零部件和智能化（拓普&新泉&旭升&理想）

要点 1.零部件降价担忧§新能源行业反弹顺序预测：之前轮动顺序是：光、储、锂、电、零部件、机器人。 §锂电行业压力分析：12月底至1月份的价格谈判导致市场担忧Q1业绩，锂电行业一季度可能亏损显著。近期锂电材料价格走低和需求不振加剧了这种担忧。 零部件和智能化（拓普&新泉&旭升&理想） 要点 1.零部件降价担忧§新能源行业反弹顺序预测：之前轮动顺序是：光、储、锂、电、零部件、机器人。 §锂电行业压力分析：12月底至1月份的价格谈判导致市场担忧Q1业绩，锂电行业一季度可能亏损显著。近期锂电材料价格走低和需求不振加剧了这种担忧。 §零部件与机器人行业趋势：受整车厂竞争激烈和对降价忧虑影响，零部件和机器人行业表现不佳，24年降价压力增大，特别是零部件。不同车型与安全性需求差异使得零部件价格压力相对可控。 2.电动车供应链与智能化发展 §特斯拉虽在2024年进入小年，但预期2025年增速将复苏，赛博尔预计年化销量峰值为37.5万辆，拥有较大增长空间。 §特斯拉新项目Model Q和储能业务等有望带来新增长，t电公司的终端供应商相对于其他车企供应链可能具有更强的可延伸性。 §拓普在降价及市场不确定性影响下仍有加仓机会，预期24年全球产能2.25万辆、销量2.1万辆，同比增长17%，对核心供应商收入增长影响有限。 3.拓普与智能化巨擘蜕变 §拓普24年净利润预计30亿，PE25倍，定增35亿，700亿以下是加仓时点。24年收入预计280亿，增量80亿，主要客户是问界、特斯拉、理想和小米。产品维度，电子类芯片增速加快，24年收入预计56.4亿。机器人执行器量产，预计对应1万台机器，扩产投资50亿。 §新泉24～25年净利润预计分别为11亿和24.5亿，PE25倍，目标市值360亿，看好座椅业务。24年营收预计140亿，理想、奇瑞是增量来源。 座椅业务能提升单车价值量，技术壁垒较高。§旭升布局三大铝合金领域(SBSP)，预计提升盈 利能力。规划到25年，加权毛利率预计26.5%，有提升空间。 4.专注智能化与零部件增长 §公司新工艺定点与预期增量：获得理想、吉利等车企定点，预期支撑旭升车端2024年增量主要来自特斯拉、理想、吉利，特定产品如防撞梁、电池盒预期陆续增长。 §公司财务预测：预计2024年营收66亿元，净利润9.9亿元，同比增长29%；2024-2025年净利润预计为9.9亿、12.5亿元。 §公司业务展望及增长点：短期业绩由客户定点驱动，中长期增长潜力在储能、精炼业务；储能配套特斯拉产品已量产供货，未来增长弹性显著，盈利预期2425年PE市值空间达79%。 5.智能汽车领域投资瞻望 §供给端变化：车型价格降低，高阶辅助驾驶车型需求提升，表明高阶支架认可度快速增长，公司需具备高阶支架能力或期权才能在20万以上车型市场取得良好销售。 §政策与技术趋势：L3自动驾驶前瞻性指引影响整车设计与零部件预埋升级需求，AI对汽车行业革命方向具有加速作用，智能化趋势下，公司拥有结构性增长机会。 §个股解析—理想汽车：智能化潜力巨大，加大研发投入（23年超过100亿，预计24年超过160亿元）；车队规模领先，新产品节奏紧凑并有竞争力，全年目标80万辆属乐观预期但反映出理想产品策略的活跃。 6. 2025年家庭SUV市场与智能化前景 §市场竞争与容量：25年，6座以上家庭SUV市场预计约200万辆，中型以上SUV市场预计500万辆，市场容量足以容纳多个品牌。 §正确利润预测：预计24年公司销量能超过65万辆，为中性预期；25年单车利润可能从当前2万提升至2.5万以上。 §毛利率预期与市值预测：公司对纯电产品信心足，预测未来毛利率达20%；按当前单车盈利， 100万台销量对应市值有上升空间，潜在50%增长。 Q&A Q：在进入正题之前，我想复述一下前期的一些观点。我们如何看待新能源板块的反弹顺序？A：我们认为新能源反弹的顺序是光伏、储能、锂电、电子零部件，最后是机器人。 Q：对于新能源板块，我们关注股价底部与基本面底部的差异。那么，在锂电板块中，我们如何看待股价与基本面的关系？ A：在锂电板块中，市场开始担心是否能迎来一季度的业绩爆发。主要原因是去年12月底到今年1月间的价格讨论以及对2024年可能出现的降价预期，以及一、二月份的需求不旺。目前，市场 仍处在观望状态，一方面等待春节后即3月份锂电需求的表现，另一方面也在关注行业是否会释放新信号。 Q：昨天我们分析了锂电材料行业，发现了一些有趣的数字。能否详细解释一下这些数字的含义？ A：根据我们的分析，与价格相关且资源禀赋较优的公司，如六福，在第四季度的吨净利润约为3000至4000元，而一季度预期降至2000至3000元。这意味着即使在行业第二位的公司也有盈余，吨净利润约为1300元。然而，根据一月份的数据，预计一些公司亏损严重，折合电解液约亏1300元吨。第二名和第三名公司从2023年第四季度开始就处于亏损状态，且在2024年第一季度的情况也并不乐观。这些数字进一步证明了行业的需求压力和竞争激烈程度，这也是市场仍在观望的原因之一。 Q：除此之外，还有其他需要注意的信息吗？A：是的，市场一直在关注新信号的释放。随着春节的临近，我们预计会有更多的行业动态和政策变化出现，这将影响新能源板块的未来走势。因此，我们需要持续关注市场动态和政策变化，以便做出更准确的判断和决策。 Q：根据市场表现，储能行业和锂电板块在过去的几个月中分别表现如何？ A：储能行业在市场中的表现呈现出持续反弹的趋势，而锂电板块由于底部确认以及三月需求复苏的不确定性，其反弹力度相对较小。 Q：零部件和机器人板块的市场担忧原因是什么？ A：市场担忧主要来自于整车厂竞争加剧以及降价压力。这导致零部件和电池价格在2024年面临较大的调整压力。 Q：从2021年开始，每年年初市场总会出现的零部件降价和盈利能力不足的担忧情况如何？ A：自2021年起，每年年初市场都会出现对零部件降价和盈利能力不足的担忧。目前，无论是零部件还是以零部件为主业务的机器人，都处于持续调整的状态。不过，今年的市场调整来得比预期早，特别是在2024年四季度，当板块交易拥挤并且超额收益明显时，资金开始获利了结，导致12月份的调整尤其明显。 Q：为什么零部件降价的问题今年尤为突出？A：今年市场对零部件降价的担忧增加，主要是因为整个汽车行业竞争加剧。与电池行业在2023年承受主要的价格下降压力不同，人们对2024年零部件价格的下降预期较为谨慎。 Q：对于零部件降价问题，我们的观点有哪些？A：我们的观点主要有两点。首先，从产品角度来看，零部件与锂电业务不同，因为零部件产品需要适配不同车型并满足安全性要求，即使价格下降的意愿相同，但由于技术和产品同质化的差 异，降价并不容易实现。此外，不同车型对相同零部件的配套要求也并不一致，没有相关配套经验的企业即使想压价也会面临难题。其次，不同细分领域的商业模式也有所不同，资本开支较重及技术门槛较高的行业对降价压力更具抵抗力。 同时我们指出像特斯拉这样的客户议价能力较强，额外增产数十万辆并不会导致巨大的降价压力。 Q：那么您如何看待这个市场表现以及投资者应该如何应对呢？ A：虽然市场每年年初总会出现对价格下跌的忧虑，但今年市场的反应开始得早且跌幅较大。此外，我们认为整个二级市场对零部件和机器人板块缺乏信心，其表现更多反映出短视和悲观。投资者应更加理性地看待市场波动，并关注公司的基本面情况，包括其产品适配性、技术门槛、客户结构等。同时也要注意市场情绪的变化，避免盲目跟风和短视行为。 Q：特斯拉在2024年将迎来一个相对平稳的年份，这是否与业界和投资者的共识相符？ A：是的，特斯拉在2024年的表现预计将相对平稳，这与业界和投资者的共识相符。特斯拉展现出了其稀有的市场地位，能够清晰预见长远布局的车企实在是少之又少。 Q：特斯拉在产品方面有何预期？ A：我们预期，到了2025年，增速将会重新加快。以赛博卡车为例，尽管2024年预计仅产10万辆，但其年化销量峰值预计可达37.5万辆。随着产量逐步攀升，将有显著的增长空间。 Q：除了汽车产品，特斯拉在储能领域有何进展？ A：除了汽车产品，特斯拉在储能领域的进展也值得关注。国内的迈克帕克规模逐渐扩大，同时特斯拉的中期规划也未充分反映在目前的市场表现中。 Q：对于2025年的价值切换，我们是否为时尚早？ 回答：虽然对于2025年的价值切换来说，我们目前讨论似乎为时尚早，有些过于激进，但随着时间的推进，特别是到了2024年下半年，这种前瞻将有利于股价的表现。 Q：请介绍一下您在会议中讨论的四个标的：拓普、新泉、旭升和理想。 A：在今天的会议中，我们主要讨论了拓普、新泉、旭升和理想这四个标的。它们都是特斯拉产业链的重要环节，值得投资者关注。 Q：这些标的在特斯拉的未来发展中有何重要作用？ A：这些标的在特斯拉未来的发展中都具有重要作用。例如，拓普作为轻量化零部件的重要供应商，新泉和新瑞则分别在动力总成和车身结构上具有优势。旭升则是一家重要的汽车零部件生产商，其产品涵盖了特斯拉的关键零部件。而理想则是一家专注于新能源汽车研发的公司，其产品和特斯拉有着相似的发展方向和战略规划。 Q：这些公司的市场前景如何？ A：这些公司都拥有广阔的市场前景。随着特斯拉的持续发展，它们的业务也将得到持续增长。同时，随着储能领域的不断扩大，新泉和新瑞等公司也将有更多的发展机会。此外，旭升等公司也在积极拓展新的业务领域，为未来的增长打下基础。 Q：请介绍一下拓普最近的业绩预告，市场反应如何？ A：尽管拓普最近的业绩预告反响偏负面，但公司管理层在明天的公开交流中预计将披露更多信息。从收入的角度来看，拓普的业绩近200亿的中值是市场可以接受的。然而，利润方面实际数值低于市场普遍预期的22亿，约差距5000万，这可能对2024年业绩的信心形成产生一定影响。 Q：请谈谈拓普的定价因素有哪些？ A：定价方面，我们需要考虑几个因素。首先，作为全球化零部件供应商，拓普具有稀缺性，这一点在2024年尤为重要，不应被低估。其次，目前拓普的市值已跌破700亿，按目前的600亿市值以及预计的35亿定增，计算出的估值大约为22倍PE。因此，我们建议在700亿市值以下逐步加仓。 Q：拓普在智能化方面的表现如何？ A：智能化板块年初以来下跌幅度较大，拓普也在其中。今晚我们将分享智能化板块的更新分析。我们看好特斯拉在2024年的增长战略，包括 ModelQ、改款的ModelY、赛博卡车的增产，以及储能、机器人和星链等业务。因此，我们认为供应商能够从特斯拉获得更多增长机会。 Q：市场对原材料成本降价问题有何担忧？ A：我们认为供应商可能面临一定程度的原材料成本降价，但这将被原材料价格下降和其他积极因素所抵消。我们同时预计特斯拉在2024年的全球产能将达到225万辆，销量为210万辆，同比增长17%。 Q：供应链方面有哪些值得关注的信息？ A：我们关注购置特斯拉ModelQ及三期工厂产能的增长。根据分析，我们推荐拓普、新泉和旭升作为重点标的。 Q：拓普目前的市值如何？ A：预计2024至2025年的净利润分别为39亿元。从中期角度看，给予2025年39亿元净利润以25倍市盈率计算，目标市值达到975亿，看涨空间 约45%。从长远角度来看，该公司的汽车业务和机器人业务都具有较高的增长潜力，将这两部分业务分别估值，汽车业务达到50亿元的净利润，给予20倍市盈率，这部分市值可达1000亿元。机器人业务，按照远期预测每台机器人的平均售价为2.5万元，净利率为15%，预计将带来37.5亿元的利润。考虑到30倍的市盈率，这部分将为市值增加超过千亿元。综合以上，我们预期拓普长期市值能够超过2000亿元。 Q：为什么看好拓普的原因主要基于其2024年汽车业务的确定性和机器人业务的潜在增长？ A：主要基于我们对拓普汽车业务