北交所策略深度报告：北证估值整体右偏，修复空间值得期待

北证估值整体右偏，修复空间值得期待 —北交所策略深度报告 投资要点 ▌北证A股整体估值分布 分析师：黄俊伟S1050522060002huangjw@cfsc.com.cn联系人：华潇S1050122110013huaxiao@cfsc.com.cn 北证A股的市盈率PE整体分布呈右偏，分布峰值为21-22倍，共有17家上市公司属于该区间。北证A股样本市盈率在经过平移和伸缩变换后，其概率分布最接近形状参数为2.35的Gamma分布。220家北证A股样本的PE均值为63.22倍，PE中位数为24.31倍，PE在20倍以内的上市公司占比达到32.27%，40倍以内的上市公司占比达到80.00%。 ▌北证A股行业估值分布 北证220家上市公司样本目前归属于共32个Wind三级行业，无论是从均值角度还是中位数角度，北证A股的行业估值相较全部A股和科创板A股从整体来看基本都有值得期待的向上修复空间。北证成分股超过10只的Wind三级行业中，北证A股成分股的市盈率，除食品行业的均值受极值影响以外，在均值和中位数上均低于对应的全A成分股和科创板成分股。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《指数下行成交缩量，上市新股表现亮眼》2024-01-152、《北交所政策趋于完善，成交放量推动北证综指上涨》2023-12-26 ▌北证低估值个股概览 在220只北证A股中筛选市盈率PE（TTM）低于20倍的上市公司作为北证低估值样本，低估值样本共包括71家上市公司，在220只的全样本中占比达到32.27%。低估值样本覆盖了共16个Wind三级行业，整体来看低估值样本的行业分布集中度较低。北证低估值个股距离行业整体的估值中枢仍有一段距离，顶部空间比较充足。 同力股份：非公路自卸车厂商，市盈率PE为7.53倍，所属Wind四级行业为建筑机械与重型卡车，所属行业的市盈率PE为24.25倍；纳科诺尔：锂电池辊压设备制造商，市盈率PE为11.69倍，所属Wind四级行业为工业机械，所属行业的市盈率PE为34.34倍；五新隧装：隧道施工智能装备供应商，市盈率PE为12.16倍，所属Wind四级行业为工业机械，所属行业的市盈率PE为34.34倍。 ▌风险提示 （1）宏观不确定性风险对北交所市场表现带来影响；(2）北交所上市公司次日起30%的涨跌幅限制带来较高的波动性风险；（3）政策变化带来的影响，包括市场监管政策与北交所改革政策变化。 正文目录 1、低估值公司占比较高，市盈率整体呈现右偏分布.............................................32、北证行业估值整体偏低，修复空间值得期待.................................................43、低估值个股的行业集中度低，距行业PE中枢仍有距离........................................63.1、同力股份：非公路自卸车厂商......................................................73.2、纳科诺尔：锂电池辊压设备制造商..................................................83.3、五新隧装：隧道施工智能装备供应商................................................94、风险提示...............................................................................10 图表目录 图表1：北证A股市盈率PE分布区间图（剔除负值）........................................3图表2：北证A股市盈率PE频数分布图....................................................3图表3：北证A股市盈率PE频率分布图....................................................3图表4：各行业市盈率PE中枢概览........................................................4图表5：各行业市盈率PE均值概览........................................................5图表6：各行业市盈率PE中位数概览......................................................6图表7：北证低估值样本行业分布饼图.....................................................6图表8：同力股份财务表现...............................................................7图表9：公司产品示意图.................................................................7图表10：纳科诺尔财务表现..............................................................8图表11：锂电行业设备实验室系列示意图..................................................8图表12：五新隧装财务表现..............................................................9图表13：公司部分产品示意图............................................................9 1、低估值公司占比较高，市盈率整体呈现右偏分布 我们对北证A股全体样本的市盈率PE（TTM）进行分布统计，市盈率PE（TTM）的具体计算规则如下： 其中总市值定义为：个股当日股价*总股本，归属母公司股东的净利润TTM定义为：前推12个月归属母公司股东的净利润。具体时间节点选取为2024年1月15日，在剔除负值后得到共220家上市公司样本，样本的PE均值为63.22倍，PE中位数为24.31倍，PE在20倍以内的上市公司占比达到32.27%，40倍以内的上市公司占比达到80.00%。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 为了更清晰地呈现北证A股市盈率PE的分布情况，我们剔除了PE超过100的9家公司，对剩余的211家上市公司样本绘制市盈率PE的频数与频率分布图。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 北证A股的市盈率PE整体分布呈右偏，分布峰值为21-22倍，共有17家上市公司属于该区间。我们对上述211家公司的市盈率分布进行函数拟合，样本市盈率在经过平移和伸缩变换后，其概率分布最接近形状参数为2.35的Gamma分布。对应的概率密度曲线为图表3中橙色线，对应的概率密度函数如下，其中𝑥表示市盈率PE，𝑦表示对市盈率进行平移和伸缩变化，𝑓(𝑦)表示对应的概率密度。 2、北证行业估值整体偏低，修复空间值得期待 北证220家上市公司样本目前归属于共32个Wind三级行业，成分股最多的是机械行业。统计每个Wind三级行业下，北证A股的成分股个数、成分股市盈率均值和成分股市盈率中位数，并以类似的方法提取全部A股和科创板A股在2024年1月15日的市盈率PE（TTM），分别统计全部A股和科创板A股在上述对应行业下的成分股个股、成分股市盈率均值和成分股市盈率中位数。我们发现，无论是从均值角度还是中位数角度，北证A股的行业估值相较全部A股和科创板A股从整体来看基本都有值得期待的向上修复空间。 由于北证A股的成分股数量限制，部分行业的市盈率PE表现受个股异质性影响较大，但是在北证成分股超过10家的Wind三级行业，即机械行业，电子设备、仪器和元件行业，化工行业，金属、非金属与采矿行业，企业零配件行业，食品行业和电气设备行业共7个行业中，北证A股成分股的市盈率，除食品行业的均值受极值影响以外，无论是均值还是中位数，均低于对应的全A成分股和科创板成分股。 在均值维度，上述北证成分股超过10家的7个行业中，北证均值与全A均值相差最大的是汽车零配件行业，该行业北证A股的市盈率PE均值为26.47倍，而全部A股的市盈率PE均值为301.96倍，是对应北证均值的11.41倍；北证均值与科创板均值相差最大的是电气设备行业，该行业北证A股的市盈率PE均值为22.74倍，科创板市盈率PE均值为618.82倍，是对应北证均值的27.22倍。 在中位数维度，上述7个行业中，北证中位数与全A中位数相差最大的是电气设备行业，该行业北证A股的市盈率PE中位数为18.07倍，全部A股的市盈率PE中位数为32.03倍，是对应北证中位数的1.77倍；北证中位数与科创板中位数相差最大的是汽车零配件行业，该行业北证A股的市盈率PE中位数为21.13倍，科创板市盈率PE中位数为66.80倍，是对应北证中位数的3.16倍。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 3、低估值个股的行业集中度低，距行业PE中枢仍有距离 我们进一步梳理了北证A股中的低估值标的，选取了市盈率PE低于20倍的共计71家上市公司作为北证A股的低估值样本，在共220家上市公司样本中占比达到32.27%。 低估值样本覆盖了共16个Wind三级行业，其中成分股最多的行业为机械行业，包含17只低估值样本，其次为化工行业和电子设备行业，成分股分别为9只和7只，整体来看低估值样本的行业分布集中度较低。具体而言，同力股份、贝特瑞、纳科诺尔和五新隧装是估值相对最低的公司，其市盈率PE分别为7.53/10.33/11.69/12.16倍。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 3.1、同力股份：非公路自卸车厂商 截至2024年1月15日，同力股份市盈率PE为7.53倍，所属Wind四级行业为建筑机械与重型卡车，所属行业的市盈率PE为24.25倍。 公司主营业务为各类矿山开采及大型工程物料运输所需的非公路宽体自卸车、坑道车、洒水车等整车的研发、制造、销售和服务。目前，公司产品广泛应用于各类矿山、桥梁及水利水电工程。公司营收利润表现如下： 基于行业先发优势树立龙头品牌，首创“量定结合”经营模式充分发挥适应性需求。作为我国非公路宽体自卸车行业的开创者和领导者，基于先发优势，经过数年的发展，公司已成为我国非公路宽体自卸车行业的龙头企业。公司产品在性能、安全、服务水平等方面均处于国内同类产品先进水平，适应性、成熟性、稳定性及出勤率等各项指标处于行业领先。公司享有较高的品牌知名度和美誉度，品牌受到业内广泛认同。“量定结合”模式是公司在非公路自卸车行业内首创。由于非公路宽体自卸车主要使用在露天矿山和水利水电工程等工地上，各个工程装载物料、道路、装具、施工方案、气候条件等各不相同，不同的工况环境对非公路宽体自卸车的各项性能要求存在较大的区别。为此，公司结合了传统的定型设计、批量制造销售的经营模式，采取了量定结合的开发、生产模式，能够充分发挥非公路宽体自卸车适应性的优势。 经济发展创造巨大行业市场需求，绿色矿山与无人驾驶开拓发展新格局。非公路宽体自卸车作为在特定工况下的装载运输设备，其主要应用在露天煤矿、金属矿、建材矿以及水利水电工程等领域。当前，我国经济的快速发展带动了露天煤矿、金属矿、建材矿、水利水电工程的快速发展，从而为非公路宽体自卸车行业创造了巨大的市场需求。直到近年来，国家对节能、环保、降耗等问题开始重视，矿用工程机械产品中的环保节能技术越来越受到用户青睐，建设绿色矿山，实现资源的合理开发利用及资源的可持续