锂电池行业2018年度投资策略：关注能量密度提高环节,碳酸锂有望持续强势

请务必阅读正文之后的特别声明部分 证券研究报告：行业研究 新材料行业（含新三板） 锂电池行业2018年度投资策略： 关注能量密度提高环节，碳酸锂有望持续强势 中性 报告原因： 年度策略报告 2018年01月03日 行业研究/策略研究 2017年新材料板块与大盘走势对比 相关研究 1.安达科技（830809）：开源节流业绩猛进，量质齐飞更上层楼（2016.12.28） 2.国轩高科（002074.SZ）：“第一梯队”受益政策 红 利 ， 大 单 落 地 展 开 乘 用 车 新 篇 章（2017.06.09） 3.当升科技（300073.SZ）：抟心揖志技术为王，高端产能一马当先（2017.06.20） 4.沧州明珠（002108.SZ）：业绩稳定增长，各产品持续扩产（2017.10.23） 5.当升科技（300073.SZ）：业绩持续稳步上升，产能扩张更进一步（2017.10.25） 投资要点：  2017年行情回顾：2017年全年，锂电池指数累计上涨8.88%，跑输沪深300指数11.72个百分点，跑赢创业板指19.61个百分点。受以下几个因素影响：（1）受退补影响一季度产销冷淡；（2）6月双积分征求意见稿出台；（3）9月关于工信部研究制订停止生产销售传统能源车时间表的消息；（4）2017年9月底，确定双积分政策延期一年执行，结合2018年补贴退坡传言，指数一路回调。  2017年市场回顾：2017年1-11月，国内新能源汽车产销分别完成63.9万辆和60.9万辆，同比分别增长49.7%和51.4%，其中纯电动汽车产销分别完成53.2万辆和50．4万辆，同比分别增长56．6％和59.4%。新能源汽车市场回暖态势基本符合我们在2017年年中的预期，我们预测2017年全年新能源汽车销量将大概率突破75万辆。2017年1-9月全球动力电池出货量达42.6GWh，国内动力电池出货量达32.02Gwh，前十企业产量24.48Gwh，占整体的76.5%。  2018年行业展望：（1）跟随政策脚步，能量密度仍为第一要素，建议关注与提高能量密度直接相关的环节；（2）退补趋势下，追逐龙头“强者恒强”，建议关注主要供给乘用车企业的各细分行业龙头；（3）关注行业高速发展下的供求关系，避多求少，建议关注上游资源环节。  电芯能量密度的决定性因素，高镍三元材料势不可挡：根据我们的测算，国内三元材料的总需求量在2017年约为3.9万吨，到2020年有望达到11.1万吨，复合增长率为41.72%。其中，动力电池需求市场始终占据主导地位，且高镍替代低镍趋势明显。预计在未来的2-3年，随着各厂商规划产能的投产爬坡及新产能的规划投放，高镍材料将逐步由供不应求转变为供过于求，因此，把握量产先机、抢占高镍市场份额并尽早进入下游大客户供应链将成为制胜关键。  国内动力软包电池放量伊始，攻坚铝塑膜国产化：作为软包电池最关键材料之一的铝塑膜软包装材料技术壁垒高，目前国产化率尚不足10%。根据我们的测算，国内动力软包电池开始放量，铝塑膜总需求在2017年约1.25亿平方米，到2020年有望达2.39亿平方米，其中3C需求处于主导地位。铝塑膜国产化建议关注技术实力领先、产能放量速度快及已拥有稳定客户群体的厂商，建议关注新纶科技。  资源供求关系偏紧，碳酸锂有望持续强势：目前国内外主要锂盐生产厂商的碳酸锂产能已达到30万吨/年以上，但锂矿采掘条件、品位差别等使得产能利用率始终较低。根据我们的测算，2017年-2020年全球碳酸锂需求量分别为25.14万吨、29.54万吨、36.40万吨及48.90万吨，电池级碳酸锂的增速占据重要地位。2017-2018年碳酸锂供需仍未紧平衡状态，到2019年能够基本实现供需平衡，且考虑到碳酸锂扩产不及预期的概率较其他产业更高，碳酸锂景气周期大概率持续，拥有稳定、高品位矿源，已具有较大锂盐生产规模的企业将更占优势。  建议关注：当升科技（300073.SZ）、新纶科技（002341.SZ）、天齐锂业（002466.SZ）、贝特瑞（835185.OC）。 分析师 张红兵 执业证书编号：S0760511010023 Tel：010-83496356 E-mail：zhanghongbing@sxzq.com 研究助理 张莲玮 Tel：010-83496301 E-mail：zhanglianwei@sxzq.com 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层 http://www.i618.com.cn 深度报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2 目 录 1. 行情回顾： ················· 3 1.1锂电池指数全年大幅波动，政策驱动性强 ···························· 3 1.2估值水平回归，上游资源环节维持历史较高水平 ··················· 3 1.3供需格局引导上游、中游环节业绩增速背道而驰 ··················· 4 2.市场回顾： ················· 5 2.1下半年新能源汽车产销回归强势 ········································ 5 2.2前三季度动力电池出货量32.02Gwh，集中度持平 ·················· 7 3.2018年行业展望： ·············· 8 3.1跟随政策脚步，能量密度仍为第一要素 ······························· 8 3.2退补趋势下，追逐龙头“强者恒强” ·································· 8 3.3关注行业高速发展下的供求关系，避多求少 ························· 8 3.4各细分行业2018年展望 ··················································· 8 4.补贴退坡政策影响测算：技术要求或普遍提高 ··· 10 4.1能量密度仍为重点，商用车或受影响程度最大 ···················· 10 4.2 目录车型能量密度持续提升，近半数达到新政标准 ············· 12 5.电芯能量密度决定性因素，高镍三元势不可挡 ··· 13 5.1 能量密度提升缺口在于正极，高镍材料趋势确定 ················ 13 5.2 高镍三元材料产能即将释放，抢占先机是关键 ··················· 14 6.动力软包电池放量伊始，攻坚铝塑膜国产化 ···· 15 6.1 软包电池在比能量及安全性方面优于方形和圆柱电池 ·········· 15 6.2 LG领衔全球软包电池，国内动力软包电池放量伊始 ············ 15 6.3 关键材料国产化率低，攻坚铝塑膜国产化 ························· 17 7.碳酸锂供求关系偏紧，有望持续强势 ······· 20 7.1 近两年碳酸锂价格始终维持高位 ····································· 20 7.2 锂离子电池已成为锂产业最大下游 ·································· 21 7.3 碳酸锂供需仍偏紧，大概率持续强势 ······························· 22 8.新三板锂电池行业投资策略 ··········· 24 8.1 新三板锂电行业覆盖全面，消费电池企业数量偏多 ············· 24 8.2 新三板公司业务专一，业绩弹性大，毛利率较高 ················ 26 8.3 行业内创新层盈利能力明显优于基础层 ···························· 27 8.4 重点关注高能量密度趋势下的细分行业龙头 ······················ 28 9.风险提示： ················· 30 深度报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 3 1. 行情回顾： 1.1锂电池指数全年大幅波动，政策驱动性强 2017年全年，锂电池指数累计上涨8.88%，跑输沪深300指数11.72个百分点，跑赢创业板指19.61个百分点。 图表 1：2017年全年锂电池指数走势 数据来源：wind、山西证券研究所 锂电池指数全年波动较大，主要由于其明显的政策驱动性：（1）2017年初补贴退坡对行业整体产生影响，一季度行业整体产销冷淡，上半年锂电池指数整体较为低迷；（2）2017年6月13日，工信部起草《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理暂行办法》(征求意见稿)，从新能源汽车数量和产业结构上利好行业整体发展，概念股齐涨；（3）9月8-10日， 2017中国汽车产业发展（泰达）国际论坛举行，消息称我国工信部也已启动了相关研究，制订停止生产销售传统能源汽车的时间表，指数维持高位运行；（4）2017年9月28日，工信部、财政部、商务部、海关总署、质检总局五部门联合公布政策文件，双积分政策落地，延期一年至2019年执行，叠加2018年补贴再次退坡传言，锂电池指数开始一路回调。 1.2估值水平回归，上游资源环节维持历史较高水平 下图统计了锂电池行业及其细分子行业近五年的估值变化情况（已剔除负值），可见自2015年新能源汽车爆发式发展，带动锂电池行业一路猛涨之后， 深度报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 4 锂电池行业整体经历了2016和2017年两年的缓慢回调，目前估值已基本回归2013-2014年水平。 子行业方面，2017年以来，除上游资源环节维持历史较