客流恢复强劲，期待重启征程

2024年1月22日 证券研究报告 海底捞（6862.HK） 食品饮料 客流恢复强劲，期待重启征程 投资评级：Xx买入xx目标价格：25.3元现价(2024-1-19)：13.08港元 海底捞2023年恢复程度良好，尤其在四季度火锅旺季，正在逐月接近19年同期客流水平，恢复程度领先于同行。同时，我们测算海底捞的单店成本占比将低于疫情之 前，因 此23年净 利 润有 望超预 期。我 们上 调23/24/25年净 利 润 分 别至45.8/49.8/57.2亿人民币，对应EPS为0.90/0.98/1.13港元。维持“买入”评级，维持目标价25.3港元。当前市场情绪极端悲观，我们认为基本面的表现远好于情绪，目前估值处于极低水平，推荐低位布局。 总市值(百万港元)74,691.60流通市值(百万港元)74,691.60总股本(百万股)5,574.00流通股本(百万股)5,574.0012个月低/高(港元)13/14.9平均成交(百万港元)230.98 报告摘要 翻台率明显回升。23年上半年公司门店整体翻台率为3.3次/天，同比22H1提升0.4次，19年H1为4.8次/天，恢复至68.8%。下半年翻台率恢复良好，三季度翻台率同比增长超过25%，四季度逐月环比有显著提升，并逐渐接近19年同期的翻台率水平。23年12月31日，翻台率达到8次，超过18、19年同日，元旦期间的翻台率也接近19年同期水平。从全年来看，公司新开门店9家，接近30家硬骨头门店恢复营业，同时年内关闭部分经营状况不佳的门店，全年净增加店数有限。 降本增效成果显著。上半年公司毛利率为59.3%，同比上升1.3pct；职工薪酬占收入比30.5%，同比下降4.7pct；租金相关的费用占收入比1.1%，同比微降0.1pct；其他折旧摊销占收入比8.0%，同比大幅下降3.4pct。下半年我们预期利润率会与上半年基本持平，和疫情前相比，利润率会略有提升，主要是在疫情三年布局了较多低价的点位，且部分门店已经折旧完毕但还在运营，所以在租金和折旧摊销这两项费用上有所节约。 有望重启门店扩张计划。根据公司介绍，23年全年新开门店9家，恢复营业的硬骨头门店不到30家，有部分门店调整，所以全年净增加门店数有限。但是随着客流的恢复及成本的节约，我们认为未来门店有望重启扩张，且海底捞门店数的天花板有机会达到2000家。 我们认为海底捞仍是火锅行业中最具价值的品牌之一，在消费复苏不及预期的宏观环境下，公司积极应对，重新整顿，目前已经看到显著的效果，门店恢复程度引领行 业。在客 流恢 复良 好的情 况下，我 们上 调23/24/25年净 利 润 分 别至45.8/49.8/57.2亿人民币，对应EPS为0.90/0.98/1.13港元。维持“买入”评级，维持目标价25.3港元，较当前股价有93%的上涨空间。 曹莹消费行业分析师Gloriacao@eif.com.hk 1财务报表预测 2估值分析 我们采用可比公司和DCF两种方法进行估值。 我们选取了港股、A股中规模较大的餐饮企业，2024年预测PE的平均值在13.8x。考虑到海底捞的品牌影响力以及受到极端悲观影响下估值显著低于历史水平，给予24年PE25x。2024年预测EPS为0.98港元，对应股价测算24.6港元。 用DCF方式估算时，我们给予WACC为8.5%，我们在短期内给予3%的增速，长期给予2%的增速。合理市值为亿港元，对应股价26.0港元。 综合可比公司和DCF的估值，我们认为公司目标价为25.3港元，较最新收盘价有93%的上涨空间。 3风险提示 行业竞争加剧、消费意愿不及预期、发生严重的食品安全问题。 4附录：财务报表预测 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010