数量策略分析框架

数量策略分析框架 分析师：邓利军S0910523080001 本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 核心观点 u一、市场波动与资金集中度 （1）市场波动率：上证综指月度波动率2%左右是一个长期有效的支撑；波动率低位时领先于价格，波动率高位时滞后于价格；8%以上的周度波动率显示出牛市末期的特征；周度波动率和周度资金集中度相互验证。 （2）资金集中度（前4%涨幅个股成交额占比）：10%的资金集中度是牛市重要的特征点；15%的资金集中度是牛转熊的重要节点；资金集中度总体处于5%-10%是市场震荡的一个重要区间特征。 u二、市场活力指数和换手率 （1）换手率和市场活力指数（MA200日均线以上个股占比）在牛市的节奏特征：活力指数基本在牛市启动后不久就得到90%，一般持续6-12个月。而换手率在牛市中通常有一定的领先性，随着换手率的调整，活力指数也随之调整。 （2）活力指数与换手率在熊市和震荡市的节奏特征：在熊市的时候，活力指数处于10%以下的时间一般在3-6个月以内，换手率处于0.6%以内；换手率和市场活力指数处于低位，一旦换手率上升,活力指数也随之上升，两者发生共振，市场可能开始反弹。 u三、成交额与均价的指示 （1）量价关系特征：成交额的放大推动当周期价格上涨的概率更大；底部特征是第一个底大概率恐慌性放量，然后相对缩量盘整形成二次以上底再突破。顶部的特征是最高点不一定伴随放量，但下跌趋势形成后的反弹一旦持续几天放量很可能预示成为二次以上顶部。 u四、风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期、模型失效风险。 注：本篇框架仅涉及部分数量策略指标，实际应用需结合经济面、估值面等维度进行综合研判；仅供历史复盘，对当前环境可能不适用。 01.波动率和资金集中度的指示 1.1什么是市场特征 u市场特征分为市场波动特征和资金流动特征，主要通过数量统计的方法去刻画。 （1）市场波动特征：股价运行和波动的一些显著特征，包括我们构建的市场指标如活力指数、偏离度等。 （2）资金流动特征：主要是反映股票市场资金的流动特征，包括赚钱效应、资金集中度、行业资金流向等。 u股价变化的背后最直接的因素是资金的行为，因此我们从价格波动和资金集中度这两个维度去挖掘股价走势的规律。 1.2市场波动特征：波动率阶段性领先或滞后于价格 u上证综指月度波动率2%左右是一个长期有效的支撑 （1）当上证综指波动率处于低位、且开始拐头往上的时候，可能意味着指数可能出现上涨；（2）当上证综指波动率处于高位（12%-14%）的时候，上证指数的上涨动力可能衰竭，要注意趋势改变的风险；在上证指数开始拐头往下的时候，波动率会随着上证指数的下跌而回落。 u波动率低位时领先于价格，波动率高位时滞后于价格 （1）在波动率和指数处于低位的时候，波动率变化领先于指数变化；（2）在波动率和指数处于高位的时候，波动率变化滞后于指数变化。 1.3资金流动特征：在底部和顶部时资金集中度都会上升 u资金集中度：用涨幅前4%的个股（剔除上市不足一月的新股）成交额占全市场成交额的比来衡量市场的资金集中度。下面是市场的资金集中度的历史回溯，通过回溯可以发现一些资金集中度的规律。 1.3资金流动特征-历史上牛熊市中资金集中度回顾 u在2001年之前，上证50指数还没有编制。我们选择自由流通市值前10%的股票作为权重股，通过比较这些权重股成交额占市场总的成交额的比例，衡量资金对权重股的流入程度。 u1996年1月19日-1997年5月12日（512-1510，最低价及最高价，下同）（17个月，194%，持续时间和最大振幅，下同）。1995年11月以后，资金集中度明显下降。进入1996年1月，资金集中流入权重板块（自由流通市值前10%成交额占比出现显著的上升），上证指数企稳回升明显，进入牛市时，资金集中度急速上升至高位。 1.3资金流动特征-历史上牛熊市中资金集中度回顾 u1997年5月12日-1999年5月18日（1510-1025）（两年，-32%）。1997年5月，资金集中度出现突然的放大，但是随之又回落，期间偶尔资金集中度回升的情况，同时在牛市的顶点的时候，权重股成交额占比出现尖峰，偏防守。历史上出现这种现象可能意味着牛市结束，上证指数开启下跌趋势。 1.3资金流动特征-历史上牛熊市中资金集中度回顾 u1999年5月19日-2001年6月14日（1057-2245）（两年多，112%）。进入牛市第一波的时候，资金集中度有所回落。进入1999年12月的时候，资金集中度又进入高位区间，上证指数回落企稳后，开始牛市的第二波。一直到2001年6月，资金集中度回落至15%左右。1999年至2001年，资金集中度波动区间在20%-30%之间。这可能跟股票市场上上市的股票数量较少有关。 1.3资金流动特征-历史上牛熊市中资金集中度回顾 u2001年6月14日-2005年6月6日（2245-998）（四年多，-55.5%）。四年的熊市，2001年1月-2001年4月，2003年10月-2004年4月。反弹开始和结束的时候，资金集中度都出现急速的放大。进入2005年以后，资金集中度的波动区间在5%-10%,较2001年前资金集中度波动区间有所减少。 1.3资金流动特征-历史上牛熊市中资金集中度回顾 牛市开始时，资金集中度超过10%，上证50成交额占上证指数成交额比值显著上升至40%，说明资金开始流入权重板块，上证指数缓慢上涨，进入牛市主升浪，资金集中度分散在5%-10%；牛市见顶时，资金集中度明显上升，此时上证50成交额占上证指数成交额比值迅速上升，体现资金主要流入权重股。 1.3资金流动特征-历史上牛熊市中资金集中度回顾 u2007年10月16日-2008年10月28日（6124-1664）（一年，-73%）。这波下跌，资金集中度回归常规的波动区间（5%-10%）。u2008年10月28日-2009年8月4日（1664-3478）（九个多月，109%）。这波反弹在2008年7月到10月的时候，资金集中度出现显著的上升，最高的越过10%的上沿。 1.3资金流动特征-历史上牛熊市中资金集中度回顾 u2009年8月4日-2012年12月4日（3478-1949）（三年多，-44%）。资金集中度波动回归到正常波动区间。 1.3资金流动特征-历史上牛熊市中资金集中度回顾 u2014年3月12日-2015年6月12日（1974-5166）（一年三个月，162%）。跟2005年那波牛市一样，资金开始流入大盘权重，偏防守，牛市见顶时，资金同样短暂流入权重股。 1.3资金流动特征-历史上牛熊市中资金集中度回顾 u2016年1月28日-2018年1月34日（2639-3569）（两年，35%）。期间资金拥挤度表现较为平稳，稳定在5%-10%区间内，2017年中旬有所突破10%的位置，上证也迎来一波行情。 1.3资金流动特征-历史上牛熊市中资金集中度回顾 u2019年1月3日-2021年2月18日（2441-3732）（两年零一个月，53%）。期间资金拥挤度同样稳定在5%-10%区间内，2020Q3-Q4有明显抬升，期间上证综指也快速上行。 1.4资金集中度和波动率的几点规律 u1996年至2000年，股票数不足1000，资金集中度（周度）的波动区间（3%-8%），高于2000年以后的波动区间。进入2000年以后，股票数大于1000，除牛市外资金集中度波动区间在1%-3%。 1.4资金集中度和波动率的几点规律- u（1）10%的资金集中度是牛市重要的特征点。牛市前期，资金集中流入权重股，资金集中度开始缓慢上升到10%以上，进入牛市后，所有个股普涨，资金分散度较大，市场前4%涨幅的个股（剔除上市不足一月的新股）成交额占总成交额的比一般回落至5%到10%之间。 u（2）15%的资金集中度是牛转熊的重要节点。牛市末期，暴涨暴跌，市场前4%涨幅的个股（剔除上市不足一月的新股）成交额占总成交额的比处于15%左右。是处于趋势转折的临界点，一般会面临调整的风险。 u（3）资金集中度总体处于5%-10%是市场震荡的一个重要区间特征（排除个别资金集中度大的时候的情况）。通过这个区间可以去衡量大盘指数反弹的区间。 1.4资金集中度和波动率的几点规律 u（4）8%以上的周度波动率显示出牛市末期的特征。一是大盘指数高位震荡，而波动率不断上升。二是大盘只有经过调整、震荡，长期维持低波动率后才有上涨的动力和强度。三是大盘维持低较长时间的低波动率（1%左右），资金集中度突然进入10%以上，需要重视大盘可能会出现趋势性的变化。 u（5）周度波动率和周度资金集中度相互验证。一是牛市前期，波动率和资金集中度开始放大，牛市主升浪时期，两者都回落至正常区间，长期的低波动率（2%是一个长期的支撑），对于底部的判断具有重要意义。二是牛市末期，波动率急速变大（7%以上），资金集中度超过正常区间（5%-10%）的上沿，此时市场趋势改变的概率较大。 02.活力指数和换手率的指示 2.1市场情绪指标：市场活力指数及换手率 u市场情绪的刻画：市场活力指数和换手率。 u市场活力指数：（1）市场活力指数是刻画市场情绪的指标之一，在一定程度上反映了市场的动向和趋势（反映的是“价”的位置）；（2）我们对市场活力指数的定义：市场活力指数=站上200日均线以上股票数/全市场股票数（剔除新股和停牌股票） u换手率：（1）换手率反映的是市场交投的活跃程度，其实质是市场“量”的指标，而“量”则是市场内资金活跃度以及投资者博弈的体现（反映的是“量”的大小）；（2）各指数换手率特征各不相同。 2.2市场活力指数的主要结论 u市场活力指数的主要结论： （1）牛市启动后，市场活力指数迅速上升到90%以上，一般持续的时间在6-12个月。熊市到来后，市场活力指数迅速下降到10%以下，一般持续的时间在3-6个月。 （2）70%-80%左右的活力指数是震荡市中反弹的一个相对较高的位置，反弹可能面临着结束。在市场极度低迷的情况下，10%-20%的市场活力指数可能是一个有效的支撑区间。 2.3上证综指换手率的特征 u上证综指换手率的特征： （1）上证指数的平均换手率随着股票数的增加，整体呈现逐渐降低的趋势。2009年之前，年度日均换手率逐渐上升（牛市的时候尤为明显），从1%以下最高上升到4%。2009年之后，年度日均换手率处于2%以内。 （2）牛市期间，换手率不断上升。在2006-2007年牛市的时候，上证指数的换手率达到4%-8%；在2014-2015年牛市的时候，上证指数的换手率达到2.5%-3%。 2.3上证综指换手率的特征 u上证综指换手率的特征： （3）牛市转熊市的时候，上证指数的换手率呈现逐渐下降的特征：如2007-2008年、2009年-2010年以及2015-2016年，反映市场内资金活跃度逐渐降低。（4）2009年以后，震荡市中上证指数换手率一般在1%以内。 2.4创业板指换手率的特征 u创业板指换手率的特征： （1）创业板指数换手率中枢在2%-4%，牛市时会达到6%。从目前来看，创业板指数的平均换手率高于上证指数的平均换手率。（2）随着在创业板上市的股票数增加，创业板指数的平均换手率的中枢可能也会呈现逐渐降低的趋势。 2.4创业板指换手率的特征 u创业板指换手率的特征： （1）创业板指数换手率中枢在2%-4%，牛市时会达到6%。从目前来看，创业板指数的平均换手率高于上证指数的平均换手率。（2）随着在创业板上市的股票数增加，创业板指数的平均换手率的中枢可能也会呈现逐渐降低的趋势。 2.5换手率在判断市场风格上的运用 u换手率比值的变化反映的是市场资金流向的变化。2007年至今，上证50与中小100的换手率比值跟指数比值相关系数为0.52，表明两者有着一定的相关性。 （1）2009年