23Q4基金季报点评：高仓位下的去地产调仓

主动偏股Q4新发低位环比回暖，存量赎回不止 ①从发行来看，23Q4基金新发份额低位回暖，10-12月发行规模51、65、119亿元，合计235亿，环比上升25%，但绝对水平看仍在低位。②从申购赎回来看，23Q4主动偏股型基金存量赎回不止，Q4赎回近800亿份，全年存量赎回超3000亿份。展望2024年，经济复苏曲折前行，处于低位的市场情绪仍有待回暖，公募发行态势作为滞后变量仍需磨底。 风格配置：增配TMT、消费，减配金融地产、制造，地产链减配较大 ①23Q4市场持续走弱，哑铃型策略表现较优，公募配置偏向成长。②板块看：创业板和科创板持仓占比环比回升，主板占比下降。③大类行业看：增配TMT、消费，减配金融地产、制造。④地产链在消费、周期配比中形成拖累。消费中非地产链配比由前值18.7%升至23Q4的20.7%，而地产链方向由前值16.3%降至15.2%；周期中非地产链配比由12.6%微升至12.9%，地产链方向由2.1%降至1.6%。 行业：增配电子、医药、农业，减配食饮、电新 ①23Q4公募基金加仓行业：电子、医药生物、农林牧渔等，显著减仓食饮、电新。②从持仓市值占比的环比变动看，23Q4公募加仓前五行业：电子（持仓市值占比提升2.5pct）、医药（1.5pct）、农林牧渔（0.8pct）、机械（0.4pct）、公用事业（0.4pct）；减仓前五行业：食饮（-1.2pct）、电新（-0.9pct）、银行（-0.5pct）、通信（-0.5pct）、非银（-0.5pct）。 前二十大重仓股 ①新进入个股：海康威视、北方华创、中微公司、中国移动、圣邦股份；退出个股：中兴通讯、爱尔眼科、万华化学、保利发展、华鲁恒升。②重仓中小市值前五名分别为：圣邦股份、沪电股份、赛轮轮胎、金域医学、新宙邦。③23Q4持股规模前三行业整体市值占比为41.0%，相较于23Q3提升2.6个百分点； 前五行业整体市值占比为56.9%，相较于23Q3提升1.5个百分点。 风险提示： 宏观经济不及预期；历史经验不代表未来；本报告仅对基金季报客观数据分析点评，所涉及的股票、行业不构成投资建议。 核心结论： 1、23Q4主动偏股新发环比回暖但仍在低位，仓位持续走高但存量赎回不止。 2、23Q4公募大类板块配比分别为消费36%、制造23%、TMT23%、周期14%、金融地产4%。配置方向偏向成长，加TMT（配比+1.1pct，下同）、消费（+1.0），减金融地产（-1.4）、制造（-0.5）、周期（-0.2）。 3、地产链在消费、周期配比中形成拖累。消费中非地产链配比由前值18.7%升至23Q4的20.7%，而地产链方向由前值16.3%降至15.2%；周期中非地产链配比由12.6%微升至12.9%，地产链方向由2.1%降至1.6%。 4、23Q4公募加仓前五行业：电子（2.5）、医药（1.5）、农林牧渔（0.8）、机械（0.4）、公用事业（0.4）；减仓前五行业：食饮（-1.2）、电新（-0.9）、银行（-0.5）、通信（-0.5）、非银（-0.5）。 5、前二十大基金重仓股：贵州茅台、宁德时代和泸州老窖市值占比位列前三。23Q4基金前20大重仓股对比23Q3出现5只个股更替，新进入个股：海康威视、北方华创、中微公司、中国移动、圣邦股份；退出个股：中兴通讯、爱尔眼科、万华化学、保利发展、华鲁恒升。 截至2024年1月22日9点，成立2月以上的4248只主动偏股型公募基金（包括普通股票型、偏股混合型以及灵活配置型，下同）中4201只已披露2023年四季报，披露率超过95%，已具备代表性，因此我们以此数据为样本进行分析。 一、主动偏股Q4新发低位环比回暖，存量赎回不止 主动偏股Q4新发环比回暖但仍在低位，存量赎回不止。23Q4主动偏股型基金数量、份额均小幅微增。从数量上来看，截至2023/12/31普通股票型、偏股混合型、灵活配置型三类主动偏股型公募基金数量分别553、2361、1409只，较23Q3分别增加14只（较23Q3增长2.6%，下同）、64只（2.8%）、-11只（-0.8%）。从份额上来看，当前普通股票型、偏股混合型、灵活配置型三类主动偏股型公募基金份额分别4495、23499、7758亿份，较23Q3分别降低42亿份（-0.9%）、305亿份（-1.3%）、195亿份（-2.5%）。从发行来看，23Q4基金新发份额低位回暖，10-12月发行规模51、65、119亿元，合计235亿，环比上升25%，但绝对水平看仍在低位。从申购赎回来看，23Q4主动偏股型基金存量赎回不止，Q4赎回近800亿份，全年存量赎回超3000亿份。展望2024年，经济复苏曲折前行，处于低位的市场情绪仍有待回暖，公募发行态势作为滞后变量仍需磨底。 图表1 23Q4主动偏股型公募数量小幅增加67只 图表2 23Q4三类主动偏股总份额均降低 图表3 23Q4主动偏股新发235亿份环比回暖 图表4 23Q4存量主动偏股基金继续赎回 23Q4市场震荡走弱，主动偏股亏损扩大，股票仓位回升。从净值表现看，23Q4市场持续走弱，主动偏股型基金多数收跌，截至12月31日，三类主动偏股型公募基金23年全年复权单位净值增长率中位数-12%，较Q3中位数-8%亏损扩大。从仓位看，23Q4普通股票型、混合偏股型、灵活配置型基金的股票仓位分别89.49%、87.87%、76.00%，较23Q3分别变化0.7、0.8、0.3个百分点。 图表5 23Q4主动偏股基金股票仓位持续回升 图表6 23全年主动偏股型公募收益中位数-12% 二、风格配置：增配TMT、消费，减配金融地产、制造，地产链减配较大 23Q4市场持续走弱，哑铃型策略表现较优，公募配置偏向成长，大类行业上增配TMT、消费，减配金融地产、制造。 板块看：创业板和科创板持仓占比环比回升，主板占比下降。以价值股为代表的主板持仓市值占比从23Q3的72.2%降至23Q4的69.1%；以成长股为代表的创业板持股市值占比从23Q3的18.3%升至23Q4的19.1%，科创板占比也从9.5%升至11.9%。 大类行业看：增配TMT、消费，减配金融地产、制造。23Q4主动偏股型基金对成长属性更强的板块持股市值占比提升，TMT板块持股市值占比从23Q3的21.4%提升至23Q4的22.6%，消费由35.0%升至35.9%；对金融地产和制造板块持股市值占比减少，金融地产从5.6%降至4.3%，制造从23.2%下降至22.7%。 地产链在消费、周期配比中形成拖累。进一步细分公募对于消费、周期中是否地产链方向的配比，可以看出消费中非地产链配比由前值18.7%升至23Q4的20.7%，而地产链方向由前值16.3%降至15.2%；周期中非地产链配比由12.6%微升至12.9%，地产链方向由2.1%降至1.6%。整体地产链在消费、周期板块配比中均形成拖累。 图表7 23Q4主动偏股型公募增配双创 图表8 23Q4公募加TMT、消费，减金融地产、制造 图表9 08年以来公募大类行业配比变动，23Q4TMT、消费上行，金融地产、制造、周期下行 图表10消费非地产链配比上行、地产链下行 图表11周期非地产链配比上行、地产链下行 三、行业：增配电子、医药、农业，减配食饮、电新 23Q4公募基金加仓行业：电子、医药生物、农林牧渔等，显著减仓食饮、电新。从持仓市值占比的绝对值看，截至23Q4，持仓市值前五行业：医药（14.6%）、电子（13.2%）、食饮（13.2%）、电力设备（10.1%）、计算机（5.8%）。而持仓市值后五行业：美容护理（0.3%）、环保（0.3%）、钢铁（0.4%）、商贸零售（0.5%）和纺服（0.5%）。从持仓市值占比的环比变动看，23Q4公募加仓前五行业：电子（持仓市值占比提升2.5pct）、医药（1.5pct）、农林牧渔（0.8pct）、机械（0.4pct）、公用事业（0.4pct）；减仓前五行业：食饮（-1.2pct）、电新（-0.9pct）、银行（-0.5pct）、通信（-0.5pct）、非银（-0.5pct）。 23Q4超配食品饮料、医药、电子，低配非银、银行、公用、建筑。相较于自由流通市值占比，公募基金23Q4超配前五行业分别为：食饮（相较自由流通市值占比超配6.6pct）、医药（5.0pct）、电子（3.5pct）、电力设备（2.1pct）、家电（1.0pct），低配前五行业分别为非银金融（-4.8pct）、银行（-3.9pct）、公用事业（-1.4pct）、建筑（-1.4pct）和传媒（-1.4pct）。 相较于沪深300权重占比，23Q4偏股主动型基金超配前五行业分别为：医药生物（相较沪深300权重占比超配7.0pct）、电子（4.4pct）、机械（2.0pct）、电力设备（1.8pct）和军工（1.6pct），低配前五行业分别为银行（-9.7pct）、非银金融（-8.6pct）、公用事业（-1.9pct）、建筑装饰（-1.4pct）和交运（-1.3pct）。 图表12 23Q4主动偏股型公募加电子、医药、农业，减食饮、电新 图表13 23Q4基金重仓股中行业市值占比与基准对比 四、行业集中度及前二十大重仓股 23Q4基金持股行业集中度回升。23Q4持股规模前三行业整体市值占比为41.0%，相较于23Q3提升2.6个百分点；前五行业整体市值占比为56.9%，相较于23Q3提升1.5个百分点。 图表14 23Q4基金持仓行业集中度下降 公募前二十大重仓股名单（不含港股）。主动偏股型公募基金23Q4重仓股中，贵州茅台、宁德时代和泸州老窖市值占比位列前三，重仓占比分别为4.1%、2.3%、2.0%。23Q4基金前20大重仓股对比23Q3出现5只个股更替，新进入个股：海康威视、北方华创、中微公司、中国移动、圣邦股份；退出个股：中兴通讯、爱尔眼科、万华化学、保利发展、华鲁恒升。 图表15基金重仓股中持仓市值占比前20大个股（当前数据截至24/1/21） 此外，本文筛选了市值100-500亿元之间的二十大重仓中小市值股票名单。其中前五分别为：圣邦股份（持股规模88亿元、重仓占比0.49%）、沪电股份（76亿元、0.43%）、赛轮轮胎（72亿元、0.40%）、金域医学（60亿元、0.33%）、新宙邦（58亿元、0.32%）。 图表16基金重仓前二十中小市值股票（市值100-500亿元，数据截至24/1/21） 五、风险提示 1、宏观经济不及预期，可能导致相机抉择的货币政策与市场预期产生偏离； 2、历史经验不代表未来，目前市场参与者结构与过往发生变化，可能降低历史经验在当下市场环境的适用性； 3、本报告仅对基金季报客观数据分析点评，所涉及的股票、行业不构成投资建议。