降息落空，谁还在买债？

降息落空，谁还在买债？ 证券研究报告/固定收益周报2024年1月20日 分析师：肖雨执业证书编号：S0740520110001Email：xiaoyu@zts.com.cn联系人：张可迎Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 投资要点 资金价格： 隔夜资金价格上行，7天资金价格涨跌互现。周�R001升至1.86%（较上周�上行4.2bp），R007降至2.12%（较上周�下行4.6bp）。周�DR001升至1.73% （较上周�上行4.4bp），DR007升至1.87%（较上周�上行2.9bp）。 同业存单： 存单发行规模和融资规模下降。本周存单发行量下降至5058.6亿元（前值8889.0 亿元），净融资跌至1011.9亿元（前值6453.7亿元），下周存单到期量3932.9亿元。 一级发行：1Y期限存单发行占比下降。本周加权平均发行期限降至0.49年；1Y期限存单发行占比回落，由45.2%降至7.3%；所有类型银行发行成功率均下降。 二级市场：3M以上期限收益率回落，1M收益率回升。1M期收益率收于2.29%（相比上周�上行1.6bp）；3M收于2.39%（相比上周�下行0.5bp）；6M收于2.41%（相比上周�下行1.0bp）；1Y收于2.43%（相比上周�下行1.3bp）。 质押式回购市场： 质押式回购成交量上升，隔夜回购成交量占比上升。本周银行间市场质押式回购成交量均值降至7.71万亿（上周为8.19万亿元），隔夜回购成交占比升至91.4%。 大行+股份行融出能力上升，银行总体融出能力下降。非银机构整体正回购余额下降、逆回购余额下降，资金缺口基本不变。大行隔夜融出资金价格中枢上升至1.82%（上周�为1.76%）。 杠杆率： 总体杠杆率下降。本周银行间市场整体杠杆率由109.20%降至109.17%（处于81.2% 分位数，高于2021年以来平均值108.4%）。 分机构来看，银行和广义基金杠杆率上升，证券公司和保险公司的杠杆率下降，具体来说：银行杠杆率由104.5%升至104.6%（69.8%分位数）；证券公司杠杆率由222.4%降至212.8%（45.8%分位数）；保险公司杠杆率由119.9%降至118.8%（7.9% 分位数）；广义基金杠杆率由116.8%升至116.9%（86.7%分位数）。 下周资金面关注（1/22-1/28）： 公开市场：逆回购到期量15670亿元，国库定存到期量1800亿元。 政府债：国债净融资638.8亿元，地方政府债净融资988.7亿元。 同业存单：到期量3932.9亿元。 现券二级成交行为跟踪（1/8-1/12）： 本周基金是最大的净买入方。基金净买入规模为927亿元，其中净买入利率债437 亿元、信用债552亿元，净卖出存单51亿元；保险净买入472亿元。农商行净买 入435亿元；理财净买入283亿元。 分券种来看：利率债方面，基金、农商行、保险分别净买入427、346、287亿元；信用债方面，基金、保险、农商行分别净买入552、115、44亿元，理财净卖出62亿元；同业存单方面，理财、保险、农商行分别净买入286、70、45亿元，基金净卖出51亿元。 分期限：农商行主要增持7-10Y长债；基金小幅减持1Y以下短债，增持其余各期限债券；保险减持3-5Y债券，增持7-10Y长债和10Y以上超长债；理财增持1Y以下短债，减持其余各期限债券；货基主要增持1Y以下短债。超长债换手率有所回落，当周换手率由35.9%降至34.1%（处于99.4%分位数）。 分机构净买入加权平均久期：基金久期维持在10.3年（97%分位数），农商行拉长久期至7.3年（89%分位数），保险拉长久期至16.3年（66%分位数），理财拉长久期至0.8年（22%分位数）。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 1、资金价格.-4- 2、同业存单....................................................................................................-4- 3、银行间质押式回购......................................................................................-6- 4、杠杆率........................................................................................................-8- 5、下周资金面关注..........................................................................................-9- 6、分券种现券成交情况.................................................................................-10- 7、分期限现券成交情况.................................................................................-11- 8、现券分机构净买入加权平均久期...............................................................-14- 图表目录 图表1：R001上行、R007下行（%）............................................................-4- 图表2：DR001和DR007均上行（%）..........................................................-4- 图表3：存单发行量和净融资额下降（亿元）..................................................-5- 图表4：各银行类型存单发行量下降（亿元）..................................................-5- 图表5：1Y期限发行占比回落（%）...............................................................-5- 图表6：当周存单加权平均发行期限下降（年）...............................................-5- 图表7：各类型银行发行成功率均下降（%）...................................................-5- 图表8：国有行、农商行存单发行利率下降（%）............................................-5- 图表9：1M、3M存单发行利率回升（%）......................................................-6-图表10：存单发行利率回落至1年期MLF以下（%）....................................-6-图表11：存单、理财利差（%，BP）..............................................................-6- 图表12：3M以上期限收益率回落，1M收益率回升（%）..............................-6- 图表13：质押式回购成交量上升、隔夜占比上升（亿元、%）........................-7- 图表14：大行+股份行资金融出能力上升.........................................................-7- 图表15：银行整体融出能力下降.....................................................................-7- 图表16：非银机构资金缺口基本不变..............................................................-7- 图表17：大行隔夜融出资金价格上升（%）....................................................-7- 图表18：总体杠杆下降（%）.........................................................................-8- 图表19：银行杠杆率上升（%）......................................................................-9- 图表20：证券公司杠杆率下降（%）...............................................................-9- 图表21：保险公司杠杆率下降（%）...............................................................-9- 图表22：广义基金杠杆率上升（%）...............................................................-9- 图表23：下周资金面关注点（亿元）............................................................-10- 图表24：利率债、信用债、同业存单分机构净买入情况（亿元）.-11- 图表25：1Y及以下现券分机构净买入情况（亿元）......................................-12- 图表26：1-3Y现券分机构净买入情况（亿元）.............................................-12- 图表27：3-5Y现券分机构净买入情况（亿元）.............................................-13- 图表28：7-10Y现券分机构净买入情况（亿元）...........................................-13- 图表29：10Y以上现券分机构净买入情况（亿元）.......................................-14- 图表30：超长债换手率（7DMA，%）..........................................................-14- 图表31：基金净买入加权平均久期（年）.....................................................-15- 图表32：农商行净买入加权平均久期（年）..................................................-15- 图表33：保险净买入加权平均久期（年）.....................................................-15- 图表34：理财净买入加权平均久期（年）.....................................................-16- 1、资金价格 隔夜资金价格上行，7天资金价格涨跌互现。周�