大类资产周报第18期：红海危机，不止是航运？

2023年11月以来，红海危机不断发酵，对航运造成明显扰动。红海航运绕行推升运价，会否冲击我国的对外出口？运价成本的转嫁，会否引燃欧美“再通胀”风险？本文分析，可供参考。 热点思考：红海危机，不止是航运？ 一问：当下，红海危机已造成的影响？集装箱运输受到明显冲击，油运、干散货扰动有限 2023年11月以来，红海危机不断发酵，对航运、尤其是集运已造成明显扰动。2023年，通过苏伊士运河的各类船只中，集装箱船、干散货船、油轮载重占比分别为42.2%、19.1%和23.3%。截至本周，集装箱船只和汽车运输船受冲击较为明显，较12月上旬分别减少82%和46%；干散货船与油轮受冲击较小，较12月上旬分别减少19%、增加6%。伴随着运力的损失，全球航运成本也快速抬升。分船型来看：1）大量绕行的集运价格上涨最为明显。截至2024年1 月19日，CCFI较2023年12月1日大涨50.1%，其中欧洲航线大涨108.8%，其他航线也受运力缺口的影响、价格小幅上涨；2）全球航运仅6%的干散货船经过红海，波罗的海干散货指数未受冲击、季节性下行；3）油运价格小幅抬升。 二问：“红海危机”对中国出口的冲击几何？运力冲击或集中在年前，运价冲击影响有限 “红海危机”对我国出口或有“运力”与“运价”的两类冲击；“运力”扰动或主要集中在春节前。除对欧洲的直接影响外，巴拿马运河通行受阻、可能使“红海危机”也间接波及对美出口。12月-1月是我国对欧美的出口高峰，运力缺口在春节前后或有一定扰动。但中期来看，随着新船的投放与航线间运力的调配，运力矛盾或在春节过后趋于缓和。“运价”对欧美出口整体冲击有限，但汽车等品类值得关注。欧美占我国出口比重约三成，其中机电、机械占比过半，但海运费用占比约2%、运费对到岸价影响有限。价格冲击大的商品中：1）玩具等欧美对华进口依赖度过半、需求弹 性低；2）纺服、塑料等出口竞争国以东南亚、东亚为主，同样受红海航线扰动；3）汽车、家具等品类冲击值得关注。三问：“红海危机”会导致欧美再通胀？运价直接推升有限，关注霍尔木兹海峡封锁可能 当下，油运冲击暂未显现、或相对有限，其他工业制品或难引发欧美“再通胀”。红海危机对欧美通胀的冲击有两条传导链：1）油运对CPI能源项的拉动，在油运船只全部绕行假设下，环比拉动欧元区CPI约0.2个百分点，对美国几无影响。2）进口品对CPI工业制品的拉动，全额承担额外海运成本下，欧美CPI被推升幅度或低于0.1个百分点。然而，霍尔木兹海峡问题一旦升温，能源供给缺口的扩大或显著提升欧美的“再通胀”风险。12月23日，伊朗伊斯兰革命卫队准将Naqdi威胁将封锁地中海、直布罗陀海峡和其他水道。截至2023年上半年，占全球石油消费20%的石油均经过霍尔木兹海峡运出。霍尔木兹海峡及周边水域一旦风险上升，欧美“再通胀”风险将显著升温。 周度回顾：发达国家国债收益率全线上行，人民币汇率再度承压（2024/01/12-2024/01/19） 股票市场：发达国家股指多数下跌，新兴市场股指全线下跌。发达国家股指，纳斯达克指数上涨2.3%，法国CAC40下跌1.3%；新兴市场股指，泰国SET指数下跌2.2%，巴西IBOVESPA指数下跌2.6%，上证指数下跌1.7%。 债券市场：美国10年期国债上行19bp至4.2%，德国上行14bp至2.3%，法国上行15.4bp至2.8%，英国上行16.8bp至4.1%，意大利上行14.7bp至3.9%，日本上行6.5bp至0.7%。 外汇市场：美元指数上行1%至103.23，美元兑在岸人民币升值0.4%至7.19，美元兑离岸人民币上行至7.20。 商品市场：黑色全线上涨，原油全线上涨，农产品多数上涨，贵金属全线下跌，有色全线下跌。通胀预期从前值的2.27%升至2.34%。COMEX黄金跌至2031.8美元/盎司。10Y美债实际收益率从前值的1.70%升至1.81%。 风险提示 俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期 内容目录 一、热点思考：红海危机，不止是航运？5 一问：当下，红海危机已造成的影响？集装箱运输受到明显冲击，油运、干散货扰动有限5 二问：“红海危机”对中国出口的冲击几何？运力冲击或集中在年前，运价冲击影响有限7 三问：“红海危机”会导致欧美再通胀？运价直接推升有限，关注霍尔木兹海峡封锁可能11 二、大类资产高频跟踪（2024/01/12-2024/01/19）15 （一）权益市场追踪：发达国家股指多数下跌，新兴市场股指全线下跌15 （二）债券市场追踪：发达国家10年期国债收益率全线上涨16 （三）外汇市场追踪：美元指数上行,其他货币兑美元全线下跌17 （四）大宗商品市场追踪：黑色全线上涨，有色全线下跌18 风险提示19 图表目录 图表1：2023年以来红海危机发酵的时间线5 图表2：2023年通过苏伊士运河的各种船型全球占比5 图表3：各船型典型载重量与运输的货物类型5 图表4：2023年通过苏伊士运河的船只以集运船只为主6 图表5：12月以来，苏伊士运河运载量出现明显下滑6 图表6：分船型来看，集装箱船受冲击最大6 图表7：汽车运输船也明显受到红海危机的扰动6 图表8：2023年以来CCFI各航线价格走势7 图表9：欧洲航线、地中海航线、波红航线涨幅居前7 图表10：波罗的海干散货指数的季节性变动7 图表11：油运价格有小幅抬升7 图表12：如巴拿马运河、红海航线同时受阻，中国至美国的海运成本或大幅抬升8 图表13：临近旱季，巴拿马运河可通行船只或有下降8 图表14：红海绕行对油轮、集运成本的潜在影响8 图表15：红海危机潜在波及国家占我国出口比重约4成9 图表16：德国、荷兰、英国是我国对欧出口的主要国家9 图表17：12月-次年1月往往是我国出口的高峰期9 图表18：2024年，集装箱船只的投放计划9 图表19：2023年我国对欧盟主要的出口品类（HS一级）10 图表20：2023年我国对美国主要的出口品类（HS二级）10 图表21：我国对欧盟出口主要品类的海运成本占比10 图表22：我国对美国出口主要品类的海运成本占比10 图表23：德国对华主要进口产品与进口依赖度11 图表24：美国对华主要进口产品与进口依赖度11 图表25：美国纺服、塑料制品、汽车的主要进口来源国11 图表26：德国塑料制品的主要进口来源国11 图表27：欧元区通胀的结构12 图表28：美国通胀的结构12 图表29：全球供应链紧张情况与美国CPI非能源类商品12 图表30：近期，全球供应链紧张情况并未显著抬升12 图表31：波斯湾约占欧洲2023年原油使用的3成13 图表32：波斯湾约占美国2022年原油使用的3%13 图表33：欧洲主要消费品的对华依赖度13 图表34：美国主要品类的进口依赖度13 图表35：经霍尔木兹输出的油气占全球消费量超2成14 图表36：经霍尔木兹输出的石油，中国占比约三成14 图表37：“油轮战争”期间，油价在初期受冲击较大14 图表38：封锁威胁/船只扣押后，油价多在短期上涨14 图表39：当周，发达国家股指多数下跌15 图表40：当周，新兴市场股指全线下跌15 图表41：当周，美国标普500行业走势分化15 图表42：当周，欧元区行业多数下跌15 图表43：当周，恒生指数全线下跌16 图表44：当周，行业方面全线下跌16 图表45：当周，发达国家10年期国债收益率全线上涨16 图表46：当周，10Y收益率美英德均上涨16 图表47：当周，新兴市场10年期国债收益率多数上涨16 图表48：当周，土耳其和巴西10Y利率上涨16 图表49：当周，美元指数上行,其他货币兑美元全线下跌17 图表50：当周，英镑、欧元兑美元17 图表51：当周，主要新兴市场兑美元全线下跌17 图表52：土耳其里拉和韩元兑美元17 图表53：当周，人民币兑美元贬值、兑欧元和英镑升值17 图表54：当周，人民币兑美元贬值17 图表55：当周，黑色全线上涨，有色全线下跌18 图表56：WTI原油、布伦特原油价格均上涨18 图表57：当周，焦煤价格上涨18 图表58：当周，铜铝价格均下跌19 图表59：当周，通胀预期升至2.34%19 图表60：当周，黄金、白银均下跌19 图表61：当周，10Y美债实际收益率升至1.81%19 2023年11月以来，红海危机不断发酵，对航运造成明显扰动。红海航运绕行推升运价，会否冲击我国的对外出口？运价成本的转嫁，会否引燃欧美“再通胀”风险？供参考。 一、热点思考：红海危机，不止是航运？ 一问：当下，红海危机已造成的影响？集装箱运输受到明显冲击，油运、干散货扰动有限 2023年11月以来，红海危机不断发酵，对航运造成明显扰动。2023年12月9日，也门胡塞武装表示将攻击所有驶往以色列的船只；12月12日，挪威油轮“斯特林达”号受到了导弹攻击，随后马士基等四家国际航运巨头相继宣布将暂停红海航线，红海危机全面升级。12月18日以来，美国发起“繁荣卫士”护航行动、与英国多次空袭胡塞武装后，胡塞武装仍能予以还击，红海危机仍在发酵。红海是全球航运要道，2023年全球22%的集装箱、20%的汽车运输船、15%的成品油轮、6%的干散货船均通过需经过红海-苏伊士河航道，红海危机的演绎对全球航运造成了明显的冲击。 图表1：2023年以来红海危机发酵的时间线 也门胡塞武装向以色列发送大量导弹和无人机 2023年10月31日 具体事件 时间 2023年11月19日一艘正在航行中的货船“银河领袖”号在红海海域被扣押 2023年11月24-27日与以色列家族Ofer相关的商船在海湾地区遇袭；一艘商业油轮CentralPark在亚丁湾被扣押 2023年12月9日胡塞武装表示将针对所有驶往以色列的船只 2023年12月12日也门胡塞向挪威油轮“斯特林达号”发射了一枚导弹，抗议以色列轰炸加沙的行动 2023年12月15-16日MSC、马士基、达飞、赫伯罗特，四家国际航运巨头陆续宣布暂停在红海航行 2023年12月18日“大西洋天鹅”油轮与“MSCClara”集装箱货轮两艘商船在红海南部遇袭 2023年12月18日英国石油公司（BPPlc）、挪威Equinor宣布暂停其所有经红海的油轮运输 2023年12月18日美国宣布成立“繁荣卫士行动”，重点关注红海南部和亚丁湾的安全 2023年12月24日马士基发布者声明准备恢复红海航运 2023年12月26日MSC一艘集装箱船下午在穿越红海时遭到袭击 2023年12月28日美国政府宣布对土耳其和也门境内涉嫌向胡塞武装输送资金的组织实施制裁 2023年12月30日马士基旗下集装箱船“MAERSKHANGZHOU”遭到也门胡塞武装袭击 2023年12月31日马士基暂停所有在红海的航行48小时；英美就打击也门胡塞武装制定计划 2023年1月2日赫伯罗特称公司将继续让旗下船只避开红海航线至少一周时间；马士基宣布继续暂停红海运输 2023年1月4日一艘武装无人艇从也门胡塞武装组织控制的地区发射，在距离美国海军和商船几英里处被引爆 2023年1月9日也门胡塞武装分子对红海商业航道发动大规模的导弹和无人机袭击 2023年1月11日伊朗宣布在阿曼海域扣押了一艘美国油轮“圣尼古拉斯号” 2023年1月12日美国和英国对也门境内伊朗支持的胡塞武装发动了大规模袭击 2023年1月13日美国军队对也门发动新一轮空袭；胡塞武装回应，将对美国袭击做出坚定有力的回击 2023年1月16日伊朗对巴基斯坦发动空袭，声称打击伊斯兰国组织和反伊朗势力 2023年1月17日英国石油巨头壳牌公司无限期暂停所有途经红海的石油运输 2023年1月17日美国政府把也门胡塞武装重新指定为“特定全球恐怖主义实体” 2023年1月18日巴基斯坦空袭伊朗境内，造成至少9人死亡 来源：Bloomberg，Reuters，国金证券研究所 运输类型 船舶类型 载重吨 代表性航线 货物类型 支线型 <2000 上海-韩国 亚巴拿马型 2000-300