交通运输行业周报：航空春运预售加快，油轮绕行或将增加

2024.01.21 股票研究 航空春运预售加快，油轮绕行或将增加 运输 评级：增持 上次评级:增持 行 业岳鑫(分析师) 报 周0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号S0880514030006 本报告导读： 细分行业评级 ——交通运输行业周报 配置高股息高速公路，布局航空与油运超级周期机会。 摘要： 航空：春运预售加速，航司收益管理积极。2024年春运将从1月26日开始，中国民航局预测春运民航客流将较2019年增长9.8%，有望 创历史新高。2024年春运实际启动较早，随着学校陆续放假，近日已出现第一波出行高峰，推动票价持续上升。同时，随着火车票预售开始，航空春运预售进度加快至近2019年水平，且估算预售国内含 油票价较2019年上升超一成。随着后续预售比例提升，预计票价升幅将逐步收窄。考虑航司将继续采用积极的收益管理策略，我们预计票价市场化效应将较充分体现，2024年春运较2019年票价升幅有望 报 证好于2023年暑运。2024年国际增班将推动供需恢复，航司盈利中枢券上升可期，市场预期或已过于悲观，春运有望催化乐观预期。维持中研国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中国东航等“增持”评级。究油运：红海局势影响增加，油运运价淡季不淡。1）原油油运：市场已进入传统淡季，受红海局势升级影响，小船运价飙升并维持高位， 大船运价亦淡季不淡。上周中东-中国VLCCTCE上涨至5万美元后略 告回落至4.2万美元/天。2）成品油运：上周成品油运价普涨，其中新 澳航线与大西洋一揽子MRTCE均上升至3.5万美元/天左右。随着红 海局势进一步升级，近期苏伊士运河油轮通行量快速缩减，我们预计绕行比例或将继续增加，或继续支撑小船运价高企，并逐步带动VLCC运价。传统能源仍将具有韧性，未来数年油轮供给刚性确定，油运景气上升与持续将超预期。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”。 红海局势升级，油轮绕行或将增加。不同于集运行业，油运行业集 中度低而客户集中专业，其需按照租家约定航线承运。冲突爆发初期， 苏伊士运河通行效率下降，但大部分油轮仍可通行。随着近期局势升级，油轮通行风险增加，且海事法专家评估风险认为不定期船船东有理由拒绝租家通过相关海域要求，已有多家油轮公司宣布暂停红海航线。据Clarksons统计，2024年1月17日进入亚丁湾的油轮（总吨）较2023年12月上半月缩减达45%，而2024年初缩减仅20%。若红海局势持续，预计油轮绕行将可能继续增加。静态测算，若全部绕行好望角（增加30%航程）将年化消耗3%油轮运力。 国君交运策略：配置高股息，增持航空油运。1)航空：并非疫后盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中 枢上升可期。维持增持。2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。维持增持。3）高速公路：现金流稳定且高股息确定，市场偏好决定空间，维持增持。 风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 相关报告 《春运航空预售加快，红海局势再次升级》 2024.01.15 《【国君交运】油运图鉴（第十期）》 2024.01.12 《航空需求韧性良好，春运或将超预期》 2024.01.12 《油运景气已上升，超级牛市将可期》 2024.01.11 《红海局势持续发酵，集运订舱价继续上涨》2024.01.07 图1：民航客运量：2023年全年客流低于2019年6%图2：中国民航客运量增速：23年12月客流较19减少4% 0.8 （亿人次/月） 0.6 0.4 0.2 0.0 中国民航客运量 201920222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 中国民航客运量同比增速 20192022*2023* 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：*为较2019年变化。红色虚线为预测值。 图3：国内客流：2023年国内客流较2019年增长1%图4：国际客流：2023年国际客流较2019年恢复39% 8,000 中国民航客运量：国内航线（含地区） 201920222023 800 中国民航客运量：国际航线 201920222023 （万人次/月） （万人次/月） 6,000600 4,000400 2,000200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE回落至4.2万美元/天图6：MRTCE：新澳航线TCE维持超3.5万美元/天 VLCC：中东-中国航线运价 15 MR：新加坡-澳洲航线运价 8 TCE（万美元/天） (万美元/天) 106 54 02 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 -50 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：VLCC在手订单占比仅2%，船东下单意愿不足图8：MR现小规模新订单，船东对高景气持续预期乐观 已交付待交付已拆解 VLCC船队增减（艘） 80 60 40 20 0 -20 已交付待交付已拆解 全球VLCC：908艘 在手订单占比：2.4% 20岁以上老船占比：14.1% MR船队增减（艘） 100 50 0 全球MR：1748艘 在手订单占比：9% 20岁以上老船占比：10.1% 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E -50 201920202021202220232024E2025E2026E 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图9：2023年12月以来多艘商船在红海海域被袭击图10：油运：上周油轮进入亚丁湾（总吨）较2023年12月 上半月减少45% 数据来源：Clarksons数据来源：Clarksons 图9：油运：红海相关航线运价显著上升图10：油运：苏伊士与阿芙拉小型油轮TCE升至高位 LR1：中东-英国LR1：地中海-远东 苏伊士：中东-法国 6 5 (万美元/天) 4 3 2 1 2023-12-07 2023-12-12 2023-12-17 2023-12-22 0 苏伊士型船TCE阿芙拉型船TCE 8 （万美元/天） 7 6 5 4 3 2023-12-27 2024-01-01 2024-01-06 2024-01-11 2024-01-16 2023-12-07 2023-12-10 2023-12-13 2023-12-16 2023-12-19 2023-12-22 2023-12-25 2023-12-28 2023-12-31 2024-01-03 2024-01-06 2024-01-09 2024-01-12 2024-01-15 2024-01-18 2 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图11：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 图12：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股PB低于历史中枢水平 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 市值区间当前市值 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 18 估值区间当前估值 16 14 PB(MRQ) 12 10 8 6 4 2 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 HHHAAAHH HHH AAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 股价 市值 EPS（元/股） PE 代码 简称 PB 评级 2024/01/21亿元20222023E2024E20222023E2024E 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 603885.SH吉祥航空12.87元285-1.870.461.19-728113.0增持 00753.HK中国国航H4.57港币674-2.380.010.94-229641.7增持 601111.SH中国国航7.28元1,179-2.380.010.94-351783.0增持 00670.HK中国东航H1.98港币402-1.68-0.160.42-1-1141.5增持 600115.SH中国东航3.79元845-1.68-0.160.42-2-2493.2增持 01055.HK南方航空H3.06港币505-1.800.010.54-224351.2增持 600029.SH南方航空5.87元1,064-1.800.010.54-3511112.5增持 601021.SH春秋航空54.39元532-3.102.763.90-1820143.3增持 600233.SH圆通速递12.02元4141.140.971.51111281.5增持 600026.SH中远海能13.29元6340.310.971.51441491.8增持 01138.HK中远海能H7.92港币3440.310.971.5124751.0增持 601872.SH招商轮船6.43元5240.620.640.89101071.4增持 601975.SH招商南油3.10元1500.300.330.4910961.7增持 001965.SZ招商公路9.91元6200.780.911.001311101.1增持 00152.HK深圳国际6.42元1540.520.881.2812750.5增持 安徽皖通高 00995.HK 速公路 7.81元1300.871.021.119871.0增持 600012.SH皖通高速11.66元1930.871.021.111311111.6增持 江苏宁沪高 00177.HK 速公路 7.41元3730.740.900.9810881.1增持 600377.SH宁沪高速11.07元5580.740.900.981512111.6增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论