瓶颈环节解决，终端需求有望快速增长光伏行业2023年度投资策略姓名殷晟路（分析师）证书编号：S0790522080001邮箱：yinshenglu@kysec.cn证券研究报告2022年11月12日 核心观点1.硅料瓶颈解决，装机量有望快速增长随着硅料产能释放供需得到较大缓解，产业链价格预计逐步回落，欧洲、国内分布式等市场在组件降价刺激下有望保持快速增长，国内地面电站、东南亚、中东非等对价格较为敏感市场被抑制的需求也有望释放，叠加全球政策持续催化或边际向好，2023年全球光伏新增装机有望保持快速增长，我们预计2023年全球光伏新增装机或达350GW。2.硅料价格下降产业链价值重分配，电池片环节有望受益，硅片环节有望保持较好盈利，一体化盈利有望提升硅料环节具有化工属性，供给刚性下价格弹性较大，组件环节在降价过程中多个价格点位有需求支撑，价格弹性小于硅料，硅料降价过程中一体化盈利有望提升。制造环节中，大尺寸电池预计延续供需紧平衡，盈利能力有望持续提升，硅片环节竞争格局较好，有望保持较好盈利。硅料价格下降中，建议关注一体化组件、硅片和电池环节，受益标的晶科能源、晶澳科技、天合光能、隆基绿能、TCL中环、爱旭股份、钧达股份。3.TOPCon电池经济性凸显，2023年占比有望快速提升随着产业链持续降本增效，TOPCon电池/组件目前经济性已经优于PERC，行业快速扩产下我们预计2023年TOPCon电池/组件出货量有望达到100-150GW，更适配TOPCon组件的POE胶膜出货占比也有望快速提升，POE粒子环节预计供需紧平衡，POE粒子保供较好的组件/胶膜厂商盈利有望提升，受益标的赛伍技术、福斯特、海优新材。4.风险提示：全球新增装机需求不及预期，硅料产能释放不及预期，TOPCon需求不及预期，全球贸易政策恶化。 1电池片盈利有望提升，硅片有望保持较好盈利24目录C O N T E N T S政策持续向好，瓶颈解决光伏需求有望快速增长投资建议5TOPCon经济性凸显放量在即，POE粒子预计供不应求3风险提示 国内政策力度较大，海外持续加码或边际改善国内：2022年来，多部门印发政策，大力支持包括光伏在内的可再生能源的开发与利用，在政策加持下国内光伏产业有望保持快速发展。海外：受能源危机等影响，海外多个国家及地区通过财政刺激或其他政策鼓励新能源发展，如欧盟拟推出5650亿欧元能源计划、美国对东南亚进口组件实施两年反规避调查豁免等。在政策加码或边际改善下，后续光伏产品出口有望保持快速增长。1.1表1：国内对光伏产业发展政策支持力度大发布时间发布部门政策名称2022年1月工信部等五部门《智能光伏产业创新发展行动计划（2021-2025年）》2022年2月中共中央、国务院《关于做好2022年全面推进乡村振兴重点工作的意见》2022年5月科技部等九部门《“十四五”东西部科技合作实施方案》2022年5月国家发改委、国家能源局《“十四五”现代能源体系规划》2022年5月中共中央办公厅、国务院办公厅《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》2022年5月国家发改委、国家能源局《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》2022年6月生态环境部等七部门《减污降碳协同增效实施方案》2022年6月工信部等三部门《关于促进光伏产业链协同发展的通知》2022年8月工信部等五部门《加快电力装备绿色低碳创新发展行动计划》资料来源：工信部、国家发改委、国家能源局等各部门官网 供需拐点将至，硅料价格预计2023年一季度左右开始下行供给端看：2022年特别是三季度末以来，多晶硅料产能快速释放，产量也逐月提升。我们预计四季度国内硅料产量将达到27.6万吨，进口硅料为2.1-2.7万吨，合计供应量约为29.7-30.3万吨，可供生产的组件量约为112GW。其中，单12月份硅料供应量有望达到10.5万吨（国内产约9.7万吨，进口约0.7-0.9万吨），可供生产的组件量约为39GW。1.2图1：硅料四季度产量环比较大增长（万吨）图2：硅料月度进口量整体平稳（万吨）0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.0数据来源：SMM、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所024681012 供需拐点将至，硅料价格预计2023年一季度左右开始下行1.2需求端看：国内一季度往往为需求淡季，环比往往会有一定幅度下滑，考虑部分年底并网量第二年一季度安装以及1.2容配比，我们预计2023年一季度组件实际需求不超过40GW；出口层面，海外整体需求环比预计变动不大，预计2023年一季度组件出口量不超过50GW，整体2023年一季度组件需求量不超过90GW。预计硅料价格一季度左右开始下行：以12月份硅料供应量对应季度组件供应量约117GW看，已经超过2023年一季度需求，预计2023年一季度左右硅料价格开始下行。随着硅料供应缓解，预计产业链价格将逐步回落，并进一步刺激终端装机需求。图3：国内装机需求一季度为淡季（GW）图4：组件出口季度间整体较平稳（GW）图5：多晶硅价格近期维持高位（元/kg）051015202530352019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q30510152025303540452019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q30501001502002503003502020/1/82021/1/82022/1/8数据来源：国家能源局、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：pvinfolink、开源证券研究所 产业链瓶颈解决，终端装机有望快速增长2023年硅料瓶颈解决：2023年国内多晶硅产量预计达到140万吨，进口多晶硅预计约10万吨，合计约150万吨硅料可供应超560GW组件，考虑1.2容配比合计可支撑装机规模接近470GW，硅料瓶颈解决，终端装机规模有望迎来较高增长。2023年全球新增装机有望达到350GW：随着硅料价格回落带动产业链价格下降，全球景气市场（国内分布式、欧洲市场）有望保持快速增长，部分被抑制需求（国内集中式、亚太市场、中东非市场）也有望释放，叠加美国政策边际放松有望带来装机规模快速提升，我们预计2023年全球新增装机规模将达到350GW。1.3图6：2023年国内硅料产量有望快速提升（万吨）图7：2023年全球新增装机规模有望达到350GW（GW）-40%-20%0%20%40%60%80%020406080100120140160硅料产量（万吨）同比0%10%20%30%40%50%050100150200250300350400全球装机规模（GW）同比数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：CPIA、开源证券研究所 国内需求启动，玻璃价格上涨，光伏景气度快速上行国内需求启动，龙头厂商上调出货目标：四季度为国内需求旺季，近期国内地面电站逐步启动，拉动组件厂商。组件龙头晶科能源上调四季度出货目标，因国内需求快速启动，光伏产业景气度快速提升。光伏玻璃价格上涨，主要由需求拉动：据pvinfolink，2022年11月2日光伏玻璃3.2mm/2.0mm报价分别为28/21元/平方米，环比分别上涨5.7%/5%。玻璃同样具有化工属性，价格上涨主要由需求拉动，上涨的光伏玻璃价格印证了了需求在快速启动。1.4图8：光伏玻璃价格上调（元/平方米）051015202530354045502020/1/82020/2/82020/3/82020/4/82020/5/82020/6/82020/7/82020/8/82020/9/82020/10/82020/11/82020/12/82021/1/82021/2/82021/3/82021/4/82021/5/82021/6/82021/7/82021/8/82021/9/82021/10/82021/11/82021/12/82022/1/82022/2/82022/3/82022/4/82022/5/82022/6/82022/7/82022/8/82022/9/82022/10/8光伏玻璃3.2mm镀膜光伏玻璃2.0mm镀膜数据来源：pvinfolink、开源证券研究所 1电池片盈利有望提升，硅片有望保持较好盈利24目录C O N T E N T S政策持续向好，瓶颈解决光伏需求有望快速增长投资建议5TOPCon经济性凸显放量在即，POE粒子预计供不应求3风险提示 组件价格弹性小于硅料，一体化盈利有望量利齐升组件价格弹性小于硅料：2020年7月1日至2022年11月2日，硅料（多晶硅致密料）价格和组件价格（430W单晶组件）分别上涨405%、28%，考虑效率提升及薄片化带来单瓦硅耗下降，每瓦组件硅成本依然由不含税0.18元上涨至0.7元，超过组件涨幅（不含税涨幅0.38元/W），组件价格弹性小于硅料。产业链价格回落下一体化盈利有望提升：硅料具有化工属性，供给弹性较小价格弹性较大，组件价格弹性小于硅料，且在价格回落时多个价格点位存在需求支撑，硅料价格回落时利润有望留存在制造端（硅片+电池+组件），硅片电池组件一体化企业盈利有望提升。2.1图9：2020年7月来致密料价格上涨405%（元/kg）图10：2020年7月来430W单晶组件价格上涨28%（元/W）05010015020025030035000.511.522.5数据来源：pvinfolink、开源证券研究所数据来源：pvinfolink、开源证券研究所 电池片盈利有望继续提升，硅片有望保持较好盈利组件价格降幅有望低于硅料，制造端（硅片+电池+组件）盈利能力有望提升，从利润分配来看，我们认为主要参考各环节供需格局及竞争格局：供需格局：2021年来，电池片技术处于技术变革期，电池片厂商减缓产能扩张，且随着大尺寸市场接受度持续提升，2022年来大尺寸电池迎来供需错配，电池片特别是大尺寸电池盈利能力逐步改善。展望2023年，预计大尺寸电池将保持供需紧平衡，制造环节利润有望继续流向大尺寸电池环节。竞争格局：随着硅料产能释放，硅片和组件产能将整体供应过剩。竞争格局来看，硅片环节竞争格局相对较好，我们预计较好的竞争格局将保障硅片维持较好单瓦盈利。2.2图11：2022年初以来电池硅片价差逐步拉大（元/W）图12：制造端CR5硅片环节最高0.650.851.051.251.45M6硅片M10硅片G12硅片单晶PERC M6单晶PERC M10单晶PERC G120%20%40%60%80%100%2018201920202021硅片电池组件数据来源：pvinfolink、开源证券研究所数据来源：CPIA、开源证券研究所 1电池片盈利有望提升，硅片有望保持较好盈利24目录C O N T E N T S政策持续向好，瓶颈解决光伏需求有望快速增长投资建议5TOPCon经济性凸显放量在即，POE粒子预计供不应求3风险提示 TOPCon经济性持续提升，2023年出货量有望快速增长TOPCon电池经济性持续凸显：TOPCon电池具有更高理论转换效率，目前头部企业量产效率已经达到25%，已经超过PERC电池理论转换效率。TOPCon电池封装的组件具备更高功率，可带来组件非硅成本及电站BOS成本降低，同时其全生命周期发电量优于PERC电池，可进一步降低LCOE。在产业持续推行降本增效下，目前TOPCon电池经济性已经优于PERC。TOPCon出货量有望快速增长：由于TOPCon电池经济性更强，一体化组件龙头企业及专业化电池企业纷纷快速扩产，并有望于2023年实现出货量快速增长。据CPIA预测，2023年TOPCon出货占比将实现翻倍增长。我们预计2023年全行业TOPCon电池组件出货将达到100-150GW。3.1图13：