供需报告对巴西产量下调幅度低于市场预期，阿根廷产量调增，丰产压力边际加强，于近日开始的巡查工作将给予验证。近端，美豆发运环比回升，销售依然偏弱，美豆价格短期或继续偏弱运行。 豆油：截至1月12日当周，豆油产量为29.81万吨，较上周+0.9万吨；豆油表观消费量为33.33万吨，较上周+4.62万吨；豆油库存为95.78万吨，较上周-3.5万吨。由于胀库压力，油厂开工偏低，豆油现货成交一般，库存高位运行。 棕榈油：SPPOMA数据显示，1月1-15日，马棕产量环比上月下降22.39%；ITS数据显示，1月1-15日，马棕出口量环比上月增长6.5%。厄尔尼诺对实际降雨遏制减弱，马来、印尼降雨明显增加，部分地区已高出正常水平，高频数据暗示大幅减产的发生；需求端，马来出口转升，支撑盘面。 虽然油脂总体偏弱尚未完全扭转，但边际来看，随着棕榈油产区展现出明显的雨季特征，减产发酵，棕榈油盘面相对偏强，叠加高频出口好转，短期或支撑棕榈油价格。与此同时，豆油受到美豆油库存压力，后市还需要明确看到消费支撑信号，在大背景上，行情依然受到南美丰产压制，国内豆油库存极高，豆油会维持相对偏弱。预计油脂整体震荡的区间或扩大，棕榈油走势强于豆油。 二、宏观消息面——国内 1、国务院总理李强1月22日主持召开国务院常务会议，研究全面推进乡村振兴有关举措，审议通 过《关于促进即时配送行业高质量发展的指导意见》，研究部署推动人工智能赋能新型工业化有关工作，听取资本市场运行情况及工作考虑的汇报，讨论《中华人民共和国原子能法（草案）》和《中华人民共和国反洗钱法（修订草案）》。 会议强调，要进一步健全完善资本市场基础制度，更加注重投融资动态平衡，大力提升上市公司质量和投资价值，加大中长期资金入市力度，增强市场内在稳定性。要加强资本市场监管，对违法违规行为“零容忍”，打造规范透明的市场环境。要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心。要增强宏观政策取向一致性，加强政策工具创新和协调配合，巩固和增强经济回升向好态势，促进资本市场平稳健康发展。 2、中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1月22日贷款市场报价利率（LPR）1年和5年期以上品种均维持不变，分别为3.45%、4.2%。截至当前，LPR已经连续5个月维持不变。多位业内人士表示，1月中期借款便利（MLF）利率维持不变，LPR报价的定价基础未发生变化符合预期，但后续或尚有一定下调空间。 3、中共中央办公厅、国务院办公厅印发《浦东新区综合改革试点实施方案（2023－2027年）》提出，在重点领域和关键环节改革上赋予浦东新区更大自主权，支持推进更深层次改革、更高水平开放，为浦东新区打造社会主义现代化建设引领区提供支撑，在全面建设社会主义现代化国家、推进中国式现代化中更好发挥示范引领作用。到2027年，基本完成试点任务，制度创新取得突破性进展，高标准市场体系和高水平开放型经济新体制建设取得显著成效，城市治理体系更加健全，为全面建设社会主义现代化国家作出重要示范引领。 4、中办、国办印发《浦东新区综合改革试点实施方案（2023-2027年）》提出，促进金融支持科技创新，完善资本市场对科技企业上市融资、并购重组等制度安排，研究适时推出科创板期权产品。鼓励发展创业投资，支持和引导民间资本以市场化方式参与发起设立创业投资基金、股权投资基金，培育天使投资人群体。支持设立与科创企业生命周期相衔接、与科创融资相匹配的创业投资或私募投资基金，发展与创投类企业发展周期、风险特征、资金需求相匹配的金融产品。 5、国家发改委：发展银发经济是中国式现代化建设的重要支撑；面向亿万老年人及家庭的银发经济，正在成为增进民生福祉、推动经济高质量发展的新支点，成为兼顾当前与未来、促进民生事业与养老产业协同发展的新动能，成为在中国式现代化进程中探索具有中国特色应对人口老龄化道路的新支撑。 6、山东省第十四届人民代表大会第二次会议今日上午开幕，政府工作报告建议今年全省经济社会发展主要预期目标：地区生产总值增长5%以上，一般公共预算收入增长4%，居民人均可支配收入增长5.5%左右，城镇新增就业110万人以上。 7、《广东省进一步推进省以下财政体制改革工作实施方案》提出，常抓不懈防范化解地方政府隐性债务风险，健全长效监管机制，消除违法违规举债融资产生土壤。健全地方政府债务限额分配机制，一般债务限额应与一般公共预算收入相匹配。建立健全专项债券项目常态化储备机制，严格落实专项债券负面清单管理，加快债券支出使用，对项目闲置资金及时组织调整，对使用管理不佳的地区收回部分额度重新分配。 三、宏观消息面——国际 1、美联储戴利表示，美国经济状况确实很好。在通胀率没有降回2%目标前过快降息将对经济造成伤害。 2、据韩国统计厅和金融监督院电子公示系统消息，2023年韩国大型企业就业人口首破300万人，为308.7万人，在就业总人口中占比达10.9%，人口和占比双双创历史新高。这是自2004年开始相关统计以来，员工超过300人的大企业就业人口首破300万人。 3、中国香港2023年12月综合CPI同比升2.4%，预期升2.5%，前值升2.6%。 4、日本首相岸田文雄称，与劳工和商界领袖交换了意见；需要工资增长超过物价以实现良性循环；希望今年向企业提出更大的薪资增加要求；中小企业的工资上涨至关重要；正处于摆脱通缩的关键时刻。 5、利比亚国家石油公司表示，之前日产量约为27万桶的Sharara油田将在停产三周后恢复生产。作为OPEC成员国，利比亚恢复石油产量，全球供应增加，暂时掩盖了红海地区紧张局势对航运的影响。 研究员：郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223
