交通运输行业周报：春运航空预售加快，红海局势再次升级

2024.01.15 股票研究 春运航空预售加快，红海局势再次升级 运输 评级：增持 上次评级:增持 行 业岳鑫(分析师) 报 周0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号S0880514030006 本报告导读： 细分行业评级 ——交通运输行业周报 配置高股息高速公路，布局航空与油运超级周期机会。 摘要： 航空：春运预售加速，春运量价有望超预期。2023年11-12月淡季公商务需求韧性良好，且近期国内量价持续高于2019年同期。随着 学校陆续放假，近日出票量上升，票价亦持续回升。中国民航局预测2024年春运航空客流将较2019年增长9.8%，有望创历史新高。目前 预售进度符合业界预期，我们预计1月下旬春运预售将加速，且继续呈现临近集中出票特征。考虑春运出行更为集中，且国际富余运力进一步消化，预计2024年春运票价较2019年升幅将有望好于2023年暑运。2024年航司盈利中枢上升可期，市场预期或已过于悲观，春 证运有望催化乐观预期。维持中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航 券空、中国东航、中国航信等“增持”评级。 报 研油运：美湾出货驱动运价跳升，红海局势升级增加绕行风险。1）原究油油运：近期美湾出货增加，叠加小船运价高企，驱动大船运价跳升。上周中东-中国VLCCTCE从不到3万美元/天上升至4.4万美元/天。 2）成品油运：上周新澳航线MRTCE稳中上升至超2.7万美元/天。 告近日红海局势升级，据路透社报道，近日美英对胡赛武装发动空袭后， 已有多艘油轮掉头或暂停以避开红海海域，并有海外油轮公司宣布暂 停红海航线。考虑业界认为当前形势下有理由拒绝租家通过相关海域要求，预计油轮绕行好望角将可能增加，或继续支撑小船运价高企，并逐步带动VLCC运价。2024年传统能源仍将具有韧性，未来数年油轮供给刚性确定，景气上升与持续将超预期。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”。 VLCC新订单不改油运行业未来数年供给刚性。根据Tradewinds报道， 海外船东或将下单最多10艘VLCC。1）未来2-3年行业仍将有效运 力缩减。考虑到船台排单，新订单或将于2026年后交付。未来两年全行业每年仅交付3艘VLCC。同时，环保政策执行将驱动行业持续降速。2）反映船东对高景气持续的乐观预期。我们估算单艘造价近 1.3亿美元，盈亏平衡点或超4万美元/天。且考虑船东回报，反映海外部分船东对油运市场2026年后持续高景气的乐观预期，超过目前国内油轮船东预期。再次提示，油轮船东较资本市场更乐观。 国君交运策略：配置高股息，增持航空油运。1)航空：并非疫后盈 利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中 枢上升可期。维持增持。2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。维持增持。3）高速公路：现金流稳定且高股息确定，市场偏好决定空间，维持增持。 风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 相关报告 《【国君交运】油运图鉴（第十期）》 2024.01.12 《航空需求韧性良好，春运或将超预期》 2024.01.12 《油运景气已上升，超级牛市将可期》 2024.01.11 《红海局势持续发酵，集运订舱价继续上 涨》2024.01.07 《配置高股息高速公路,布局航空春运超预期》2024.01.02 图1：民航客运量：2023年11月客流低于2019年同期图2：中国民航客运量增速：23年11月客流较19减少8% 0.8 （亿人次/月） 0.6 中国民航客运量 201920222023 20.0% 0.0% -20.0% 中国民航客运量同比增速 19/1822/1923/19 0.4 0.2 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -40.0% -60.0% -80.0% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -100.0% 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 图3：国内客流：2023年11月国内客流较2019同期减少3%图4：国际客流：2023年11月国际客流较2019同期恢复54% 中国民航客运量：国内航线（含地区） 中国民航客运量：国际航线 （万人次/月） 8,000 201920222023201920222023 800 （万人次/月） 6,000 600 4,000400 2,000200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE上升至4.4万美元/天图6：MRTCE：新澳航线TCE维持超2.7万美元/天 VLCC：中东-中国航线运价 15 MR：新加坡-澳洲航线运价 8 TCE（万美元/天） (万美元/天) 106 54 02 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 -50 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：VLCC在手订单占比仅2%，船东下单意愿不足图8：MR现小规模新订单，船东对高景气持续预期乐观 已交付待交付已拆解 VLCC船队增减（艘） 80 60 40 20 0 -20 已交付待交付已拆解 全球VLCC：908艘 在手订单占比：2.4% 20岁以上老船占比：14.1% MR船队增减（艘） 100 50 0 全球MR：1748艘 在手订单占比：9% 20岁以上老船占比：10.1% 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E -50 201920202021202220232024E2025E2026E 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图9：2023年Q3三大航营业收入均已超过2019年同期图10：2023年Q3三大航归母净利润显著超过2019年同期 营业收入（亿元） 600 500 400 300 200 100 0 19Q323Q3 中国国航中国东航南方航空 19Q323Q3 归母净利润（亿元） 50 40 30 20 10 0 中国国航中国东航南方航空 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图11：2023年12月以来多艘商船在红海海运被袭击图12：通过苏伊士运河的船型中，2023年底集装箱船通行量 较2023年12月上半月减少超7成 数据来源：Clarksons数据来源：Clarksons 图13：苏伊士与阿芙拉综合运价滞后上升图14：SCFI欧线过去一个月累计上涨2倍 苏伊士型船综合运价阿芙拉型船综合运价 100,000 （美元/天） 80,000 60,000 40,000 20,000 0 10,000 （美元/TEU） 8,000 6,000 4,000 2023-11-01 2023-11-08 2023-11-15 2023-11-22 2023-11-29 2023-12-06 2023-12-13 2023-12-20 2023-12-27 2024-01-03 2024-01-10 2,000 0 SCFI欧洲航线CCFI欧洲航线 （1998年1月1日=1000） 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 0 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图15：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 图16：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股PB低于历史中枢水平 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 市值区间当前市值 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 18 估值区间当前估值 16 14 PB(MRQ) 12 10 8 6 4 2 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 HHHAAAHH HHH AAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 股价 市值 EPS（元/股） PE 代码 简称 2024/01 /13 亿元 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E PB 评级 603885.SH 吉祥航空 12.12 元 268 -1.87 0.46 1.19 -6 27 10 2.8 增持 00753.HK 中国国航H 4.61 港币 680 -2.38 0.01 0.94 -2 298 4 1.7 增持 601111.SH 中国国航 7.19 元 1,165 -2.38 0.01 0.94 -3 511 8 3.0 增持 00670.HK 中国东航H 2.17 港币 440 -1.68 -0.16 0.42 -1 -13 5 1.7 增持 600115.SH 中国东航 3.80 元 847 -1.68 -0.16 0.42 -2 -24 9 3.2 增持 01055.HK 南方航空H 3.06 港币 505 -1.80 0.01 0.54 -2 243 5 1.2 增持 600029.SH 南方航空 5.86 元 1,062 -1.80 0.01 0.54 -3 511 11 2.5 增持 601021.SH 春秋航空 53.09 元 520 -3.10 2.76 3.90 -17 19 14 3.2 增持 00696.HK 中国民航信 12.42 港币 331 0.21 0.74 1.08 53 15 10 1.7 增持 息网络H 600233.SH 圆通速递 11.99 元 413 1.14 0.97 1.51 11 12 8 1.5 增持 600026.SH 中远海能 13.04 元 622 0.31 0.97 1.51 43 13 9 1.8 增持 01138.HK 中远海能H 7.83 港币 340 0.31 0.97 1.51 23 7 5