1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 客流恢复强劲，期待重启征程 海底捞2023年恢复程度良好，尤其在四季度火锅旺季，正在逐月接近19年同期客流水平，恢复程度领先于同行。同时，我们测算海底捞的单店成本占比将低于疫情之前，因此23年净利润有望超预期。我们上调23/24/25年净利润分别至45.8/49.8/57.2亿人民币，对应EPS为0.90/0.98/1.13港元。维持“买入”评级，维持目标价25.3港元。当前市场情绪极端悲观，我们认为基本面的表现远好于情绪，目前估值处于极低水平，推荐低位布局。 报告摘要 翻台率明显回升。23年上半年公司门店整体翻台率为3.3次/天，同比22H1提升0.4次，19年H1为4.8次/天，恢复至68.8%。下半年翻台率恢复良好，三季度翻台率同比增长超过25%，四季度逐月环比有显著提升，并逐渐接近19年同期的翻台率水平。23年12月31日，翻台率达到8次，超过18、19年同日，元旦期间的翻台率也接近19年同期水平。从全年来看，公司新开门店9家，接近30家硬骨头门店恢复营业，同时年内关闭部分经营状况不佳的门店，全年净增加店数有限。 降本增效成果显著。上半年公司毛利率为59.3%，同比上升1.3pct；职工薪酬占收入比30.5%，同比下降4.7pct；租金相关的费用占收入比1.1%，同比微降0.1pct；其他折旧摊销占收入比8.0%，同比大幅下降3.4pct。下半年我们预期利润率会与上半年基本持平，和疫情前相比，利润率会略有提升，主要是在疫情三年布局了较多低价的点位，且部分门店已经折旧完毕但还在运营，所以在租金和折旧摊销这两项费用上有所节约。 有望重启门店扩张计划。根据公司介绍，23年全年新开门店9家，恢复营业的硬骨头门店不到30家，有部分门店调整，所以全年净增加门店数有限。但是随着客流的恢复及成本的节约，我们认为未来门店有望重启扩张，且海底捞门店数的天花板有机会达到2000家。 我们认为海底捞仍是火锅行业中最具价值的品牌之一，在消费复苏不及预期的宏观环境下，公司积极应对，重新整顿，目前已经看到显著的效果，门店恢复程度引领行业。在客流恢复良好的情况下，我们上调23/24/25年净利润分别至45.8/49.8/57.2亿人民币，对应EPS为0.90/0.98/1.13港元。维持“买入”评级，维持目标价25.3港元，较当前股价有93%的上涨空间。 风险提示：行业竞争加剧，消费意愿不达预期，发生严重的食品安全问题。 人民币百万 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 26,556 28,614 41,112 31,039 42,720 50,365 56,839 增长率(%) 7.75% 43.68% -24.50% 37.63% 17.90% 12.85% 净利润 2,347 310 -4,161 1,639 4,578 4,984 5,716 增长率(%) -86.81% -1444.06% -139.39% 179.34% 8.86% 14.69% 毛利率(%) 57.68% 57.15% 56.27% 58.42% 58.58% 59.00% 59.00% 净利润率(%) 8.84% 1.08% -10.12% 5.28% 10.72% 9.90% 10.06% 每股收益(港元) 0.46 0.06 -0.82 0.32 0.90 0.98 1.13 每股净资产(港元) 2.09 2.02 1.56 1.47 2.27 2.98 3.82 市盈率 28.3 214.5 -15.9 40.5 14.5 13.3 11.6 市净率 6.2 6.5 8.4 8.9 5.8 4.4 3.4 净资产收益率(%) 24.38% 2.97% -45.81% 21.31% 48.23% 37.38% 33.14% 数据来源：Wind资讯，安信国际预测 2024年1月22日 海底捞（6862.HK） 公司动态 证券研究报告 食品饮料 投资评级： Xx买入xx 目标价格： 25.3元 现价(2024-1-19)： 13.08港元 总市值(百万港元) 74,691.60 流通市值(百万港元) 74,691.60 总股本(百万股) 5,574.00 流通股本(百万股) 5,574.00 12个月低/高(港元) 13/14.9 平均成交(百万港元) 230.98 股东结构（截止2023-6-30） 张勇和舒萍 60.4% 施永宏和李海燕 9.1% 其他股东 30.5% 总计 100.0% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 2.75 -20.55 -9.45 绝对收益 -4.69 -31.56 -38.12 数据来源：wind、港交所、公司 曹莹 消费行业分析师 Gloriacao@eif.com.hk 0.0500.01,000.01,500.02,000.02,500.00.05.010.015.020.025.07/25/238/8/238/22/239/5/239/19/2310/3/2310/17/2310/31/2311/14/2311/28/2312/12/2312/26/231/9/24成交额（百万港元）6862.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势 2 公司动态/海底捞 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1 财务报表预测 图表1：盈利预测 2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E门店数量768 1,298 1,443 1,371 1,392 1,512 1,652 一线城市190 255 248 234 237 257 281 二线城市332 499 522 538 573 651 743 三线及以下城市194 451 559 577 558 575 595 内地以外城市52 93 114 22 24 28 33 新增门店530 145 -72 21 120 140 单店收入（百万元）41.6 26.7 28.9 20.6 29.5 33.3 34.4 一线城市43.8 26.7 30.7 21.4 31.7 36.2 37.4 二线城市41.3 27.1 29.2 21.4 29.4 33.7 34.9 三线及以下城市37.2 25.2 28.2 20.2 28.0 31.2 32.3 内地以外城市51.7 30.7 26.3 15.2 50.8 40.0 41.5 人民币百万2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E主营业务收入26,556 28,614 41,112 31,039 42,720 50,365 56,839 YoY7.8%43.7%-24.5%37.6%17.9%12.9%原材料及消耗品-11,239 -12,262 -17,977 -12,906 -17,695 -20,650 -23,304 毛利15,317 16,353 23,135 18,133 25,025 29,716 33,535 毛利率57.7%57.1%56.3%58.4%58.6%59.0%59.0%其他收入263 361 479 496 635 504 568 占收入比例1.0%1.3%1.2%1.6%1.5%1.0%1.0%职工薪酬-7,993 -9,677 -14,875 -10,240 -12,687 -15,171 -17,086 占收入比例-30.1%-33.8%-36.2%-33.0%-29.7%-30.1%-30.1%租金物业相关费用-1,095 -1,444 -1,866 -1,309 -1,684 -1,922 -2,055 占收入比例-4.1%-5.0%-4.5%-4.2%-3.9%-3.8%-3.6%其他门店层面费用-2,165 -3,124 -4,878 -3,608 -3,726 -4,220 -4,785 占收入比例-8.2%-10.9%-11.9%-11.6%-8.7%-8.4%-8.4%其他费用-1,220 -1,438 -2,100 -1,50