2024年汽车行业策略报告：配置确定性高增长：国际化和智能化

核心观点： 配置确定性高增长：国际化和智能化 ——2024年汽车行业策略报告 敬请参阅最后一页特别声明 1 整车：结构亮点突出，电动化和出海增长确定性高，中国汽车产业GNP时代开启。 23年汽车批售2553万，同比+10.2%，超年初市场预期，主要源自出口增量和国内市场以价换量，电动车批售886.4万辆，同比增长36.3%，渗透率34.7%。预计24年乘用车批售2650万辆，同比+5%。电动化和出口是国内批售口径数据核心增量： 1）电动化：城市NOA和新车型驱动下，我们预计电车批售1140万辆，同比+31%，渗透率43%； 2）出海：我国汽车出口目的地市场较为均衡，24年遍地开花趋势有望延续，且电车作为国产优势产品导出正在加速，预计出口量480万台，同比+25.4%。广义出海口径下，我们必须要提示，随着25年多个主机厂产能出海的落地，只统计中国批发数据，会低估中国汽车供应链的实际增速。汽车产业正逐步从GDP过渡到GNP时代。 国际化：我们认为，国际化主要有三个层次的投资机会：国产替代、T链、产能出海。 1）国产替代：国内终端结构性价格战压力仍然会在中期持续（由可能的消费疲软+油电竞争引发），车企降本压力下国产替代诉求增强。另外一个原因是：近年来车企研发周期的大幅缩短，改变了行业的游戏规则和比较优势，国内企业的响应速度优势构成了强大的竞争力，格局较好的优质赛道有座椅、被动安全等； 2）T链：新品周期驱动下，T链是24年潜力较大的赛道，目前T链标的估值并无溢价、供应链价格体系稳定、产品周期明确向上；3）产能出海：中国汽车产业出海，经历了1.0到2.0时代的跨越，1.0时代产能靠并购、客户靠零散争取，2.0时代自建产能+主机厂邀请。2.0时代，时代的贝塔属性更为厚重，实现盈利的时间和范围都会大幅度改善。 智能化：关注产品周期和0-1-N方向。 1）整车：城市NOA+产品周期2维选股法。城市NOA是未来几年主机厂的胜负手，选配率已经超过50%，城市NOA算法领先的车企将逐步获取竞争优势；产品周期是成长性的另外一个重要指标，24年看，华为系、新势力乃至部分传统车厂，供给端看都将迎来车型供给大年，重点关注华为系等。 2）L3催化的0-1-N方向：如激光雷达、传感器清洗、底盘智能化等。此外，随着AI的发展，座舱交互能力在快速提升，对显示的发展提出了新要求，产品将从平面化到立体化。目前座舱的互动有屏幕、HUD、机器人等，未来的互动升级方向将是新的显示技术，关注后续龙头车企的技术路线更新。 投资建议 我们认为，24年开始是汽车板块的结构化大年，从确定性和成长性建议配置：国际化和智能化两大方向。 1、国际化：我们认为，国际化主要有三个层次的投资机会：T链、国产替代、产能出海。新品周期驱动下，T链是 24年潜力较大的赛道，推荐新泉股份、岱美股份等；国产替代方向的优质赛道座椅和被动安全，推荐松原股份等；产能出海推荐爱柯迪等。 2、智能化：整车环节看，24年主要看城市NOA竞争力较强+产品周期向上的标的。汽零环节看，关注激光雷达、传感器清洗赛道1-N和0-1，推荐恒帅股份等，同时关注座舱交互的变化。 风险提示 行业竞争加剧；汽车消费需求不及预期；智能化进度不及预期；汽车出海不及预期 内容目录 一、整车：结构亮点突出，出海和电动化增长确定性高5 1、总量：24年增长趋势有望持续5 2、出海：产品力高势能，24年继续高增7 3、新能源：NOA和成本驱动下，24年渗透率迈向44%15 二、国际化：三大逻辑全面演绎18 1、国产替代趋势最确定19 2、静待新品周期，T链是24年潜力方向27 3、产能出海：新一轮时代的贝塔27 三、智能化：关注产品周期和0-1方向37 1、整车：城市NOA+产品周期37 2、汽零：关注L3和座舱新交互38 四、投资建议47 五、风险提示47 图表目录 图表1：2021-23年乘用车批售数据（万辆）5 图表2：2021-23年乘用车出口数据（万辆）5 图表3：部分国内车企销量预测（辆）5 图表4：中高端市场占比稳步提升6 图表5：0-10万元国产品牌占比6 图表6：10-20万元国产品牌占比6 图表7：20-30万元国产品牌占比6 图表8：30-40万元国产品牌占比6 图表9：40-50万元国产品牌占比7 图表10：50万元以上国产品牌占比7 图表11：21-23年国内汽车出口量（万辆）7 图表12：23年国内汽车出口油电比例7 图表13：21-23年国内乘用车出口均价（万美元）8 图表14：国车在海外售价更高（元）8 图表15：自主车企出口地区分布（各国零售口径，辆）8 图表16：俄罗斯市场车企格局（23.1-11月，批售口径，辆）9 图表17：主要自主车企在俄罗斯销量（23.1-11月，零售口径，辆）9 图表18：23年1-11月欧洲市场自主品牌销量（辆）9 图表19：主要自主车企在欧洲电车销量（辆）9 图表20：东南亚市场自主品牌销量（辆）10 图表21：主要自主车企在东南亚销量（辆）10 图表22：奇瑞月度出口量（辆）10 图表23：比亚迪月度出口量（辆）10 图表24：去除本土及较难进入的市场，自主车企出海仍有较大空间（万辆）11 图表25：日本市场本土车企居于主导（辆）11 图表26：国车在欧洲电车市场渗透率达7%（辆）11 图表27：23年1-9月中国在全球各地区出口增量汇总（辆）12 图表28：比亚迪海外工厂建设及海外布局情况13 图表29：长城海外工厂建设及海外布局情况13 图表30：长安海外工厂建设及海外布局情况14 图表31：奇瑞海外工厂建设及海外布局情况14 图表32：23/24年新能源车企销量预测及依据（万辆）15 图表33：2022年国内各价位段新能源车(BEV+PHEV)渗透率16 图表34：2023.1-11月国内各价位段新能源车(BEV+PHEV)渗透率16 图表35：2024年特斯拉&新势力预计推出电车新车汇总16 图表36：2024年传统自主预计推出电车新车汇总17 图表37：2024年合资车企预计推出电车新车汇总18 图表38：国内L3级别智能驾驶新车型及销量预测（万辆）18 图表39：23年汽零年降基本被原材料和运费价格等下降消化19 图表40：全球汽车座椅行业市场竞争格局19 图表41：中国汽车座椅行业市场竞争格局19 图表42：座椅厂-整车厂-生产基地配套20 图表43：座椅供应商通过与主机厂合资建厂进行绑定21 图表44：汽车产品开发流程22 图表45：国内外座椅企业生产成本对比22 图表46：乘用车市场自主品牌市占率23 图表47：天成自控营收及毛利率（左轴：亿元，右轴：%）23 图表48：天成自控各业务收入占比（亿元）23 图表49：继峰股份营收及毛利率（左轴：亿元，右轴：%）24 图表50：继峰股份各业务收入（亿元）24 图表51：安全带成本构成24 图表52：安全带升级趋势24 图表53：安全气囊成本结构25 图表54：全球被动安全市场格局25 图表55：奥托立夫客户收入结构26 图表56：奥托立夫国内工厂及研发中心分布26 图表57：均胜电子汽车安全系统营收及同比（亿元）26 图表58：均胜电子汽车安全系统生产制造子公司26 图表59：奥托立夫产品均价（美元/件）27 图表60：均胜与松原产品均价（元/件）27 图表61：各公司毛利率情况（%）27 图表62：各公司单位成本（美元/件，元/件）27 图表63：国内外企业成本对比28 图表64：各零部件环节海外收入占比情况29 图表65：墨西哥主机厂布局30 图表66：历史上零部件企业的海外产能多以收购为主要来源31 图表67：近年零部件企业出海后自主建厂31 图表68：《美墨加协定》部分款项32 图表69：与墨西哥有自由贸易协定的国家/地区32 图表70：墨西哥成本结构33 图表71：零部件企业墨西哥生产基地毛利率情况33 图表72：零部件企业墨西哥生产基地净利率敏感性分析33 图表73：国内零部件厂商在泰国生产基地建设情况34 图表74：泰国成本结构34 图表75：零部件企业东南亚生产基地净利率敏感性分析35 图表76：国内零部件厂商及车企在俄罗斯生产基地建设情况36 图表77：东欧工厂成本结构36 图表78：零部件企业东欧生产基地净利率敏感性分析37 图表79：华为与车企的合作模式38 图表80：2023年新兴技术成熟度曲线39 图表81：激光雷达相对毫米波雷达优势明显39 图表82：主流车企采用的多视觉融合方案-感知层硬件配置39 图表83：智驾车型大批量上市掀动城市NOA超预期（圆圈代表月销量，辆）40 图表84：2023年1-10月激光雷达车型渗透率40 图表85：激光雷达降本趋势明显（元）40 图表86：24年搭载激光雷达车型销量预测（万辆）40 图表87：福特第四代传感器清洗系统41 图表88：智能清洗系统结构图42 图表89：各厂商ADAS传感器清洗产品进度42 图表90：交互技术的对比43 图表91：国内外空簧供应商对比43 图表92：国内外空簧供应商、主要客户及主要产品43 图表93：国内外空压机供应商、主要客户及主要产品44 图表94：国内外电控减震器供应商、主要客户及主要产品44 图表95：国内外金属悬架供应商、主要客户及主要产品45 图表96：国内外金属悬架供应商、主要客户及主要产品45 图表97：汽车行车制动技术发展方向46 图表98：国内外线控制动产品方案46 图表99：国内推出线控制动相关支持政策47 1、总量：24年增长趋势有望持续 1.1增长驱动力：出口、智能化和以价换量 乘联会口径，23年汽车批售2553万辆，同比增长8.6%，预计24年汽车销量达2650万辆，同比增长3.8%。大部分增量靠出口贡献； 23年汽车出口382.9万辆，预计24年出口达480万辆，同比增长25.4%。国内消费整体以价换量趋势持续，叠加电动智能化形成的置换和增量需求，国内消费量有望维持稳健。 图表1：2021-23年乘用车批售数据（万辆）图表2：2021-23年乘用车出口数据（万辆） 300300.0 250250.0 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202120222023 202120222023 车企 2021 2022 2023E 2024E 比亚迪 734,876 1,862,603 3,007,112 3,803,997 一汽大众 1,800,777 1,801,645 1,781,100 1,692,045 奇瑞汽车 865,352 1,148,429 1,777,408 2,488,372 吉利汽车 1,328,029 1,432,988 1,728,748 1,901,623 长安汽车 1,193,302 1,378,926 1,725,628 2,070,754 上汽大众 1,242,022 1,320,833 1,195,967 1,195,967 长城汽车 1,047,987 880,808 1,070,076 1,262,690 上汽通用 1,331,568 1,170,107 979,259 822,578 广汽丰田 828,000 1,005,000 928,200 788,970 上汽乘用车 825,027 827,037 915,092 1,015,752 上汽通用五菱 1,039,938 1,098,380 760,205 757,552 一汽丰田 831,948 834,617 788,189 709,370 特斯拉中国 484,130 710,865 915,401 1,006,941 东风本田 761,879 661,282 583,118 466,494 华晨宝马 652,000 665,050 691,243