本研报分析了招商银行（简称“招行”）在2023年的业绩表现及其对2024年的预测。关键要点如下：
财务预测与目标价调整
- 净利润预测：调整后的2023-2025年净利润年复合增长率（CAGR）预测分别为6.2%、5.3%和9.0%。
- 每股账面价值（BVPS）预测：2023-2025年的BVPS分别预计为36.71元、41.09元和45.92元，分别较前值增加0.08元、0.18元和0.45元。
- 目标价：下调至41.1元，对应2024年的1倍PB估值，评级维持“增持”。
经营业绩与财务状况
- 2023Q4营收表现：营收同比降幅收窄，韧性略超预期，主要得益于非息净收入同比增长11%。手续费净收入延续前三季趋势，预计同比下降10%以上，而其他非息净收入则受益于2023年第四季度的低利率环境和较低基数，实现接近翻番的增长。
- 利息净收入：2023Q4量价均环比走弱，总资产增速较第三季度末下降1.1个百分点，净息差为1.93%，环比下降6个基点，同比下降33个基点。预计2024Q1的营收压力将加大，因信贷投放节奏均衡，且受到LPR重定价和基数的影响。
- 2023Q4归母净利润：同比增长5.2%，信用成本进一步下降。年末，招行不良率降至0.95%，较上一季度末下降1个基点，显示资产质量稳健。拨备覆盖率下降至437.7%，以更好地平衡拨备计提、利润增长、资本内生和信贷投放的关系。
存贷款增长与策略
- 2023年存贷款增长：贷款同比增长8.6%，增量为2022年的74%；存款同比增长8.2%，增量仅为2022年的52%，表明招行在审慎扩表方面采取了更加谨慎的策略。
风险提示
- 信贷需求：存在信贷需求恢复低于预期的风险，这可能影响招行未来的业务表现和盈利能力。
综上所述，虽然招行在2023年的财务表现显示出一定的韧性与积极变化，尤其是在非息收入和资产质量方面，但仍面临2024年的营收压力，特别是在信贷需求和信贷投放策略方面需要密切关注。同时，招行的存贷款增长策略也反映出其在当前经济环境下采取的更为审慎的扩张策略。
根据2023年业绩快报及2024年预期信贷增速和重定价情况，调整2023-2025年净利润增速预测为6.2%、5.3%、9.0%，对应BVPS为36.71(+0.08)、41.09(+0.18)、45.92(+0.45)元。下调目标价至41.1元，对应2024年1倍PB，维持增持评级。
23Q4营收同比降幅收窄，韧性小幅超出预期，主因非息净收入同比增长了11%。推测其中手续费净收入或延续前三季度趋势、同比下降10%以上，但其他非息净收入受益于23Q4债市低利率环境和22Q4低基数，同比增长或接近翻番。利息净收入方面，23Q4量价均环比走弱，总资产增速较23Q3末下降1.1pct，测算口径净息差为1.93%，环比下降6bp、同比下降33bp。考虑到24Q1信贷投放节奏均衡，息差受LPR重定价和基数双重影响，营收压力或进一步增大。
23Q4归母净利润同比增长5.2%，信用成本进一步下降。23Q4末招行不良率为0.95%，较Q3末下降1bp。资产质量稳健下，拨备计提适度放缓，拨备覆盖率较Q3末下降8.2pct至437.7%，以更好平衡拨备计提、利润增长、资本内生和信贷投放的自循环关系。
2023年招行存贷款增长放缓，审慎扩表。贷款同比增长8.6%，增量为2022年的74%；存款同比增长8.2%，增量仅为2022年的52%。
风险提示：信贷需求修复低于预期。
